tag:blogger.com,1999:blog-31997813356015726712024-03-18T04:03:47.669+01:00Viaje al Fondo de las Finanzas InternacionalesEl Blog de Vicente EsteveVicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.comBlogger463125tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-17500253322684932672024-01-29T17:11:00.002+01:002024-02-12T12:12:32.571+01:00Evolución histórica de las variables macroeconómicas fiscales de la economía española, 1964-2022, y proyecciones 2023-2026<p style="text-align: center;"> <a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglo7OynqJVVvB2NHd-KCLdVm9gglBu8-HZVu9SPQGeTs5QEB1nvdTEvWWCthyW4Y3ia7JmbNxgPJbWxkFXwwYlMS9ZPjAFX_TsryVkE35koKnaLlLKVPUtMK_YdzxLg_xyulNLaawpQD0YPiH75NQ7bqBZpYzJa2ri6k-hkcwF3DHCJkBwhqDNPZV4rA/s320/deuda%20perpetua%201.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="320" data-original-width="240" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEglo7OynqJVVvB2NHd-KCLdVm9gglBu8-HZVu9SPQGeTs5QEB1nvdTEvWWCthyW4Y3ia7JmbNxgPJbWxkFXwwYlMS9ZPjAFX_TsryVkE35koKnaLlLKVPUtMK_YdzxLg_xyulNLaawpQD0YPiH75NQ7bqBZpYzJa2ri6k-hkcwF3DHCJkBwhqDNPZV4rA/s1600/deuda%20perpetua%201.jpeg" width="240" /></a></p><p></p><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><b>Entrada elaborada conjuntamente con María A. Prats de la Universidad de Murcia</b></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog se presenta la senda temporal de las principales variables macroeconómicas fiscales de las AA.PP. españolas (medidas en % del PIB) actualizadas para el periodo 1964-2022 y las últimas proyecciones del Banco de España y del Gobierno para el periodo 2023-2026. Con más detalle, se ha añadido la cifra provisional del año 2022 y se han corregido también todas las cifras anteriores con datos actualizados de las nuevas series elaboradas por el Instituto Nacional de Estadística (INE).</div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Los datos provienen de las Cuentas Financieras de la Economía Española elaboradas por el Banco de España y de la Contabilidad Nacional de España elaborada por el INE. También se presentan proyecciones de déficit público total (incluyendo los pagos de intereses de la deuda pública acumulada) y del stock de deuda pública bruto (según la metodología del Déficit Público Excesivo, PDE), proyecciones elaboradas el pasado diciembre por el Banco de España y el Ministerio de Hacienda y Función Pública para el periodo 2023-2026. [1]. Por último, se muestra la evolución histórica del stock de deuda pública en % del PIB y del superávit (+) o déficit presupuestario total para España para el periodo 1850-2022 y las predicciones para 2023-2026.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Nos gustaría destacar los cinco últimos periodos de la historia presupuestaria de la economía española: (1) el ajuste fiscal del periodo 1996-2007; (2) el deterioro brusco y profundo de las finanzas públicas en los años 2008 y 2009, después del inicio de la crisis económica derivada de la crisis financiera internacional; (3) el nuevo periodo de ajuste fiscal que comenzó en el año 2010 y terminó en 2019, pero que avanzó a un ritmo excesivamente lento para garantizar la sostenibilidad de las finanzas públicas a largo plazo; (4) el problema de la solvencia fiscal se ha agravado considerablemente con la recesión provocada por el COVID-19 en 2020, tanto por el aumento del gasto público como por la insuficiente recaudación de los ingresos públicos; (5) y el lento ajuste fiscal iniciado desde 2021 impulsado fundamentalmente por el aumento de los ingresos públicos vía crecimiento del PIB nominal.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">En el Gráfico 1 (hacer clic sobre el mismo para verlo más grande) aparece la evolución de los ingresos totales, los gastos totales y los gastos netos de intereses de la deuda pública (o gastos públicos primarios) de 1964 a 2022 y la previsiones del Gobierno para 2023 y 2024 en relación a las dos primeras variables. </div><div><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">Por un lado, destacar el hundimiento de los ingresos en 2008 y 2009, y el espectacular crecimiento de las dos variables representativas de los gastos públicos en los años posteriores a 2008. Resaltar que a pesar de los esfuerzos realizados, los gastos totales y los gastos sin intereses de la deuda pública se situaron a finales de 2019 en el 42,3% y el 40% del PIB, respectivamente. La Pandemia provocó un crecimiento espectacular de las dos variables. Con más detalle, a finales de 2020 los gastos públicos totales alcanzaron el máximo de la serie histórica con una ratio del 52,3% del PIB, batiendo el anterior récord histórico del año 2012 (49,1%), y superando ampliamente el dato de finales de 2019 (42,3% del PIB). Los datos de finales de 2022 sitúan los gastos públicos totales en un nivel más bajo del 47,9% del PIB, mientras que las previsiones del Gobierno reducen está cifra al 45,8% y el 45% del PIB para los años 2023 y 2024, respectivamente.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por otro lado, los ingresos públicos se situaron a finales de 2022 en el 43,1% del PIB. El Gobierno prevé una reducción de este nivel para los años 2023 (41,9%) y 2024 (42%). La causas de esta caída son tanto la desaceleración económica como la reducción de las tasas de inflación, factores que impulsaron en 2021 y 2022 la recaudación impositiva.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjFpJb7c5YRN33ryl8Lg4kzzeHZwuVw-7MUE3LvluM4IZEdHm9pig2cp2qcYiQi-q3cRR7QP0MbbRcoH-fLMDI09--jfacYD9AamJvSYLV0PxoaO30vvcVkirXI9Vxygpyv_ZqBROj2HOke2rrXBKE0xx4upSWLTxsLsL3H0Wm_En9JAqHzF4Hk8m3fP3VH" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="477" data-original-width="727" height="362" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjFpJb7c5YRN33ryl8Lg4kzzeHZwuVw-7MUE3LvluM4IZEdHm9pig2cp2qcYiQi-q3cRR7QP0MbbRcoH-fLMDI09--jfacYD9AamJvSYLV0PxoaO30vvcVkirXI9Vxygpyv_ZqBROj2HOke2rrXBKE0xx4upSWLTxsLsL3H0Wm_En9JAqHzF4Hk8m3fP3VH=w552-h362" width="552" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">En el Gráfico 2 se presenta la evolución del ahorro bruto total y del ahorro bruto primario (excluido los pagos de intereses de la deuda pública) del total de las AA.PP. para el periodo 1964-2022. La primera variable se obtiene del saldo conjunto de las cuentas corrientes (ingresos y gastos corrientes) de las AA.PP. (cuentas de producción, distribución y utilización de la renta). Recordar que el mantenimiento de saldos de ahorro público equilibrados permite cumplir la "regla de oro" de la política fiscal: emitir deuda pública solamente para financiar la inversión pública.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjcesTi6JBWKDFEqi7YUzq_FI-ajs-nJ6Ufv4MwHy_0rwmy_iYuLvXwhloskjasLi7mujznAybe0V8K1Deb-a4PRq3gLDqU0dxKO_Q-YAFQkU_VxjcoPxmRdQpgGS2sTMw2OiGh1aEFD3C2yitAzigv6fdKFonoju-KlMiqBTkiQ2kkoid25jafUlArgP1_" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="477" data-original-width="727" height="371" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjcesTi6JBWKDFEqi7YUzq_FI-ajs-nJ6Ufv4MwHy_0rwmy_iYuLvXwhloskjasLi7mujznAybe0V8K1Deb-a4PRq3gLDqU0dxKO_Q-YAFQkU_VxjcoPxmRdQpgGS2sTMw2OiGh1aEFD3C2yitAzigv6fdKFonoju-KlMiqBTkiQ2kkoid25jafUlArgP1_=w565-h371" width="565" /></a></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por un lado, el ahorro bruto total y primario, que había crecido ininterrumpidamente en una década (desde 1997 a 2007), retrocedió bruscamente en el año 2008 y alcanzó en 2009 niveles negativos no conocidos en esta serie histórica. En el periodo 2009-2019 el ahorro público primario registró una importante mejora (4,3 puntos porcentuales en % del PIB) hasta situarse en un nuevo superávit en 2019 (+1,4 puntos porcentuales en % del PIB), mientras que el desequilibrio negativo en el ahorro público total se ha reducido en 3,7 puntos porcentuales hasta alcanzar en 2019 un ligero déficit (-0,9 puntos porcentuales del PIB).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por otro lado, la Pandemia provocó un importante deterioro en las dos variables generando nuevamente importantes déficits. Con más detalle, el ahorro público total se situó a finales de 2020 en el -7,2% del PIB, mientras que el ahorro público primario alcanzó el -4,9% del PIB. Desde ese año el desequilibrio negativo se ha ido reduciendo en ambas variables, hasta alcanzar a finales de 2022 un déficit del -2,0% en el ahorro bruto total y un ligero superávit en el ahorro público primario del +0,4%.</div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">En el Gráfico 3 se presenta la evolución temporal del superávit o déficit de las AA.PP. total y primario (excluidos los pagos de intereses de la deuda pública) desde 1964 a 2022 y la proyecciones para el periodo 2024-2026 del Banco de España para el saldo total y del saldo primario por parte del Gobierno. Con más precisión, se trata de la capacidad (+) o necesidad de financiación (-) total y neta de intereses, obtenida como suma del ahorro bruto y del saldo de la cuenta de capital de las AA.PP. En este caso, se incluye además de los ingresos y gastos públicos corrientes, los ingresos y los gastos de capital de las AA.PP., incluida la inversión pública, entre otras partidas.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjuC2eis_oKXsg9AZ-oceazGGYzcFekwZUUlHDP8rOukYfnHS1540LC6oIsb3GvWsT3DzmOGJC4kV_IwgU4PY5s8AwjaLbWyGLuPWvSVsCZWc-JD9fOjqd7syEHvN67s3rtPSeVy4T_eQFvc2DZXInWw4tC2k15gbcYufHHfC3dgCPZH80aA2dizJqWg36A" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="477" data-original-width="727" height="369" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjuC2eis_oKXsg9AZ-oceazGGYzcFekwZUUlHDP8rOukYfnHS1540LC6oIsb3GvWsT3DzmOGJC4kV_IwgU4PY5s8AwjaLbWyGLuPWvSVsCZWc-JD9fOjqd7syEHvN67s3rtPSeVy4T_eQFvc2DZXInWw4tC2k15gbcYufHHfC3dgCPZH80aA2dizJqWg36A=w562-h369" width="562" /></a></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Como se puede observar en el gráfico, un periodo significativo de ajuste fiscal comenzó después de 1995 (año en el que se alcanzó un déficit público récord hasta entonces del -6,6%), para posteriormente reducirse en años sucesivos el déficit hasta el año 2004, y generando superávit públicos crecientes en el periodo 2005-2007. Nuevamente, el año 2008 marca un cambio de tendencia brusco, al aparecer cifras de déficit público total del -4,5%, cifras no registradas desde el año 1996. En el año 2009 se alcanzó una nueva cifra récord en estos 53 últimos años de historia de la hacienda pública española: un -9,4% de déficit público primario y un -11,1% de déficit público total. </div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">El proceso de consolidación fiscal que había tenido relativo éxito en el periodo 2010-2011, se frenó significativamente en 2012, aunque se volvió a encauzar en los años 2013 a 2019, con un ligero paso atrás en este último ejercicio presupuestario. Con más detalle, el déficit público total se redujo desde 2012 a 2019 en 7,9 puntos porcentuales del PIB, hasta alcanzar el -2,8% del PIB, mientras que el déficit público primario se redujo en 7,1 puntos porcentuales del PIB, hasta situarse muy cercano al equilibrio (-0,6% del PIB).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">La consecuencias económicas de la Pandemia provocó en 2020 un deterioro importante del déficit público. Con más detalle, el déficit público total se situó a finales de 2020 en el -10% del PIB, mientras que el déficit público primario alcanzó el -7,8% del PIB. En el periodo 2021-2022 ambos desequilibrios se han ido reduciendo hasta situarse a finales de 2022 en un déficit público total del -4,7% y en un déficit público primario del -2,4%.</div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">A falta de la liquidación definitiva, se mantiene la estimación del déficit público total por parte del Banco de España para 2023 en el -3,8% del PIB. En 2024 con la prórroga de los presupuestos y de una parte de las medidas anti crisis, el déficit público total se reduciría ligeramente hasta el -3,4% del PIB. Para los años 2025 y 2026, el Banco de España prevé un ligero aumento del déficit público total hasta alcanzar en ambos años el -3,6%, lejos todavía del objetivo del -3% impuesto por las reglas fiscales de la zona euro.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Las previsiones del Gobierno sitúan el déficit público primario en el -1,4% y el -0,4% para 2023 y 2024, respectivamente.Para 2025 y 2026 se prevé un ligero empeoramiento del -1,2% en 2025 y del -1% en 2026.</div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Las reglas fiscales volverán en 2024, por lo que España entrará, previsiblemente, dentro del protocolo de déficit excesivo, y se le requerirá un plan de ajuste que asegure una trayectoria de gasto que garantice la reducción progresiva del déficit y de la deuda.</div></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"><div>En el Gráfico 4 se muestra la senda temporal de dos variables representativas del stock de deuda pública de las AA.PP. para el periodo 1964-2022. La primera es el stock de deuda pública total medido por el conjunto de los pasivos financieros totales de las AA.PP. En el segundo caso, la segunda variable representativa del stock de deuda pública (menor en niveles por las partidas que incluye) es construido según la metodología del Protocolo de Déficit Excesivo (PDE) incluido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la zona del euro (esta es la cifra oficial que publica el Banco de España y el Banco Central Europeo sobre el total de la deuda pública española).</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgiOiZbJ_3M5JgWbGjHdoS-lvcqLAaaOpb91UTjJd6yfmfs7XzjR68Z6sb-M7J7nwLg91_0KryHshBhzB729D_6cXSI5izja7vPGYsR21eQisKBddFyIqlbVUocrJYn4Jpz5-7uZGU1G24ef3rQffdfsvmW7MJhtr2l11S50i4khIDKZ3zjK48avvViTidW" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="477" data-original-width="727" height="369" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgiOiZbJ_3M5JgWbGjHdoS-lvcqLAaaOpb91UTjJd6yfmfs7XzjR68Z6sb-M7J7nwLg91_0KryHshBhzB729D_6cXSI5izja7vPGYsR21eQisKBddFyIqlbVUocrJYn4Jpz5-7uZGU1G24ef3rQffdfsvmW7MJhtr2l11S50i4khIDKZ3zjK48avvViTidW=w562-h369" width="562" /></a></div><div><br /></div><div>En ambos casos, la reducción es espectacular desde el año 1996 hasta el año 2007, y nuevamente se produce un deterioro muy significativo y persistente desde el inicio de la crisis financiera internacional en el año 2008, deterioro que se ha vuelto a repetir en 2020 como consecuencia del COVID-19. </div><div><br /></div><div>Con más detalle, el stock de deuda pública según el PDE se situó a finales de 2020 en 1.345.786 millones de euros (120,4% del PIB), mientras que el stock de deuda pública total (que incluye muchos más pasivos de las AA.PP.) alcanzó hasta entonces la cifra récord en la serie histórica de 1.980.288 millones de euros (177,1% del PIB). En los años 2021 y 2022 ambas ratios se han reducido hasta situarse en el 113,2% en el caso del stock de deuda pública según el PDE y del 145,7% en el caso del stock de deuda pública total.</div><div><br /></div><div>Las previsiones del Banco de España sobre la evolución del stock de deuda pública según la metodología del PDE (Gráfico 6) estiman que la relación deuda/PIB continúe su trayectoria descendente en 2023, disminuyendo al 108,1% para posteriormente estabilizarse en el periodo 2024-2026 en torno a una media del 107%, a medida que se desvanezca el diferencial favorable entre el crecimiento del PIB nominal y el coste del servicio de la deuda. Estas cifras se mantienen muy alejadas del límite impuesto en el Tratado de Maastricht del 60% del PIB. </div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi_F4MYPEwSgnPOt2aQmv2GBpb43bR1hVEqjAgLTRcpjlqED80AtI2Rj4B9_1DHNiSjowFmVHm4f_lVxeMaCWJq5uM6dD8SBW1QeZUJHbr8rq1W5YKOaVkMzHmsMPPaNZ2yX9dAwAgOdRxtflRWuxUH83P9XvGQSKe1oNf7MoFq7-XyWGqPQvbU8v2rbTYG" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="480" data-original-width="795" height="339" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi_F4MYPEwSgnPOt2aQmv2GBpb43bR1hVEqjAgLTRcpjlqED80AtI2Rj4B9_1DHNiSjowFmVHm4f_lVxeMaCWJq5uM6dD8SBW1QeZUJHbr8rq1W5YKOaVkMzHmsMPPaNZ2yX9dAwAgOdRxtflRWuxUH83P9XvGQSKe1oNf7MoFq7-XyWGqPQvbU8v2rbTYG=w561-h339" width="561" /></a></div><div><div><br /></div><div>Finalmente, en el Gráfico 7 se muestra la evolución histórica del stock de deuda pública en % del PIB para el periodo 1850-2022 y las previsiones del Banco de España para el periodo 2023-2026. </div><div><br /></div><div>La situación actual de la dinámica de la deuda pública se encamina sin control hacia los peores episodios de nuestra historia económica reciente: la I Guerra de Cuba de 1868-1878 en el reinado de Alfonso XII y la II Guerra de Cuba-Crisis de 1898 en el regencia-reinado de su hijo Alfonso XIII.</div><div><br /></div><div>El récord negativo se sitúo en 1876, cuando la deuda pública del país quedó contabilizada en un 169% del PIB. El siguiente pico de deuda llegó, por su parte, en 1902 con una cifra equivalente al 128% del PIB en ese momento, pico al que nos estamos acercando desde el inicio de la Pandemia. Se venía en ambos casos de los tiempos de la llamada "leyenda negra" de la deuda pública española.</div></div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhY5FKfM3eqNL-674jrbnN78HVSD99Bux4TU0MasYn5rN1mHVvYosPtcgMmPOtGowOB75XXE7Oox8G8eUlsePj3qi1GAf5pRN2duKni3TyUf2776bgDqG9LDMXsJp8GFBXkbottPe7NPEPfKhhoaIuwWv6OiP-8dVtJIAirPsHoUgfjj6Pf5p0TgPmXyX2a" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="742" data-original-width="874" height="479" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhY5FKfM3eqNL-674jrbnN78HVSD99Bux4TU0MasYn5rN1mHVvYosPtcgMmPOtGowOB75XXE7Oox8G8eUlsePj3qi1GAf5pRN2duKni3TyUf2776bgDqG9LDMXsJp8GFBXkbottPe7NPEPfKhhoaIuwWv6OiP-8dVtJIAirPsHoUgfjj6Pf5p0TgPmXyX2a=w564-h479" width="564" /></a></div><div><br /></div></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">-----------</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">[1] Banco de España (2023): <span style="text-align: left;">Proyecciones macroeconómicas de la economía española, 19 de diciembre; </span><span style="text-align: left;">Ministerio de Hacienda y Función Pública (2023), Plan Presupuestario 2024, octubre.</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">_________________________________________________________</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">Como citar esta entrada del Blog:</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">Vicente Esteve, "Evolución histórica de las variables macroeconómicas fiscales de la economía española, 1964-2022, y proyecciones 2023-2026", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 29/1/2024,</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2024/01/evolucion-historica-de-las-variables.html</div></span></div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-67482133389130266182023-12-17T18:32:00.003+01:002023-12-17T18:48:04.089+01:00Los pagos por intereses de la deuda pública de EE.UU. se aceleran desde 2021 y alcanzan un récord histórico<p style="text-align: center;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihyphenhyphenlrGgNhzjCx2PCNsCA456MEtDF2BqCV_4mdH3XkvGm63FEdCB2I9_sFuO0EQrKfi3LjygYMpYe9bqHnG_XhLmYZHSOlP6uAzl44Zv5byrw21-QgNANJnRWjyPweZG9Nw_8U5W0MV7WGTz0xTVycheCnuY6Oy5qIcOSxdRuQQJtJT19TGOupcTFWZBsPF/s750/deuda.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="750" height="192" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihyphenhyphenlrGgNhzjCx2PCNsCA456MEtDF2BqCV_4mdH3XkvGm63FEdCB2I9_sFuO0EQrKfi3LjygYMpYe9bqHnG_XhLmYZHSOlP6uAzl44Zv5byrw21-QgNANJnRWjyPweZG9Nw_8U5W0MV7WGTz0xTVycheCnuY6Oy5qIcOSxdRuQQJtJT19TGOupcTFWZBsPF/s320/deuda.png" width="320" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;">Tal y como muestra el siguiente gráfico, el déficit público federal de EE.UU. en 2022 fue de 1,4 billones de dólares, equivalente al 5,4% del PIB, casi 2 puntos porcentuales más que la media de los últimos 50 años (3,6% del PIB) y en niveles récord no alcanzados desde 1947.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjP7kxsmVsjAb82AzAuFEWog_58GNrcOuGiGZ51OTZc7Qhh5G-stGkEbvyrT6S8OpJhGR5FYEgXZ5-6IbL5LxQOgpjQR8V8rDdMKaYhh0aC-dd30bPZq2S90v6JfLwaUcfZvYP9bl5ay_bnIk2yT1OJgvUslewpqE5Ho-n93YcEfmeMJfVfsd2nnUux2AOB/s1318/fredgraph%20(2).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="192" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjP7kxsmVsjAb82AzAuFEWog_58GNrcOuGiGZ51OTZc7Qhh5G-stGkEbvyrT6S8OpJhGR5FYEgXZ5-6IbL5LxQOgpjQR8V8rDdMKaYhh0aC-dd30bPZq2S90v6JfLwaUcfZvYP9bl5ay_bnIk2yT1OJgvUslewpqE5Ho-n93YcEfmeMJfVfsd2nnUux2AOB/w564-h192/fredgraph%20(2).png" width="564" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En lo que respecta al stock de deuda pública, a finales de 2022 se sitúo en el 119,7% del PIB (30,8 billones de dólares) más del doble que la media de los últimos 50 años (46,9% del PIB) y en niveles récord, tal y como se muestra en los dos siguientes gráficos.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNaqt4OypaLnjAlwE8XzxLBuNObBLs-ZEIr_Ki7rDzXvv0gDH6B1JV7RIEIaHODgUbRDksJdsvEK7ibeQavVTHPySOd9VdGEu0UfkPw4pPvHq-rE1TGYNWcr6IFE3bRPZVaO8PRYQFKYrc4dmWsrkEbQ-xY6LzEoEHxOvGshU_1XlnFp52fsdCz1ywFB9L/s1318/fredgraph%20(3).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="194" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhNaqt4OypaLnjAlwE8XzxLBuNObBLs-ZEIr_Ki7rDzXvv0gDH6B1JV7RIEIaHODgUbRDksJdsvEK7ibeQavVTHPySOd9VdGEu0UfkPw4pPvHq-rE1TGYNWcr6IFE3bRPZVaO8PRYQFKYrc4dmWsrkEbQ-xY6LzEoEHxOvGshU_1XlnFp52fsdCz1ywFB9L/w569-h194/fredgraph%20(3).png" width="569" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjlj3w8qQLQPPwtx_5yYGQt8neY6P3P7jRCH3jHceP5wRpNPHWpNUOhfLab32vETBryBa0QRje848CCevsXs1stvZeL4y0qxGLRou-302HpuCIGmXUwvdXP-6fvCXW1aveTjVwt7cnNqH0XlJpzHbh9FelOxlp5znXGaOcux2CIqgACfvf33VfgaizeH54R/s1318/fredgraph%20(2).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="194" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjlj3w8qQLQPPwtx_5yYGQt8neY6P3P7jRCH3jHceP5wRpNPHWpNUOhfLab32vETBryBa0QRje848CCevsXs1stvZeL4y0qxGLRou-302HpuCIGmXUwvdXP-6fvCXW1aveTjVwt7cnNqH0XlJpzHbh9FelOxlp5znXGaOcux2CIqgACfvf33VfgaizeH54R/w568-h194/fredgraph%20(2).png" width="568" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Como ya tuvimos ocasión de explicar con detalle en <a href="https://vicenteesteve.blogspot.com/2023/02/eeuu-se-encamina-en-2023-un-posible.html">otra entrada del Blog</a>, el Senado estadounidense alcanzó un acuerdo el 2 de junio de 2023 para suspender el techo de deuda -la cantidad de dinero que el país puede pedir prestado legalmente-, en medio de fuertes debates sobre la sostenibilidad fiscal del Gobierno. El acuerdo evitó que EE.UU. entrara en suspensión de pagos en 2023, lo que hubiera tenido un fuerte impacto en la economía global, a cambio de situar el gasto público en niveles de 2022. El 3 de junio de 2023, el presidente Joe Biden aprobó un proyecto de ley que eliminaba el multimillonario techo de deuda del gobierno, permitiendo que se acumulara más deuda. Además, el techo de deuda actualmente no tiene límite hasta enero de 2025.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Al mismo tiempo que subía significativamente el stock de deuda pública se producía un aumento paralelo de los tipos de interés de la deuda pública desde 2020 (consecuencia de los elevados déficit públicos y de las políticas monetarias restrictivas de la Reserva Federal), tal y como se aprecia en el siguiente gráfico.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjVj5wb4_V4KZko9ihskCAwC257rP6hsUwc982mHPSA1uAc3Id_tNT53fl_1p9Wvyb2Y4G2xBbfattU2AFRE9hmU2rVW589QA9sIj9R9Hi1IHaopTdaPS7aRiAvPbtnZDNMG17mWSPmRGbVYp8TTx6RG0xa3gy1-YdLSGE_k3NQoNleFJDerRVDWMEenJ5s/s1318/fredgraph%20(5).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="193" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjVj5wb4_V4KZko9ihskCAwC257rP6hsUwc982mHPSA1uAc3Id_tNT53fl_1p9Wvyb2Y4G2xBbfattU2AFRE9hmU2rVW589QA9sIj9R9Hi1IHaopTdaPS7aRiAvPbtnZDNMG17mWSPmRGbVYp8TTx6RG0xa3gy1-YdLSGE_k3NQoNleFJDerRVDWMEenJ5s/w567-h193/fredgraph%20(5).png" width="567" /></a></div><p style="text-align: justify;">La consecuencia del aumento del volumen de deuda pública y de los tipos de interés ha sido el crecimiento del los pagos de intereses de la deuda hasta un nivel récord en 2022: 829.594 millones de dólares, tal y como muestra el siguiente gráfico. </p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhR_uw-SDlAN6FjXmytGIMysnjyDAMfOw46krE2Gb3g2tiR5DdL5SHkNdfWtdLT9Xo5ALqGS53hebaDz2wuuXPq9E2TPSo6YBd66pQr2U_8m7J1wVeVSBEGucCxfzkOhzAld6vqM-VUQAZLe_ILOhD564TwPIj5LqusoaJNnbCDi3MOu98EeIsp8Z8pJaUE/s1318/fredgraph%20(7).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="191" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhR_uw-SDlAN6FjXmytGIMysnjyDAMfOw46krE2Gb3g2tiR5DdL5SHkNdfWtdLT9Xo5ALqGS53hebaDz2wuuXPq9E2TPSo6YBd66pQr2U_8m7J1wVeVSBEGucCxfzkOhzAld6vqM-VUQAZLe_ILOhD564TwPIj5LqusoaJNnbCDi3MOu98EeIsp8Z8pJaUE/w562-h191/fredgraph%20(7).png" width="562" /></a></div><div><br /></div><div style="text-align: justify;">Y quizás lo más preocupante, el ritmo de crecimiento de los pagos de intereses ha alcanzado en 2021 y 2022 el 18,2% y el 35,5% en tasa interanual, respectivamente (véase siguiente gráfico).</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZRefMc3vF1cHo4ktpqu3KK-agMoa6XZiBoxWC3ERgGutNN0Nvi1ZZYsf6-Dxaa6CW3YeQDN8ekH0iHff2RlU-ERhoS90emnm3YDnC_9PO_1tTBXREuOIb8XvDJxSTGDZDSOvxlBu43g1AKjq0Y9lpDJSsO7djrCVqHH2dkeCbpc4hKIFP063Ga9HaE97Y/s1318/fredgraph%20(8).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="193" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiZRefMc3vF1cHo4ktpqu3KK-agMoa6XZiBoxWC3ERgGutNN0Nvi1ZZYsf6-Dxaa6CW3YeQDN8ekH0iHff2RlU-ERhoS90emnm3YDnC_9PO_1tTBXREuOIb8XvDJxSTGDZDSOvxlBu43g1AKjq0Y9lpDJSsO7djrCVqHH2dkeCbpc4hKIFP063Ga9HaE97Y/w567-h193/fredgraph%20(8).png" width="567" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Esta cifra desorbitada de 829.594 millones de dólares en pagos de intereses de la deuda pública (en azul) sobrepasa a finales de 2022 a todo el gasto federal en defensa (727.450 millones de dólares, en verde) y si sigue a este ritmo de crecimiento en pocos años será superior al gasto en pensiones de la seguridad social (<i>retirement</i>, en rojo), 1,10 billones de dólares en 2022, tal y como muestra el siguiente gráfico.</div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEizrGsH9svsw45YvKJEoSONv5MmXn9TgLz0kQiE0_URGOjj7J1z7MiVze9ZWrLPEweiqk6kq-bnBU7e09qdi-R0OgCuqKW01_cCqF_inFl7_FHXwFWTRPn-7Zp4Xt_PifY0OagHxBlweW-PG7zKKsqi0LYnXtzp-VwCAYUEA4xxIDbIr2d8OGsUSW8Y1dRM/s1318/fredgraph%20(9).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="191" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEizrGsH9svsw45YvKJEoSONv5MmXn9TgLz0kQiE0_URGOjj7J1z7MiVze9ZWrLPEweiqk6kq-bnBU7e09qdi-R0OgCuqKW01_cCqF_inFl7_FHXwFWTRPn-7Zp4Xt_PifY0OagHxBlweW-PG7zKKsqi0LYnXtzp-VwCAYUEA4xxIDbIr2d8OGsUSW8Y1dRM/w561-h191/fredgraph%20(9).png" width="561" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Tal y como podemos ver en el siguiente gráfico, los pagos de intereses de la deuda en % del PIB se situaron en el tercer trimestre de 2023 en el 3,54%, récord que no se alcanzaba desde el año 1999 en el último año de la Presidencia de Bill Clinton.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8HXol1-pdwqphKG_GifGpheqISChevADB3vd3Lw7dLqePrdX0PIABukJxeyk3M3alVFI9yQHZGpGEV_xBkBSfhH8z0SmSxqHyJRqC2LbgP_lqIYiI3ktn89gWdQjQHzVaOnyEABWEJz5Ku1EUx4lWbObCH-R_B9vZiS-Bo37e2rAoiDG0i1lHCE_boTAq/s1318/fredgraph%20(10).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1318" height="190" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8HXol1-pdwqphKG_GifGpheqISChevADB3vd3Lw7dLqePrdX0PIABukJxeyk3M3alVFI9yQHZGpGEV_xBkBSfhH8z0SmSxqHyJRqC2LbgP_lqIYiI3ktn89gWdQjQHzVaOnyEABWEJz5Ku1EUx4lWbObCH-R_B9vZiS-Bo37e2rAoiDG0i1lHCE_boTAq/w558-h190/fredgraph%20(10).png" width="558" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La CBO (<i><a href="https://www.cbo.gov/publication/59512">Congressional Budget Office</a></i>) ha hecho proyecciones de la deuda pública federal hasta 2053, asumiendo que las leyes impositivas actuales y los programas de gasto público permanecen sin demasiados cambios. Según las proyecciones de la CBO, la deuda federal terminará en el 124% del PIB al final del año fiscal 2023 y el 129% del PIB al final de 2033. A finales de 2053, dicha deuda ya alcanzaría el 192% del PIB (véase detalles en el cuadro siguiente). Todo indica que los ajustes fiscales duros serán tarde o temprano inevitables.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgTSajD51pIuCasqSOjK-RQVKvq8LSIjh3KUjVHkYOxfns6b_Z5I4tBYBlHakW6OGQ_rsicg9XMNBkgIgZ-2xA9M9x95Obw0mYBjTPT6SfAnEu383unQRkkEWseIYJA0WPukVjlO6yHp9ua0Fw_hlVev2-0uVU3XbyA7e256yE87JFRpa5WUtysxY-4clsh" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="463" data-original-width="955" height="273" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgTSajD51pIuCasqSOjK-RQVKvq8LSIjh3KUjVHkYOxfns6b_Z5I4tBYBlHakW6OGQ_rsicg9XMNBkgIgZ-2xA9M9x95Obw0mYBjTPT6SfAnEu383unQRkkEWseIYJA0WPukVjlO6yHp9ua0Fw_hlVev2-0uVU3XbyA7e256yE87JFRpa5WUtysxY-4clsh=w564-h273" width="564" /></a></div><div>_________________________________________________________</div><p>Como citar esta entrada del Blog:</p><p>Vicente Esteve, "Los pagos por intereses de la deuda pública de EE.UU. se aceleran desde 2021 y alcanzan un récord histórico", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 17/12/2023,</p><p>https://vicenteesteve.blogspot.com/2023/12/los-pagos-por-intereses-de-la-deuda.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-61728124714456539572023-12-05T10:45:00.001+01:002023-12-05T10:46:16.178+01:00Episodios históricos de hiperinflación y el caso reciente de Argentina<p></p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiCO6M7jdwCsWSCjHu1Qqz-4SE6rVjF1UVtHF_qDLvHW9vF8QMND_4p5svwnOMJg17XLBRsCFPSVwwXPSkczqUg5M7Y3Mked1AB2M59p38VkxlUkw4Wl6NZOCZRwqFmLgmbMfjSkmCveOwKHloIddkBU1ynff6znTPpAkqH8pDv_33vi5JeUKvza-PDTEtJ/s1338/f.elconfidencial.com_original_29f_a73_2d0_29fa732d0cb912f6fd1b9a016a56e30d.jpg" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="693" data-original-width="1338" height="166" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiCO6M7jdwCsWSCjHu1Qqz-4SE6rVjF1UVtHF_qDLvHW9vF8QMND_4p5svwnOMJg17XLBRsCFPSVwwXPSkczqUg5M7Y3Mked1AB2M59p38VkxlUkw4Wl6NZOCZRwqFmLgmbMfjSkmCveOwKHloIddkBU1ynff6znTPpAkqH8pDv_33vi5JeUKvza-PDTEtJ/s320/f.elconfidencial.com_original_29f_a73_2d0_29fa732d0cb912f6fd1b9a016a56e30d.jpg" width="320" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b>Un billete de cien billones de marcos en la hiperinflación alemana de 1923</b></td></tr></tbody></table><div class="separator" style="clear: both;"><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Philip Cagan (1956) analizó siete experiencias hiperinflacionarias en Europa entre 1920 y 1947 para probar la teoría cuantitativa del dinero. El trabajo de Cagan se convirtió en un clásico y proporcionó la definición estándar de hiperinflación: los precios aumentan más del 50% mensual (12.875% anual) y termina cuando cae y se mantiene por debajo de ese umbral durante al menos un año.</div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: center;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;">Por una parte, l<span style="text-align: center;">a evidencia histórica disponible en la literatura económica sugiere dos hechos estilizados: (1) cuando la tasa de inflación anual de un país excede el 40% durante dos años consecutivos, el riesgo de una “crisis de alta inflación” aumenta extraordinariamente (Bruno y Easterly, 1995); (2) tasas de inflación anuales persistentes superiores al 50% anuales sugieren el inicio de una fase de aceleración que suele terminar en un episodio de hiperinflación (Saboin-García, 2018).</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por otra parte, de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), que regulan la presentación de balances de las empresas que cotizan en Bolsa en todo el mundo acumular más de 100 puntos porcentuales de inflación en tres años es un indicador para que las compañías radicadas en esos países ajusten sus estados contables a los parámetros que reflejan semejante distorsión de precios. Hay dos organismos en el mundo que definen la cuestión en base a un conjunto de criterios, entre los cuales el superar los 100 puntos porcentuales de inflación en 36 meses es uno de los más relevantes: el <i>Financial Accounting Standards Board</i> (FASB) de Estados Unidos y el <i>International Accounting Standards Board</i> (IASB) con sede en Londres.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><b>Episodios históricos destacables de hiperinflación</b></div><div style="text-align: justify;"><b><br /></b></div><div style="text-align: justify;">En primer lugar, destacar el caso del <span style="color: #cc0000;">Imperio Romano</span>. Durante 270 años los dirigentes de la antigua Roma estuvieron "hiperinflando" sus monedas. El mecanismo era la fundación de las monedas de plata y refundirlas posteriormente con metales comunes. Conservaban la plata sobrante, incautándola, y obligaban a la aceptación de las nuevas monedas con un valor artificial.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Como muestra el siguiente gráfico, los romanos degradaron con frecuencia y durante siglos la principal moneda romana, el denario (véase Pense (1992)). </div><div style="text-align: justify;"><b><br /></b></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsUzMq9Vx0OjmXmeQoZ7buF6-qWtgbDWRnqzKdjFg8AfdQVr3Jz0vp_KORf_HPYsg-UrLOIUX7TYZe323ZKy6QSF64Mm46-SKPn9kCwTt9aLsIu_4o5H-RlID-wa7LtCNc7pdO1EKII3DTvpozhqJLt8FG8tWWCbCo3lb_C6wivJDf2kVVY-ws_Kc9VNbx" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="431" data-original-width="698" height="346" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsUzMq9Vx0OjmXmeQoZ7buF6-qWtgbDWRnqzKdjFg8AfdQVr3Jz0vp_KORf_HPYsg-UrLOIUX7TYZe323ZKy6QSF64Mm46-SKPn9kCwTt9aLsIu_4o5H-RlID-wa7LtCNc7pdO1EKII3DTvpozhqJLt8FG8tWWCbCo3lb_C6wivJDf2kVVY-ws_Kc9VNbx=w560-h346" width="560" /></a></div><b><br /></b><div style="text-align: justify;">En segundo lugar, un caso destacado de estudio es el <span style="color: #cc0000;">periodo de la hiperinflación alemana de la República de Weimar</span>. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>El marco respaldado por oro había sido la moneda oficial de Alemania desde su unificación en 1871. Cuando comenzó la Primera Guerra Mundial en 1914, el gobierno alemán retiró el marco vinculado al oro para incurrir en enormes déficits públicos durante la guerra. La deuda pública total pasó de 5.000 millones de marcos en 1914 a 105.000 millones en 1918, al final de la guerra. Una gran fracción de esta deuda fue financiada por el banco bentral alemán de la época, el <i>Reichsban</i>k. Como consecuencia de ello, la oferta monetaria (la cantidad de dinero en circulación) aumentó de 6.000 millones de marcos a 33.000 millones de marcos en tan sólo cuatro años. Esto provocó una inflación del 115% durante el conjunto del período, ya que el marco redujo su valor seis veces frente al dólar estadounidense, que todavía estaba respaldado por oro. Pero lo pero estaba por llegar.</div><div><br /></div><div>La guerra había acabado con casi la mitad de la producción industrial de Alemania y los aliados victoriosos hicieron que Alemania pagara 132.000 millones de marcos en reparaciones de guerra, equivalente a 90 billones de dólares actuales.</div><div><br /></div><div>Con el objetivo de reconstruir la maltrecha economía alemana, a partir de mayo de 1923, el <i>Reichsbank</i> comenzó a imprimir marcos para financiar el déficit público, y en un sólo mes la cantidad de moneda física se duplicó, lo que generó el aumento de los precios que el <i>Reichsbank</i> siguió compensando con emisiones cada vez mayores. Pasados los tres meses, la oferta monetaria se multiplicó por 80, de 8.000 millones de marcos en mayo a 670.000 millones en agosto. Y tres meses más tarde alcanzó los 400 trillones, es decir, 400 millones de billones. </div><div><br /></div><div>Paralelamente, los precios y la tasa de inflación continuaron creciendo. Por ejemplo, un trozo de pan costaba al final de la guerra 200.000 millones de marcos, aproximadamente el doble de la deuda nacional, mientras que un dólar se cambiaba por 4,2 billones de marcos. La hiperinflación sólo terminó cuando el banco central se vio obligado a dejar de emitir dinero nuevo para financiar los déficits públicos. La hiperinflación alcanzó su máximo en noviembre de 1923 (véase siguiente gráfico) pero fue parada al introducir una nueva moneda: el <i>Rentenmark</i>, que entró en circulación el 15 de noviembre de 1923.</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiQ7PEzcY4H_DFLi_a9n8h9qwS0ht3DHIB6qFqn8q0swSJL42SiTP1_P-wu1cjfwGgUi5IWo45TwFs0Ldk5XoCAEj28dGlYIY1KZcZ0bFxEd6WjIo91tayxTQGYnTqhz9CgWiHfzcix5LRDvVF0wXuB63OUYeHRyJRy0J6pHbhFDSuMN8ANkh0TQFbXPoik" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="810" data-original-width="1440" height="303" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiQ7PEzcY4H_DFLi_a9n8h9qwS0ht3DHIB6qFqn8q0swSJL42SiTP1_P-wu1cjfwGgUi5IWo45TwFs0Ldk5XoCAEj28dGlYIY1KZcZ0bFxEd6WjIo91tayxTQGYnTqhz9CgWiHfzcix5LRDvVF0wXuB63OUYeHRyJRy0J6pHbhFDSuMN8ANkh0TQFbXPoik=w539-h303" width="539" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">Source: <span style="text-align: justify;">https://fgeerolf.com/data/gfd/</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: justify;"><br /></span></div></div><div style="text-align: justify;"><b>El caso especial de Argentina: tango, fútbol e hiperinflación</b></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Desde 1945, Argentina ha experimentado una de las tasas de inflación más altas del mundo. Excepto durante el período 1991-2001, los sucesivos gobiernos no han podido estabilizar la moneda de manera sostenible. <span style="text-align: left;">Los episodios de inflación e hiperinflación extremas no sólo están asociados con una mala gestión fiscal y monetaria sino también con la inestabilidad política.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;">Tal y como muestra el gráfico adjunto, Argentina experimentó cuatro episodios hiperinflacionarios en 1975-1976 (+444,0%), 1984-1985 +672,2%), 1988-1989 (+3.079,5%) y 1990-1991 (+2.314,0%), y sólo unos breves periodos de estabilidad de precios <span style="text-align: left;">en 1976, 1985, 1989 y 1990. Desde marzo de 1991 se inició una fase de desinflación que extendió hasta finales de 2018. Desde entonces, Argentina entró otra vez en una nueva fase de aceleración de los precios.</span></div></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjgzeuzlo58OcqSD-atkSVAUFdjmoTVRLbSTmFpwSq9CZcRXjDuV3fa5bXvhq2T4Vnh6f287EKZVl-XeZFDVstQYDrye509aSEwCob4k89neg_TRcgIFm--Mkr0Z5DEvQrs-g0iV6V3Bt0li1SEAAVEPRiRJ4s4uLHE_iv40agbVCcKzx20MuNwgZ9dyAA_" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Fuente: BIS Statistics Explorer" data-original-height="411" data-original-width="756" height="305" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjgzeuzlo58OcqSD-atkSVAUFdjmoTVRLbSTmFpwSq9CZcRXjDuV3fa5bXvhq2T4Vnh6f287EKZVl-XeZFDVstQYDrye509aSEwCob4k89neg_TRcgIFm--Mkr0Z5DEvQrs-g0iV6V3Bt0li1SEAAVEPRiRJ4s4uLHE_iv40agbVCcKzx20MuNwgZ9dyAA_=w562-h305" width="562" /></a></div><div style="text-align: center;">Source: BIS Statistics</div><div style="text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;">Estos episodios parecen haber sido parte de un ciclo de hiperinflación a largo plazo que comenzó en 1945 y finalizó en 1991<span style="text-align: center;">. En términos estadísticos durante los últimos 210 años, la economía argentina presenta una tasa de inflación regularmente elevada, con un máximo histórico del 3.079,5% en 1989.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Recientemente han vuelto ha saltar las alarmas. En octubre de 2023 la tasa de inflación de Argentina alcanzó el 140 % anual (un 8,3% mensual), su nivel más alto desde 1991. El déficit fiscal es más del 4 % del PIB y la ratio deuda/PIB ha alcanzado el 80 %. Además el banco central de Argentina tiene sólo 21.000 millones de dólares en reservas internacionales, <span style="text-align: left;">la cifra más baja desde 2006.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;">El país también está luchando por salvar un acuerdo de 44.000 millones de dólares con FMI y se enfrenta a un pago de 16.000 millones de dólares tras un fallo judicial estadounidense relacionado con la nacionalización de la empresa energética YPF hace una década.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La intensidad de los episodios hiperinflacionarios de Argentina estuvo estrechamente correlacionada con la magnitud de los desequilibrios estructurales generados por las políticas populistas aplicadas intermitentemente durante este período. La relación entre el gasto público y el PIB parece ser un buen indicador para medir esos desequilibrios. Cada vez que esta ratio superó el 30%, la economía argentina entró en un nuevo ciclo de alta inflación. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">¿Cuáles han sido las causas de esta enfermedad?</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por un lado, las políticas económicas peronistas destruyeron el mercado de capitales interno. Por otro lado, con la excepción del Gobierno de Menem (8 de julio de 1989-10 de diciembre de 1999) los gobiernos peronistas no han podido financiar los déficits públicos en los mercados financieros internacionales. De ello se deduce que cuando el gasto público supera un cierto umbral, las únicas fuentes de financiación disponibles para un gobierno populista son la monetización y la confiscación (de los ahorros internos y de los ingresos de los exportadores). Esta combinación de políticas condujo inevitablemente a la fuga de dinero, la fuga de capitales y el estancamiento.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>La amplia victoria de Javier Milei como presidente de Argentina, refleja el rechazo de los votantes a las políticas económicas fallidas del pasado peronista del país. Pero es extremadamente improbable que Milei encuentre una salida fácil al historial crónico de hiperinflación, incumplimientos de deuda, recesiones y desempleo de Argentina.</div><div><br /></div><div>Finalmente, Argentina está pudiendo cumpliendo con los pagos del préstamo del FMI con el rescate financiero de China, a través de <a href="https://elpais.com/argentina/2023-11-01/argentina-paga-casi-2600-millones-de-dolares-al-fmi-con-las-reservas-en-su-nivel-mas-bajo-en-casi-20-anos.html">acuerdos de <i>swap</i> de divisas entre el Banco Central de la República Argentina y el Banco del Pueblo de China</a>. Esta "generosidad" está vinculada a los intereses estratégicos chinos sobre las <a href="https://www.bloomberglinea.com/2023/03/09/cuantas-reservas-del-litio-del-mundo-estan-en-argentina-brasil-y-chile/#:~:text=Los%20pa%C3%ADses%20con%20m%C3%A1s%20reservas%20de%20litio%20en%20el%20mundo&text=Chile%3A%209%E2%80%B2300.000%20toneladas,Argentina%3A%202%E2%80%B2700.000%20toneladas">valiosas reservas de litio de Argentina</a>. Recordemos que el litio es uno de los minerales estratégicos en la transición energética.</div><div>----------</div><div>Cagan, P. (1956) “The Monetary Dynamics of Hyperinflation”, pp. 25-117, in Friedman, M. (Ed.), Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago: University of Chicago Press. </div><div>Bruno, M. and Easterly, W. (1995) “Inflation Crises and Long Term Growth”, NBER Working Paper No.5209 (August). </div><div>Bruno, M. and Easterly, W. (1995) “Inflation Crises and Long Term Growth”, NBER Working Paper No.5209 (August). </div><div><div>Alan W. Pense, A.W. (1992) "The decline and fall of the roman denarius", Materials Characterization, Volume 29, Issue 2,Pages 213-222,</div></div><div><br /></div><div><div>_________________________________________________________</div><div><br /></div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "Episodios históricos de hiperinflación y el caso reciente de Argentina", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 5/12/2023,</div><div><br /></div><div>https://vicenteesteve.blogspot.com/2023/12/episodios-historicos-de-hiperinflacion.html</div></div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-20630430388168600052023-11-08T12:04:00.005+01:002023-11-08T14:32:18.622+01:00El impacto del ingreso mínimo vital en la situación económica de los hogares españoles<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhTJoDJ6rZPdnicljZxTSuymFstd-DTULYgEi3CmeNDPOtEm1yMpVkulDI9f0Tg1FYsyCV5CeOkiPTKvBR7SrwnacLGT1fuz6eAeoDnS4zb059MDRa08Dfyhi4iCnDzVMrSizh3shCskxkY3XP_z7aAPHyYylAkrWnEmwvGaeCso8SFoUg2ys2re5nMfzvB/s1300/IMV-1.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="730" data-original-width="1300" height="180" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhTJoDJ6rZPdnicljZxTSuymFstd-DTULYgEi3CmeNDPOtEm1yMpVkulDI9f0Tg1FYsyCV5CeOkiPTKvBR7SrwnacLGT1fuz6eAeoDnS4zb059MDRa08Dfyhi4iCnDzVMrSizh3shCskxkY3XP_z7aAPHyYylAkrWnEmwvGaeCso8SFoUg2ys2re5nMfzvB/s320/IMV-1.jpg" width="320" /></a></div><br /><div>Por <span style="box-sizing: border-box; text-align: justify;"><b>Eugenia Bilbao-Goyoaga Zabala</b></span><span style="color: #1b1c2a; font-family: "Open Sans";"><span><span style="background-color: white; box-sizing: border-box; text-align: justify;">,</span><i style="background-color: white; box-sizing: border-box; font-size: 16px; font-weight: bold; text-align: justify;"> </i></span></span><span style="color: #1b1c2a; font-family: Open Sans;">London School of Economics and Political Science</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="color: #1b1c2a; font-family: Open Sans;"><b><i><br /></i></b></span></div><div style="text-align: justify;">Este post se publicó en el blog (bAg): (<a href="https://alde.es/blog/">bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</a> el 11 de julio de 2023. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">--------------------------------------------------------------------------------------------------</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div><b>¿Qué es el Ingreso Mínimo Vital y en qué contexto se introduce?</b></div><div><br /></div><div><i>‘Toda persona que carezca de recursos suficientes tiene derecho a unas prestaciones de renta mínima adecuadas que garanticen una vida digna […]’</i>. Así lo recoge el llamado Pilar Europeo de los Derechos Sociales al que están adscritos los países de la Unión Europea. Hasta el 2020, España se encontraba en una situación particular al ser el único país europeo en no disponer de una renta mínima a nivel estatal. Mientras que las diferentes rentas autonómicas que se han ido desplegando desde 1989 han ayudado a muchos a sobrellevar situaciones de pobreza, estas han proporcionado una protección generalmente baja y desigual en el territorio español.</div><div><br /></div><div>En este contexto y en plena crisis del coronavirus, el gobierno puso en marcha en junio del 2020 una nueva renta garantizada estatal: el Ingreso Mínimo Vital (IMV). El objetivo de esta ayuda es llegar a 850.000 hogares en los que residen 2,3 millones de personas, mejorando las cuantías y el alcance de la mayoría de las rentas autonómicas y garantizando un mismo nivel mínimo de ingresos para todos los hogares españoles con bajos recursos. La entrada en vigor del IMV generó grandes expectativas tanto entre la población como entre expertos nacionales e internacionales ya que esta es la primera prestación nacional no contributiva de carácter general en la historia del país.</div><div><br /></div><div>Cabe entonces preguntarse si el IMV ha cumplido con las expectativas, mejorando la situación económica de los hogares españoles. He tratado de dar respuesta a esta pregunta en una evaluación de impacto del IMV la cual se resume en este artículo (ver más detalle en este <a href="https://www.lse.ac.uk/social-policy/Assets/Documents/PDF/working-paper-series/WPS-02-23-Eugenia-Bilbao-Goyoaga.pdf">working paper</a>).</div><div><br /></div><div><b>¿Cuál es el análisis que se lleva a cabo?</b></div><div><br /></div><div>Se analiza el efecto de la prestación tanto en la situación económica real de los hogares, es decir en sus ingresos y situación de pobreza, como en la percepción subjetiva que tienen los hogares sobre esta misma coyuntura. Aunque a menudo no se tiene en cuenta a la hora de evaluar políticas, es importante analizar cómo los hogares perciben su situación ya que el bienestar subjetivo puede ser incluso más relevante que las condiciones materiales objetivas para la vida de las personas afectando así a su salud, educación, productividad y a la toma de decisiones.</div><div><br /></div><div>Los datos utilizados provienen de varias encuestas proporcionadas por el instituto de estadística de la Unión Europea Eurostat durante el período 2010-2022. Dada la disponibilidad de datos, la situación económica real de los hogares solo se puede evaluar hasta finales del 2021 mientras que la percepción subjetiva se estudia hasta finales del 2022.</div><div><br /></div><div>Se emplea un método de control sintético que corresponde a una técnica de <i>supervised machine learning</i>. Este método permite aislar el impacto causal del IMV al construir una ‘España sintética sin el IMV’ a partir de países similares a España y así comparar los datos sobre situación económica en la España real con esta España sintética.</div><div><br /></div><div><b>¿Cuáles son los resultados?</b></div><div><br /></div><div>Un primer análisis muestra que el IMV no mejoró considerablemente la situación económica real de los hogares españoles en su primer año y medio de existencia ya que no se encuentra ningún efecto estadísticamente significativo ni en la tasa de pobreza (es decir, la proporción de hogares con ingresos inferiores al 40% de la mediana nacional), ni en la brecha de pobreza (es decir, la intensidad de esta pobreza) ni en los ingresos medios.</div><div><br /></div><div>La ausencia de efectos significativos del IMV en la situación económica real de los hogares podría deberse a dos principales factores: un alcance limitado del mismo y el comportamiento de varias comunidades autónomas. En primer lugar, el 57% de los hogares con derecho al IMV no lo estaban percibiendo a finales del 2021 (el llamado fenómeno de <i>non</i> <i>take-up</i>) ya sea por un desconocimiento de la prestación, la creencia de que no cumplen los requisitos, la complejidad de la solicitud o el escaso beneficio esperado. En segundo lugar, 16 autonomías redujeron el presupuesto dedicado a rentas autonómicas en 2021 mientras que el número de titulares disminuyó en 14 de ellas pese a las crisis del coronavirus y de la inflación lo que podría haber contrarrestado un efecto positivo del IMV a nivel nacional.</div><div><br /></div><div>Sin embargo, un segundo análisis con datos hasta diciembre del 2022, es decir dos años y medio desde la implantación del IMV, revela que la medida sí mejoró la percepción de los hogares sobre su propia situación económica, llevándolos a considerar que sus condiciones económicas no habían empeorado tanto durante las crisis del coronavirus y de la inflación. El IMV ha amortiguado los efectos negativos de estas crisis sobre la economía de los hogares españoles.</div><div><br /></div><div>Este efecto positivo del IMV sobre el bienestar económico subjetivo de los hogares puede deberse a varios factores. En primer lugar, el IMV puede haber representado un ingreso estable que permite a los hogares beneficiarios aumentar su consumo y prever gastos, aportando estabilidad y reduciendo estrés. En este sentido, el efecto positivo sobre el bienestar subjetivo estaría reflejando en realidad mejoras en la situación económica real más allá del 2021. Ya que el periodo estudiado es más extenso, el análisis mensual podría estar capturando tanto el despliegue escalonado del IMV como el efecto positivo de la batería de medidas activadas en enero del 2022 para mejorar el acceso a la prestación y las cuantías. De ser así, una vez los datos de ingresos para 2022 estén disponibles, se debería encontrar un efecto positivo del IMV en los ingresos y la situación de pobreza de los hogares.</div><div><br /></div><div>En el caso de que este efecto no se materialice, los resultados apuntarían a una diferencia entre la situación económica real de los hogares y la percepción que tienes estos de la misma. Esta discrepancia podría deberse a un ‘efecto de anticipación’ mediante el cual los hogares con bajos recursos que han presentado solicitudes pero que no se han tramitado todavía, consideran que su situación económica ha mejorado sin haber cambiado su situación material. También podría deberse a un ‘efecto placebo’ mediante el cual los hogares estiman que podrían acceder al IMV en caso de necesitarlo lo que proporciona una sensación de seguridad financiera y reduce la incertidumbre en momentos de crisis económica.</div><div><br /></div><div><b>¿Cuáles son los aportes de este estudio?</b></div><div><br /></div><div>El Ingreso Mínimo Vital ha supuesto un hito en la lucha contra la pobreza en España. Este estudio ha demostrado que, si bien al principio la medida no tuvo el impacto esperado, dos años y medio después de su introducción, el IMV ha mejorado la percepción que tienen los hogares sobre su situación económica. La prestación ha actuado como un salvavidas en tiempos de crisis. Se han tratado de explicar los resultados presentando varias hipótesis que deberán comprobarse cuando los datos estén disponibles.</div><div><br /></div><div>Los hallazgos de este estudio son relevantes para los responsables políticos españoles, ya que proporcionan una visión general de los logros y limitaciones de esta nueva renta mínima estatal. El estudio también destaca la importancia de considerar el bienestar subjetivo a la hora de evaluar políticas públicas ya que revela información importante que, de otro modo, podríamos pasar por alto. Además, dado que los indicadores de bienestar subjetivo como el que se utiliza en este estudio están disponibles con un retraso mucho menor a los datos de ingresos procedentes de encuestas, estos pueden ser muy relevantes si lo que nos interesa es hacer un seguimiento a tiempo real de las rentas mínimas.</div><div><br /></div><div><div>_________________________________________________________</div><div><br /></div><div><b>Como citar esta entrada del Blog</b>:</div><div><br /></div><div><span style="background-color: white; color: #1b1c2a; font-family: "Open Sans"; font-size: 16px;">Eugenia Bilbao-Goyoaga Zabala</span>, "El impacto del ingreso mínimo vital en la situación económica de los hogares españoles", Universidad de Valencia, <i>Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales</i>, 8/11/2023,</div><div><br /></div><div>https://vicenteesteve.blogspot.com/2023/11/el-impacto-del-ingreso-minimo-vital-en.html</div></div></div><p></p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-47823470505847673912023-10-20T13:21:00.001+02:002023-10-20T18:17:07.760+02:00Evolución histórica de la tasa de morosidad de las hipotecas de hogares y de los promotores inmobiliarios, 1999-2023<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiGGlNl5yYZjnDjY1Fhq_VHWy-XXuiLD0jCx6cQO7UsuoBqgLuRbkSeY3EfMdV6LRWG0bLiJrqu6gGg_vQU2kdZeWQGQUmizs2C1lvGrovG80buj3AAOsEsoK-J9xInApZIdPzUTLaUkRmBVo3doRE9LhEYi94mwoyUIM63tsKukZ0i4eNC-gXBN5OODy9q" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="250" data-original-width="225" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiGGlNl5yYZjnDjY1Fhq_VHWy-XXuiLD0jCx6cQO7UsuoBqgLuRbkSeY3EfMdV6LRWG0bLiJrqu6gGg_vQU2kdZeWQGQUmizs2C1lvGrovG80buj3AAOsEsoK-J9xInApZIdPzUTLaUkRmBVo3doRE9LhEYi94mwoyUIM63tsKukZ0i4eNC-gXBN5OODy9q" width="216" /></a></div><p style="text-align: justify;">Uno de los indicadores clave para evaluar el grado de la recuperación económica es la tasa de morosidad del total de créditos concedidos. Para el caso de la economía española es todavía más importante el seguimiento de la tasa de morosidad de los créditos hipotecarios, por los efectos negativos que generó el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2008, el mayor endeudamiento en hipotecas de los hogares que en el resto de la zona del euro, el deterioro de la renta disponible de las hogares y, sobre todo, por el mayor nivel de desempleo que el resto de países de la zona euro. Además, las caída de la renta disponible de los hogares y el aumento del desempleo fue agravado por las consecuencias económicas de la COVID-19. </p><p style="text-align: justify;">Un tercer impacto negativo podría provenir en la actualidad por el endurecimiento rápido e intenso de la política monetaria del BCE para contrarrestar el aumento significativo y persistente de l<span style="text-align: left;">a inflación desde 2021.</span><span style="text-align: left;"> </span></p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Por un lado, en poco más de un año, el tipo de interés de referencia (el de la facilidad de depósito) ha aumentado desde el −0,5 % hasta el 4,0 %; una subida sin precedentes en la historia del euro, el nivel más alto desde 2001. </span></p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, en los mercados financieros, el proceso de normalización de la política monetaria ha provocado un aumento de los tipos Euribor, especialmente importante es el aumento del Euribor a 1 año que se ha elevado en más de 315 puntos básicos (desde julio 2022) y se sitúa en el 4,149% en septiembre de 2023.</p><p></p><div style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog presentamos la evolución histórica de la tasa de morosidad de los créditos hipotecarios, distinguiendo entre los créditos hipotecarios de los hogares y de los promotores inmobiliarios. El periodo cubre desde el inicio de las estadísticas por parte del Banco de España en marzo de 1999 hasta marzo de 2023. La tasa de morosidad se aproxima por el cociente (en %) de los créditos dudosos respecto al total de créditos concedidos. [1]</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El Gobierno español, los supervisores y las propias entidades bancarias vigilan estas estadísticas de cerca, ya que se trata de uno de los mejores termómetros que miden cuando pueden llegar los problemas económicos. El fantasma de la Gran Recesión de 2008 está demasiado reciente como para no tratar de prevenir que vuelvan a aparecer los impagos masivos y los desahucios de viviendas. Con este objetivo, el Ejecutivo y el sector bancario español han buscado fórmulas para auxiliar a las familias más vulnerables de forma preventiva, aunque el deterioro del mercado hipotecario no termina de llegar.</div><p></p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Después del inicio de las subidas de tipos del Banco Central Europeo (BCE) en julio de 2022, siguen sin aflorar las grandes amenazas derivadas del cambio de la política monetaria. La economía española esquiva por el momento la recesión y, además, los temidos impagos no crecen por el momento.</span></p><p style="text-align: justify;">En el primer gráfico (hacer clic sobre el gráfico para verlo más grande) se muestra la evolución de la tasa de morosidad de los créditos concedidos a los hogares para la adquisición y rehabilitación de viviendas. </p><p style="text-align: justify;">Los últimos datos publicados por el Banco de España sobre los créditos hipotecarios dudosos de las entidades de crédito españolas indican que, tanto el saldo vivo de los créditos hipotecarios concedidos a hogares y a promotores como sus respectivas tasas de morosidad continuan descendiendo, fruto del esfuerzo de las entidades por sanear sus balances, aunque el aumento continuado del tipo de interés del Euribor a 1 año (referencia de las hipotecas) podría aumentar la morosidad en un futuro más o menos cercano.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsDtXGr4RAVHvgZvhQM96RGAtVlXxboW-YdNp5q2wvmLF_F9zhJlkD7UOOahGFXGpQhoFSJyeU4nQQJpX0-oPVgHFpA5JOghjimyjZRcS0iZQXRSctLg1ot2YmCSl-pQbeXzRCjy3Y6EBN-Xuem4edhWmFSgJtb71FECYrgY-xheMBhJFLbkzxUgemh0Yl" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="1320" data-original-width="2054" height="357" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjsDtXGr4RAVHvgZvhQM96RGAtVlXxboW-YdNp5q2wvmLF_F9zhJlkD7UOOahGFXGpQhoFSJyeU4nQQJpX0-oPVgHFpA5JOghjimyjZRcS0iZQXRSctLg1ot2YmCSl-pQbeXzRCjy3Y6EBN-Xuem4edhWmFSgJtb71FECYrgY-xheMBhJFLbkzxUgemh0Yl=w555-h357" width="555" /></a></div><p style="text-align: justify;">A finales de junio de 2023 el saldo de los créditos hipotecarios concedidos por los bancos españoles a los hogares ascendía a 499.232 millones de euros, de los cuales 12.423 millones de euros eran considerados como créditos morosos.</p><p style="text-align: justify;">Ello suponía que la tasa de morosidad de los créditos hipotecarios de los hogares continua descendiendo (pero a menor ritmo) hasta alcanzar a finales de junio de 2023 el 2,49%. Esta cifra es el 40% del nivel de marzo de 2014 (6,32%), pico registrado como consecuencia del estallido de la burbuja inmobiliaria de 2008, pero todavía está muy alejada del mínimo histórico de diciembre de 2004 (0,30%). </p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">La clave fundamental para que los temidos impagos de las familias no suban radica en la fortaleza del mercado laboral y en la resistencia del crecimiento económico. Los familias con prestamos hipotecarios para compra de vivienda en España tienen la costumbre</span><span style="text-align: left;"> de dejar de pagar otros créditos al consumo antes que los hipotecarios. De hecho, solo se toma la decisión de estos pagos cuando se pierde el puesto de trabajo y los ingresos familiares se derrumban de forma brusca.</span></p><p style="text-align: justify;">En el segundo gráfico se muestra la evolución de la tasa de morosidad de los créditos hipotecarios concedidos a los promotores inmobiliarios.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiq1a6jzVLUBPtbQSJiPTQeTLBef7T5cVcnxbE5NUknyy4r7vcoRXGOV27DbvpOMLAfGeLuqF_T4SjsCAflG6Stz3UR9enRwdzYd1DksTUdohkMVb0OLIH6NoZZKiSe6qTZywqOvlAiF6FX8SP5Y11ylhhiOyRVwCP3YurKiVO2Q7PnBoIH1Fa5r_P0b8lw" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="426" data-original-width="702" height="342" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiq1a6jzVLUBPtbQSJiPTQeTLBef7T5cVcnxbE5NUknyy4r7vcoRXGOV27DbvpOMLAfGeLuqF_T4SjsCAflG6Stz3UR9enRwdzYd1DksTUdohkMVb0OLIH6NoZZKiSe6qTZywqOvlAiF6FX8SP5Y11ylhhiOyRVwCP3YurKiVO2Q7PnBoIH1Fa5r_P0b8lw=w564-h342" width="564" /></a></div><p style="text-align: justify;">La deuda viva acumulada por los promotores inmobiliarios con los bancos alcanzaba a finales de junio de 2023 los 72.007 millones de euros, de los cuales 2.491 millones de euros eran clasificados como créditos dudosos. Estas cifras de stock de créditos concedidos a las actividades inmobiliarias están ya muy alejadas del máximo alcanzado en junio de 2009 (324.663 millones de euros) en pleno apogeo de la burbuja inmobiliaria.</p><p style="text-align: justify;">La tasa de morosidad del sector de promotores inmobiliarios alcanzaba en junio de 2023 el 3,46%, registrándose una espectacular mejora desde el máximo alcanzado en junio de 2014 (38,04%). No obstante, aun queda un amplio margen de mejora puesto que el mínimo histórico se sitúo en diciembre de 2006 en el 0,28%.</p><p style="text-align: justify;">---------</p><p style="text-align: justify;">[1] <span style="text-align: left;">El supervisor incluye entre los dudosos aquellos créditos en los que se ha producido un impago del principal o intereses durante un periodo de más de 90 días, o cuando se considere improbable que el deudor cumpla íntegramente sus obligaciones, aunque aún no haya importes sin abonar. </span></p><p style="text-align: justify;">_________________________________________________________</p><p style="text-align: justify;">Como citar esta entrada del Blog:</p><p style="text-align: justify;">Vicente Esteve, "Evolución histórica de la tasa de morosidad de las hipotecas de hogares y de los promotores inmobiliarios, 1999-2023", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 20/10/2023,</p><p style="text-align: justify;"><br /></p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-36805162599175918202023-09-11T16:07:00.001+02:002023-09-11T16:08:40.484+02:00La crisis bancaria estadounidense: un primer balance de sus efectos<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjh8ipBainJcFVGdU2uSGsugDyTD6VBnIq1W6u-6ok8pu57uRKHCjpvo9yAucakLoiY605gsfRMgXmGtfJUIuPQ-eZnQ5W44Vul7kjZUdQA6q2-hA-IfgHEIfAvIWcH6t3tQpqV3-gM-wGjMIKsCqww9DRS2DOoQiXfsEuYV0EITpuBpX0pTQmq2uDawg0u/s300/antonio%20garrido.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="160" data-original-width="300" height="160" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjh8ipBainJcFVGdU2uSGsugDyTD6VBnIq1W6u-6ok8pu57uRKHCjpvo9yAucakLoiY605gsfRMgXmGtfJUIuPQ-eZnQ5W44Vul7kjZUdQA6q2-hA-IfgHEIfAvIWcH6t3tQpqV3-gM-wGjMIKsCqww9DRS2DOoQiXfsEuYV0EITpuBpX0pTQmq2uDawg0u/s1600/antonio%20garrido.webp" width="300" /></a></div><p></p><p>Por <b>Antoni Garrido</b>, Universidad de Barcelona</p><p style="text-align: justify;">Este post se publicó en el blog (bAg): <i style="background-color: #fff9ee; color: #222222; font-family: Georgia, Utopia, "Palatino Linotype", Palatino, serif; font-size: 15.4px;"><a href="https://alde.es/blog/page/2/" style="color: #ff1900;"><span style="color: #cc0000;">(bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</span></a></i> el 14 de junio de 2023. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</p><p>--------------------------------------------------------------------------------------------------</p><p style="text-align: justify;">Entre 2012 y 2022 la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) <a href="https://banks.data.fdic.gov/explore/failures?aggReport=detail&displayFields=NAME%2CCERT%2CFIN%2CCITYST%2CFAILDATE%2CSAVR%2CRESTYPE%2CCOST%2CRESTYPE1%2CCHCLASS1%2CQBFDEP%2CQBFASSET&endFailYear=2022&sortField=QBFASSET&sortOrder=desc&startFailYear=2012">cerró</a> 122 bancos en los Estados Unidos dejando el censo de entidades operativas a finales de ese año en 4.706 (de los cuales 4.127 serían bancos comerciales y 579 otras instituciones de ahorro). Posiblemente porque se trataba de entidades pequeñas, únicamente sus clientes, empleados y proveedores fueron conscientes de su desaparición. Los tres casos de crisis bancaria (First Republic, Silicon Valley y Signature Bank) acaecidos en el primer semestre de 2023 han ocupado en cambio las páginas de información económica de medio mundo. Y ello a pesar que los activos de las entidades afectadas (532.000 millones de dólares en total) suponen únicamente el 2,25% de los activos del sistema bancario estadounidense. La rapidez con la que tuvieron lugar las retiradas masivas de fondos que forzaron su entrada en la insolvencia, el destacado y novedoso papel que en las mismas jugaron las redes sociales y las medidas excepcionales que se tomaron para hacerles frente explican quizás esa diferencia de trato informativo.</p><p style="text-align: justify;"><b>La gestión de la crisis</b></p><p style="text-align: justify;">A diferencia de lo ocurrido durante la crisis financiera de 2008, las autoridades estadounidenses no se han cansado de repetir que se trataba de casos aislados que no hacían sino reflejar “errores de manual” cometidos por sus directivos. Afirman también que en esta ocasión, cosa ciertamente no baladí, no habría sido necesario movilizar fondos de los contribuyentes, ya que todas las perdidas habrían sido sufridas por los accionistas y bonistas de las entidades afectadas y por la FDIC que se financia con las cuotas que aportan los propios bancos. Volveremos sobre estas dos cuestiones más adelante.</p><p style="text-align: justify;">Menos positivo habría sido el balance de la actuación de los organismos supervisores. De hecho, la propia FED, en su i<a href="https://www.federalreserve.gov/publications/files/svb-review-20230428.pdf">nforme sobre su actuación en la crisis del Silicon Valley Bank (SVB)</a>, reconoce algo que ya han puesto de manifiesto numerosos casos de quiebras bancarias con anterioridad. Esto es, que los supervisores se muestran reacios a reconocer la existencia de problemas, ya que ello implica explicitar que no han hecho bien su trabajo, y que les cuesta también conseguir que las entidades tomen las medidas necesarias para resolver los citados problemas. Se entiende pues que algunos autores aconsejen reducir el grado de discrecionalidad de que disponen a la hora de actuar o que, para evitar conflictos de intereses y retrasos en la intervención, se proponga separar las competencias en política monetaria de las relativas a la supervisión de las entidades bancarias.</p><p style="text-align: justify;">Además de la consiguiente reducción en el censo de entidades, la crisis ha causado un trasvase de fondos hacia las entidades más grandes al ser estas consideradas más seguras, dada la cobertura implícita con la que cuentan en caso de dificultades. Pese al reducido grado de concentración del sistema bancario en los Estados Unidos, no han faltado voces que abogan por impedir que los ahorros de los estadounidenses acaben en manos de un reducido número de grandes bancos. Critican también que el First Republic fuera vendido a JP Morgan posibilitando así que el más grande lo sea aún más, y que lo fuera previa concesión al banco neoyorquino de un paquete de ayudas considerable (una línea de crédito por valor de 50.000 millones de dólares -de la que no se ha publicado el tipo de interés- y un esquema de protección de pérdidas). Es verdad, se reconoce, que la FDIC está obligada a aceptar la oferta del mejor postor y este fue JP Morgan, pero lo es también que no debería haber podido participar en la subasta ya que su cuota de su cuota de mercado en depósitos supera el tope (10%) fijado por los reguladores como condición para poder participar en ellas.</p><p style="text-align: justify;"><b>El diseño del seguro de depósitos</b></p><p style="text-align: justify;">La publicación de noticias o rumores sobre su solvencia hizo que las tres entidades citadas, vinculadas y expuestas a los sectores tecnológico y/o de las criptomonedas, sufrieran retiradas masivas de depósitos de una magnitud desconocida hasta la fecha. Gracias a la tecnología el ritmo de las retiradas fue además muy rápido, reduciendo aún más el ya de por si escaso margen de maniobra de que disponen las autoridades para actuar. No debe sorprender pues que hayan aparecido partidarios de sustituir el régimen de protección parcial existente en la actualidad por otro que garantice que todos los depositantes, sea cual sea la cuantía de sus fondos, podrán recuperar la totalidad de sus fondos. Esto fue en definitiva lo que, por primera vez en su historia, hizo la FDIC en los casos del SVB y del Signature Bank.</p><p style="text-align: justify;">Como se señaló en una <a href="entrada anterior">entrada anterior</a>, proteger a la totalidad de los depositantes posibilitaría sacarlos de la ecuación de la gestión de las crisis bancarias, y permitiría pues a la FED gestionar la política monetaria sin tener que preocuparse por los efectos causados por los cambios en los tipos de interés. Al dejar de ser considerados pasivos “bailinables”, esto es, susceptibles de absorber pérdidas en caso de necesidad, se evitaría que los depositantes no asegurados retiren sus fondos de sus entidades ante la menor duda sobre la solvencia de las mismas, y se podrían pues aplicar las normas aprobadas tras la crisis financiera para reducir precisamente el coste para los contribuyentes de las crisis bancarias. No habría además razón para preocuparse por la toma de riesgos, ya que el papel disciplinador que en los modelos clásicos (empezando por el de <a href="https://www.journals.uchicago.edu/doi/epdf/10.1086/261155">Diamond y Dybvig</a>) desempeñan los depositantes no asegurados lo cumplirían en la actualidad los tenedores de los títulos de deuda susceptible de ser transformada en capital (CoCo’s, deuda subordinada, etc.,) para absorber pérdidas.</p><p style="text-align: justify;">Para una buena parte de la academia (véase por ejemplo <a href="https://www.moneyandbanking.com/commentary/2023/5/1/the-future-of-deposit-insurance">Philippon</a>), proteger la totalidad de los depósitos es, en cambio, una mala idea, ya que no solo genera azar moral, sino que incentiva también que los bancos aumenten su dependencia de los depósitos como fuente de financiación y, con ello, sus ya de por si elevados niveles de apalancamiento. En el límite, si la cobertura proporcionada por el seguro fuera del 100 por cien los bancos no tendrían incentivos para emitir deuda y capital. Ampliar el grado de cobertura incrementaría también el coste y las potenciales pérdidas del fondo asegurador. Es verdad que las cuotas en principio las pagan los bancos que sobreviven a las crisis. Estos no dejan de ser otro tipo de contribuyente y también lo son los clientes a los que se les acabará traspasando el coste del seguro; seguro que, en última instancia, es considerado creíble porque está respaldado por «the full faith and credit of the US government», siendo por tanto los contribuyentes los verdaderos garantes de su viabilidad.</p><p style="text-align: justify;">De implantarse, dicha medida exigiría disponer de una estricta y consistente regulación que no estamos en condiciones de poder garantizar. En última instancia, si todos los depósitos tienen que estar protegidos cabe plantearse si no estamos ante un servicio público que, como tal, debe ser proporcionado por la propia Administración.</p><p style="text-align: justify;">Queriendo posiblemente remarcar el carácter extraordinario de lo hecho (garantizar todos los depósitos del SVB y del Signature Bank) la propia FDIC, en su reciente <a href="https://www.fdic.gov/analysis/options-deposit-insurance-reforms/report/options-deposit-insurance-reform-full.pdf">informe sobre la cuestión</a>, se ha mostrado asimismo contraria a proteger a la totalidad de los depositantes. Entre otras razones porque, según los datos de la FED, el límite asegurado en la actualidad (250.000 dólares por depositante y entidad) es más que suficiente para cubrir el 99% de las cuentas bancarias estadounidenses. Para evitar lo ocurrido en los recientes casos de crisis, en los que quedaron sin protección los saldos que mantienen las empresas para llevar acabo su actividad, aboga por incrementar el grado de protección de tales depósitos. Consciente de que correspondería al poder legislativo determinar esa cuestión no propone formalmente una cifra, pero sugiere en el texto que 2.500.000 dólares, diez veces más que el límite actual, sería una cuantía adecuada. No explicita tampoco si el nuevo límite debería aplicarse a todas las empresas o únicamente a las pequeñas y medianas que, a diferencia de las grandes, no disponen de un departamento de tesorería capaz de gestionar de forma eficiente sus necesidades financieras.</p><p style="text-align: justify;">Pese a su aparente lógica, no faltan tampoco críticos con la propuesta anterior. Para <a href="https://cepr.org/voxeu/columns/learning-silicon-valley-banks-uninsured-deposit-run">Perotti</a>, por ejemplo, proteger siempre y en todas las circunstancias la totalidad de los depósitos empresariales no satisface ningún propósito público esencial y genera en cambio riesgos fiscales e inflacionistas. El seguro, prosigue, fue creado para proteger de forma parcial los ahorros de las familias, no para crear una red pública de seguridad para las empresas; estas, por definición, obtienen sus beneficios asumiendo riesgos y pueden, por consiguiente, aguantar un modesto incremento en el precio del riesgo a cambio de obtener liquidez de forma inmediata. De llevarse a cabo una reforma en esa línea considera que sería preciso en todo caso diferenciar entre los saldos que las empresas mantienen para el desempeño de su actividad corriente de los mantenidos como refugio de valor, que deberían ser colocados en otros activos como los fondos de inversión del mercado monetario.</p><p style="text-align: justify;">Suspender temporalmente (por ejemplo, 30 días) la conversión de los depósitos (o de una parte de ellos) y fijar un precio cambiante y más elevado cuando las retiradas empiezan a aumentar es la otra vía que algunos autores han propuesto para permitir a las autoridades disponer de más tiempo para gestionar las entidades en crisis. Equivaldría para entendernos a hacer a tales depositantes transitoriamente “pseudo accionistas de la entidad” (solo en el caso de que el banco sobreviva podrán recuperar sus ahorros). Dicho de otra manera, aquellos que son los primeros que retiran los fondos de la entidad en dificultades estarían así contribuyendo a cubrir las pérdidas que su conducta causa a los depositantes más pacientes. Tal medida no está exenta de problemas. el más claro es que convierte a los depositantes en accionistas sin darles a cambio ninguno de los derechos de aquellos.</p><p style="text-align: justify;"><b>Capital, capital y…… ¡¡ más capital !!</b></p><p style="text-align: justify;">En contra de la narrativa “oficial” (casos aislados causados por una mala gestión), algunos autores -entre los que vale la pena destacar a <a href="https://cepr.org/voxeu/columns/when-will-they-ever-learn-us-banking-crisis-2023">Anat Admati et al.</a> y <a href="https://www.gsb.stanford.edu/faculty-research/working-papers/monetary-tightening-us-bank-fragility-2023-mark-market-losses">Erica Jiang et al.</a>- sostienen que se trata de una crisis sistémica cuyo detonante habría sido la retirada masiva de fondos por parte de los depositantes, pero su causa real la situación de insolvencia en la que se encontrarían muchas entidades debido a la subida de los tipos de interés. Cerca de 200 bancos estarían, según estos autores, en riesgo de que el valor de mercado de sus activos fuera insuficiente para reembolsar a los depositantes sus saldos asegurados si estos decidieran movilizar una parte de sus fondos. Evitar una pérdida de confianza en tales entidades habría sido en definitiva la razón que llevó a la FDIC a dar a entender que si fuera necesario garantizaría la totalidad de los depósitos y a la FED a aceptar como colateral de los préstamos concedidos al sistema bancario la cartera de bonos en poder de las entidades valorada por su nominal en lugar de por su precio de mercado. El problema es que con esta actuación se estaría posibilitando el mantenimiento de un buen número de bancos zombies, que solo se diferencian de los ya quebrados en que tienen un menor porcentaje de depósitos no asegurados.</p><p style="text-align: justify;">Desde esta perspectiva, habría llegado la hora de que los bancos reduzcan la dependencia de los depósitos (cuyo coste están subsidiado por la garantía estatal implícita de que gozan) que muestran en la actualidad y opten, en su lugar, por “jugarse la piel” incrementando considerablemente sus niveles de capital. Para que dicho aumento sea eficiente, se prosigue, sería necesario cambiar el marco regulador de la deuda pública, considerada en todos los casos un activo muy seguro y líquido y, por tanto, no tenida en cuenta a la hora de calcular las necesidades de capital. Habría que cambiar también la forma de contabilizar (coste amortizado) la cartera de títulos de renta fija mantenida hasta el vencimiento, ya que, como se ha visto, permite enmascarar la situación real de las entidades.</p><p style="text-align: justify;">No hace falta decir que las entidades bancarias se opondrán con todos los medios a su alcance a cualquier intento de incrementar las exigencias en materia de recursos propios, aduciendo, por ejemplo, que ocasionaría una reducción y encarecimiento del crédito. No está claro tampoco que los legisladores estadounidenses acepten aumentarlos, y mucho menos a todos los bancos por igual, argumentando que no tiene sentido “castigar” a todos por culpa del mal comportamiento de unos pocos. Valorar a precio de mercado todos los activos bancarios generaría por último una volatilidad significativa de los balances bancarios que está por ver que fuera manejable.</p><p style="text-align: justify;">Habrá que esperar un tiempo para saber cuál es el nuevo marco regulador de la actividad bancaria que acabarán adoptando los Estados Unidos como respuesta a la reciente crisis bancaria. Lo único que parece estar claro a estas alturas es que incrementar el grado de protección de los depósitos sin hacer nada más no es la solución.</p><p style="text-align: justify;">_________________________________________________________</p><p style="text-align: justify;"><b>Como citar esta entrada del Blog:</b></p><p style="text-align: justify;">Antoni Garrido, "La crisis bancaria estadounidense: un primer balance de sus efectos", Universidad de Valencia, <i>Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales</i>, 11/9/2023,</p><p style="text-align: justify;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/09/la-crisis-bancaria-estadounidense-un.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-32757682628332461502023-08-04T16:43:00.001+02:002023-08-04T16:44:10.799+02:00El bono de renta fija perpetuo vivo más antiguo: el bono del agua neerlandés de 1648<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgZ-elwj7PO5cLR3JllcY7biMOp85hl34Zh9NBrhaWGON7ZII6eARHYPsLl6k8nnAzRdxKnWHuuop7RW0DyiwHdov5fAd34WQ7AB-n3p7fI4z6ZFN4iFIv9qPoYNi2tZ-30KtyCSHnBAXnJAHYYQHKBLioMviuwF62aZYzu5AcQyRsmS46ldC0Dpz0Yz5-c" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"></a><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhILyVcpWZLZSq5sZs5Q7tYJjFo78RO4AQ4swbO891lLJY2V3YfdMgNuRKBsoKSTiBpv1RWmoeFPM89Fapf87xj7L8NZx_7C7R5viaboDOWuU7ONZZfaxNhPLmPlt9a--zhs2wQ__zBj-yHwmKeMzRiTME6CMIbWQ5G8ZLmSfbgeC6r_TtrUa43eJ2L9erH" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="500" data-original-width="500" height="171" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhILyVcpWZLZSq5sZs5Q7tYJjFo78RO4AQ4swbO891lLJY2V3YfdMgNuRKBsoKSTiBpv1RWmoeFPM89Fapf87xj7L8NZx_7C7R5viaboDOWuU7ONZZfaxNhPLmPlt9a--zhs2wQ__zBj-yHwmKeMzRiTME6CMIbWQ5G8ZLmSfbgeC6r_TtrUa43eJ2L9erH=w171-h171" width="171" /></a><img alt="" data-original-height="115" data-original-width="220" height="134" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgZ-elwj7PO5cLR3JllcY7biMOp85hl34Zh9NBrhaWGON7ZII6eARHYPsLl6k8nnAzRdxKnWHuuop7RW0DyiwHdov5fAd34WQ7AB-n3p7fI4z6ZFN4iFIv9qPoYNi2tZ-30KtyCSHnBAXnJAHYYQHKBLioMviuwF62aZYzu5AcQyRsmS46ldC0Dpz0Yz5-c=w257-h134" width="257" /></div><div><br /></div><div style="text-align: justify;">En 1648, los Países Bajos invirtieron en una serie de proyectos de infraestructura civil, incluida la reconstrucción de una serie de muelles con los que regular el flujo de un río y evitar la erosión. La obras se financiaron con unos bonos de renta fija perpetuos de 1.000 florines emitidos por <i>Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams</i>, una comunidad holandesa de terratenientes y ciudadanos importantes que administraban diques y canales de un tramo de 20 millas en la región del Bajo Rin en los Países Bajos, denominada Lek. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>Los bonos tenían un precio de 1.000 florines y tenía un tipo de de interés perpetuo del 5%. El tipo de interés se redujo más tarde al 3,5% y luego al 2,5% durante el siglo XVII.</div><div><br /></div></div><div><div style="text-align: justify;">A lo largo de los siglos, el bono ha tenido diversos propietarios y en la actualidad es propiedad de la Universidad de Yale. La Universidad compró el título en 2003 por aproximadamente 27.000 dólares, y en la actualidad cobra los intereses, 13,4 euros al año. Este bono sigue siendo un pasivo de la Autoridad Holandesa del Agua, <i><a href="https://www.hdsr.nl/">De Stichtse Rijnlanden</a></i>, una empresa de los Países Bajos de ser<span style="text-align: left;">vicios públicos, sucesora actual de la autoridad que emitió el documento por primera vez.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En la siguiente foto se muestra la emisión original que se realizó en piel de cabra<span style="text-align: left;">, y los pagos de intereses se apuntaban directamente en el bono. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjUsdTOzxLo1wZEk6pf1gkDdgOrO0NCkCrmgjKmaMepAp90YPXCnqHeUyJC3nVnYZElKROsf9KAO66mqHDVe5R1Nmapzpk-egAUfApXBcTnTtiFIyvwmrHh7Q3Zxkvsrgs4GbzRtkHWBMPlLEYOKfEk_qpHod15nbSzBXnAnwIU11rqXcXj83-P18f3F_WG/s640/bono-perpetuo-holandes-01.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Biblioteca Beinecke de la Universidad de Yale" border="0" data-original-height="378" data-original-width="640" height="314" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjUsdTOzxLo1wZEk6pf1gkDdgOrO0NCkCrmgjKmaMepAp90YPXCnqHeUyJC3nVnYZElKROsf9KAO66mqHDVe5R1Nmapzpk-egAUfApXBcTnTtiFIyvwmrHh7Q3Zxkvsrgs4GbzRtkHWBMPlLEYOKfEk_qpHod15nbSzBXnAnwIU11rqXcXj83-P18f3F_WG/w532-h314/bono-perpetuo-holandes-01.jpg" title="Biblioteca Beinecke de la Universidad de Yale" width="532" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: center;">Original: Biblioteca de Manuscritos y Libros Raros de la Universidad de Yale, EE.UU.</div></div><div><br /></div><div><div style="text-align: justify;">En 1944, cuando la piel de cabra se había quedado sin espacio, se agregó un apéndice de papel para registrar nuevos pagos, tal y como muestra la siguiente fotografía.</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXp5ICBfReatVy8Eo4taXJtUOzh88HBwdI7LPUATOmVR7_5iNGomCgtwGtmExbGSbsQM21HSJQP147ITecjsbA_m7Cp-vw40sCG5eXiCGl6XKeve52juVc4HRXf-iWFWcMR2AANpK-MVVH-gNkkrP_le-xwLq-sOXSbdBHTYRRDGdfhrjoKekazb5E-Pbv/s640/bono-perpetuo-holandes%202.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="390" data-original-width="640" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhXp5ICBfReatVy8Eo4taXJtUOzh88HBwdI7LPUATOmVR7_5iNGomCgtwGtmExbGSbsQM21HSJQP147ITecjsbA_m7Cp-vw40sCG5eXiCGl6XKeve52juVc4HRXf-iWFWcMR2AANpK-MVVH-gNkkrP_le-xwLq-sOXSbdBHTYRRDGdfhrjoKekazb5E-Pbv/w525-h320/bono-perpetuo-holandes%202.jpeg" width="525" /></a></div><br /><div><div style="text-align: center;">Original: Biblioteca de Manuscritos y Libros Raros de la Universidad de Yale, EE.UU.</div></div><div style="text-align: center;"><br /></div><div><div style="text-align: justify;">En numerosas ocasiones a lo largo de la historia algunas instituciones y Estados emitieron deuda a muy largo plazo, incluso deuda perpetua. Pero es muy raro que se haya pagado ininterrumpidamente durante siglos el interés correspondiente. El "bono del agua" neerlandés propiedad de la Universidad de Yale es un ejemplo extraordinario de un producto financiero que se emitió sin vencimiento hace siglos y aún paga intereses. </div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Hoy en día, un asesor financiero te diría que no compraras un bono de renta fija perpetuo, pero se podría equivocar, porque aquí estamos 375 años después y el bono de agua neerlandés sigue pagando intereses. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">_______________________________________________________</span></div><div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "El bono de renta fija perpetuo vivo más antiguo: Países Bajos 1648", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 4/8/2023,</div><div><br /></div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/08/el-bono-de-renta-fija-perpetuo-vivo-mas.html</div></div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-62457824619772432022023-07-25T19:26:00.001+02:002023-07-25T19:26:44.172+02:00Escala de remuneraciones (salarios y pensiones) en España en 2021<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhak89w4QpqcGF-5d6DTk81esCIyMzA-0gnacCz041tE6wehgDWqYsaLqm0lEnt3nDzZZPGvqOaDSVdKfetVhU6TQtzXyOddWsd63Mbtx2sg1VA1Jj394AYbCI7ohkxAw9kRL4Vw8WP6xZk/s1600/remuneraciones.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="168" data-original-width="299" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhak89w4QpqcGF-5d6DTk81esCIyMzA-0gnacCz041tE6wehgDWqYsaLqm0lEnt3nDzZZPGvqOaDSVdKfetVhU6TQtzXyOddWsd63Mbtx2sg1VA1Jj394AYbCI7ohkxAw9kRL4Vw8WP6xZk/s1600/remuneraciones.jpeg" /></a></div><p></p><div><div style="text-align: justify;">En el cuadro adjunto (hacer clic para verlo más grande) aparece la escala de mayor a menor de las remuneraciones (salarios y pensiones) en la economía española a finales de 2021. Para los salarios se ha utilizado los últimos datos publicados por el INE en su <i>Encuesta anual de estructura salarial 2021</i> (publicada el 20 de junio de 2023). Los datos para 2021 de las pensiones han sido extraídos del <i>Boletín Informativo de la Seguridad Social: Gestión Económica 2022</i>, enero, del Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social. Aunque existen datos más recientes de las pensiones hemos utilizado los de 2021 a efectos de una comparación homogénea con los salarios.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh5vdPhy4X81eK0agFjvDN9BsEE0rflBofuu8S3yNKuRxmo8985qTWj1Uaxu3G2oQg6NJPpjBpAczbk6p05EZcos76qc0LDftjhsLHw4AiXVO-9iBPs3YodfeB07ptcqcwOQroDLasVESmAoy4WOgAvMe1EPRVLY7wsSrvHd_xrB5mkzIlRNVjh7vnB0ZZp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="1576" data-original-width="914" height="942" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh5vdPhy4X81eK0agFjvDN9BsEE0rflBofuu8S3yNKuRxmo8985qTWj1Uaxu3G2oQg6NJPpjBpAczbk6p05EZcos76qc0LDftjhsLHw4AiXVO-9iBPs3YodfeB07ptcqcwOQroDLasVESmAoy4WOgAvMe1EPRVLY7wsSrvHd_xrB5mkzIlRNVjh7vnB0ZZp=w546-h942" width="546" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjMUqT6zpGsPcHl0giNwMWXpm6q-60F-0GUxVQ65ng2shZyAi346yj_GqigwqpNUcMeLiTsO3_1S2FGrpf_Hy7FL_75YuLKuJQAG-Xyn83u9UINKmZ-9O8_80M-TppWt_drxYf-SnnjZBm8mIBiT0KoDDYzpKZSzZZGZ7SxvCQP90Np-PCwgKxqpDNXNOBB" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="1301" data-original-width="894" height="790" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjMUqT6zpGsPcHl0giNwMWXpm6q-60F-0GUxVQ65ng2shZyAi346yj_GqigwqpNUcMeLiTsO3_1S2FGrpf_Hy7FL_75YuLKuJQAG-Xyn83u9UINKmZ-9O8_80M-TppWt_drxYf-SnnjZBm8mIBiT0KoDDYzpKZSzZZGZ7SxvCQP90Np-PCwgKxqpDNXNOBB=w544-h790" width="544" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Conviene recordar que hay tres maneras de medir el salario: a) el salario medio (o media estadística) que se obtiene de la remuneración total de los asalariados (trabajadores por cuenta ajena) dividida por el número total de ocupados asalariados); b) el salario mediano (o mediana estadística) que divide el número de trabajadores entre los que tienen un salario superior al mediano y los que tienen un salario inferior al mediano; y c) el salario más frecuente (o moda estadística) que refleja el salario que más individuos tienen en la población ocupada. Este último indicador es el más adecuado para medir el salario representativo de un trabajador. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En primer lugar, el salario medio bruto (antes de efectuar retenciones de las cuotas de la seguridad social y del IRPF) se sitúo en 2021 en 1.849,7 euros al mes, mientras que el salario mediano y más frecuente se situaron en 1.545,6 y 1.321,6 euros, respectivamente. La diferencia entre este salario medio y el salario más frecuente fue de 528,1 euros al mes. Esto significa que había pocos trabajadores con salarios muy altos pero que influyeron de manera muy significativa en el salario medio.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En segundo lugar, la pensión media de jubilación (1.396,2 euros) es ya superior al salario más frecuente (1.321,6 euros). Esto nos indica que el sistema de pensiones español sigue siendo demasiado "generoso" a pesar de las últimas reformas. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Existe una gran cantidad de indicadores que nos previenen del grado de "generosidad" de un sistema de pensiones. El más importante es la llamada tasa de reemplazo. La tasa de reemplazo mide el porcentaje del último sueldo que cubre la pensión, por tanto una tasa de reemplazo alta sería sinónimo de un sistema de pensiones generoso. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En España, la tasa de reemplazo neta (eliminando el efecto de los impuestos y de las cotizaciones sociales de cada país) es muy alta según los últimos datos publicados por la OCDE referentes al año 2020 (véase siguiente gráfico; hacer clic sobre el mismo para verlo más grande). Con más detalle, los nuevos jubilados españoles cobraban ese año una pensión media equivalente al 80% de su último sueldo y esa tasa de reemplazo era claramente superior a la de sus homólogos del resto de Europa y de la OCDE. Así, en la Unión Europea (27 países) la tasa de reemplazo media era del 62%, en los países de la OCDE (37 países que se consideran desarrollados) era del 58,6%, mientras que en Alemania era aún más baja ese año (53%).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjksoGxBA3UQ5moPUOoBsRm0YGRmhbwvGJ8nMLCZYXFV56wdQK6DKJRC2qlZAHWmp5K20LJxmyc-a1MqKwgJo-XepVMtfVHRau6lXH7pK9W031Ymh6AIdJ5jnEQ_7pmUo_uenvkDmxpnDmCyot4qoALxls5Y5p2AgExA8MvKCnzyQF7MFYJV26ZJ5D6ww/s674/net%20pension%20replacement%20rates.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="441" data-original-width="674" height="364" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjksoGxBA3UQ5moPUOoBsRm0YGRmhbwvGJ8nMLCZYXFV56wdQK6DKJRC2qlZAHWmp5K20LJxmyc-a1MqKwgJo-XepVMtfVHRau6lXH7pK9W031Ymh6AIdJ5jnEQ_7pmUo_uenvkDmxpnDmCyot4qoALxls5Y5p2AgExA8MvKCnzyQF7MFYJV26ZJ5D6ww/w558-h364/net%20pension%20replacement%20rates.png" width="558" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;">En tercer lugar, la dispersión observada en las pensiones entre las diversas Comunidades Autónomas refleja la dispersión de las cotizaciones asociadas a los diferentes salarios medios en el pasado. De este modo, la pensión media de jubilación más alta se alcanza en el País Vasco (1.654,5 euros) muy cercana al salario medio de España, mientras que la pensión media de jubilación más baja se alcanza en Extremadura (1.060,8 euros).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En cuarto lugar, el salario medio mensual de los hombres (2027,7 euros) es muy superior al de las mujeres (1.655,4 euros). Con más detalle, el salario promedio mensual de las mujeres en 2021 representó el 81,6 % del masculino (brecha salarial del 18,4%). No obstante, esta diferencia debe matizarse en función de otras variables (tipo de contrato, de jornada, ocupación, antigüedad, etc.) que inciden de forma determinante en el salario mensual final. No obstante, si tenemos en cuenta la definición de la Unión Europea del indicador estructural “brecha salarial entre mujeres y hombres” de Eurostat (véase gráfico siguiente), que utiliza la ganancia ordinaria por hora trabajada como base de la comparación, la diferencia se situó en tan sólo el 9,4% en 2020, por debajo de la media de la Unión Europea que se sitúo en el 13%. [1]</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgc7h9FPsGzLFnkmu0Fib8EY0WTMAyvpBh6F8Q7bRDdDLfqn0Oaxt4GcICX1lS2PDmoORqJ7Z0S8Hnhg2On10AyVmS51U-P3O1XYekvmwBC4otmev5-uX3Jqa14Mjef-JerspAF-DUN8p6euzueCWLHLXiOZXxFxeLhtUc6w7y-DnkYmL4P77VLhPf1rYrQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="565" data-original-width="966" height="319" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgc7h9FPsGzLFnkmu0Fib8EY0WTMAyvpBh6F8Q7bRDdDLfqn0Oaxt4GcICX1lS2PDmoORqJ7Z0S8Hnhg2On10AyVmS51U-P3O1XYekvmwBC4otmev5-uX3Jqa14Mjef-JerspAF-DUN8p6euzueCWLHLXiOZXxFxeLhtUc6w7y-DnkYmL4P77VLhPf1rYrQ=w546-h319" width="546" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En quinto lugar, por tipo de actividad el salario medio es más alto en los sectores de energía eléctrica, gas, vapor y aire acondicionado (3.784,7 euros, un 104,6% superior a la media nacional) -sectores oligopolísticos y regulados- lo cual debería ser un incentivo para los alumnos de ingeniería y de formación profesional de estas ramas, mientras que los peor pagados son los trabajadores de la hostelería (1.045,2 euros, un 43,5% inferior a la media nacional), lo cual tampoco debe sorprendernos (actividades con baja productividad y bajo valor añadido).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En sexto lugar, el tipo de puesto ocupado en la empresa es una de las variables que más influyen en el nivel salarial. En 2021 destacó la cuantía del salario medio del grupo de Directores y gerentes (4.229,9 euros), que fue un 128,6% superior a la media del resto de ocupaciones. En el lado opuesto, el salario medio por ocupación peor pagado se produjo en el grupo de trabajadores no cualificados en servicios (excepto transportes), con 991 euros.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por último el Salario Mínimo Interprofesional (SMI) se situó a finales de 2021 en el 52,9% del salario medio (1.849,7 euros). Recordemos que el objetivo es situarlo en el 60% <span style="text-align: left;">cumpliendo así lo dispuesto por el Comité Europeo de Derechos Sociales (1.109,8 euros).</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">----------</div><div style="text-align: justify;">[1] El indicador “brecha salarial entre mujeres y hombres”, definido por la Oficina de Estadística de la Unión Europea (Eurostat), representa la diferencia entre la ganancia por hora de hombres y de mujeres asalariados, como porcentaje de la ganancia hora de los hombres. Eurostat lo calcula únicamente para los asalariados que trabajan en unidades de 10 y más trabajadores y en la ganancia hora incluye los pagos por horas extraordinarias realizadas pero excluye las gratificaciones extraordinarias. Más detalle en:</div><p>https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php?title=Gender_pay_gap_statistics</p><p>_______________________________________________________<br />Como citar esta entrada del Blog:<br /><br />Vicente Esteve, "Escala de remuneraciones (salarios y pensiones) en España en 2021", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 25/7/2023,</p><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/07/escala-de-remuneraciones-salarios-y.html</div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-58190522773164677472023-07-05T18:48:00.002+02:002023-07-06T15:36:25.632+02:00La relación entre la oferta monetaria y la tasa de inflación desde la Pandemia del Covid-19: el caso de EE.UU.<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhhinhkSzWS74IVxJKVBZOnZUpHxXLhRmbGvaw0emXC4dZy3CP2mqmHeaprR7IO4I3qbMoNV_ppqVpnMgynGssn2xwNOOS98CONigmN-pZY6C6ZxaonpYlKncYqcQh3lE5n_oGyNds71kLtUpx_WXuKvjsBRhz_5eEdlmgQ9PA2fDAp3SOUfpEC69l-rw" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="653" data-original-width="602" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhhinhkSzWS74IVxJKVBZOnZUpHxXLhRmbGvaw0emXC4dZy3CP2mqmHeaprR7IO4I3qbMoNV_ppqVpnMgynGssn2xwNOOS98CONigmN-pZY6C6ZxaonpYlKncYqcQh3lE5n_oGyNds71kLtUpx_WXuKvjsBRhz_5eEdlmgQ9PA2fDAp3SOUfpEC69l-rw" width="221" /></a></div><br /><p></p><p style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog mostramos como la vieja idea de la Escuela de Economía Monetarista de Chicago de que existe una relación estrecha entre la oferta monetaria y la tasa de inflación (aunque el efecto puede tardar y se han estimado desfases de entre 6 meses y 2 años) parece que murió después de la crisis financiera de 2008, para volver a resucitar después de la recuperación económica tras la Pandemia del Covid-19, tal y como muestra la Federal Reserve Bank of St. Louis.</p><p style="text-align: justify;">Los gráficos 1 y 2 presentan la tasa de crecimiento interanual del agregado monetario M2 representativo de la oferta monetaria de EE.UU. [1], y de los dos indicadores más utilizados para medir la tasa de inflación de EE.UU. [2]. Los datos son para un periodo de tiempo amplio (enero 1960-mayo 2023) y para un periodo de tiempo más cercano (enero 2015-mayo 2023), respectivamente.</p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEg84CbrY2HE7_y_OzX3HBQCW2bgT-AmOcN2T1pn0QYBo9kPkvfAk_kFhS8QBX0-Gf6RHvrG2Hkf5NfOiEYXDVUUaRp_fCLlwTOxAI_uXf_C3tPTXJJjElx7eHpxjhlg1dEAT4iBHzG6tSMMZqng-LKtdKiDkPRXzNhaqkkYvgYBitznOHUavs0qFSNteCXf" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="380" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEg84CbrY2HE7_y_OzX3HBQCW2bgT-AmOcN2T1pn0QYBo9kPkvfAk_kFhS8QBX0-Gf6RHvrG2Hkf5NfOiEYXDVUUaRp_fCLlwTOxAI_uXf_C3tPTXJJjElx7eHpxjhlg1dEAT4iBHzG6tSMMZqng-LKtdKiDkPRXzNhaqkkYvgYBitznOHUavs0qFSNteCXf=w563-h380" width="563" /></a></div><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhfuMIga1XAayNmWFLh13t0H8qga17Wsai_JBY81ugh2oOWcbVZjp89I4awYZDLmSZ2pN6ikIQjTsJVMbuaw39VIeroRWG1GWKWeIsl8DAFNbwn45vOtUHsx53aWAQNtmpnKA3o2umL3ek4ggHdr8vVPxIGTV6WxIUhLYYzOtblkpHPDS5hPN3bp2o_aQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="376" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhfuMIga1XAayNmWFLh13t0H8qga17Wsai_JBY81ugh2oOWcbVZjp89I4awYZDLmSZ2pN6ikIQjTsJVMbuaw39VIeroRWG1GWKWeIsl8DAFNbwn45vOtUHsx53aWAQNtmpnKA3o2umL3ek4ggHdr8vVPxIGTV6WxIUhLYYzOtblkpHPDS5hPN3bp2o_aQ=w560-h376" width="560" /></a></div><p style="text-align: justify;">En primer lugar, los gráficos 1 y 2 muestran que la tasa de crecimiento interanual de la M2 (línea verde) se ha comportado de manera nunca vista desde febrero de 2020. Con más detalle, la M2 creció a tasas récord durante la pandemia de COVID-19 desde febrero de 2020 hasta 2022, pero ha disminuido también a tasas récord desde finales de 2022. </p><p style="text-align: justify;">Por un lado, el crecimiento interanual del 26,9% registrado en febrero de 2021 supera fácilmente las tasas de crecimiento que se dieron durante la vigencia de los programas de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal del periodo 2008-2015, e incluso de los periodos de alta inflación registrados en las décadas de 1970 y 1980. </p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, las tasas de crecimiento negativas registradas en la actualidad del agregado M2 (diciembre 2022 a mayo 2023) tampoco tienen precedentes históricos. De hecho, no ha habido otro mes de caída interanual en la M2 en la serie histórica desde el año 1960. </p><p style="text-align: justify;">En segundo lugar, el gráfico 2 muestra que el comportamiento de la inflación reciente (líneas roja y azul) ha sido consistente con un efecto retardado de la M2 en el comportamiento de la inflación (<span style="color: #cc0000;">factores monetarios</span>), tal y como defienden los postulados monetaristas. Con más detalle, la tasa de inflación medida por el índice PCE (línea roja) comenzó a aumentar en febrero de 2021, en el pico de las tasas de crecimiento de la M2 y un año después de que el crecimiento de la M2 comenzara a dispararse en febrero de 2020. No obstante, es cierto también que <span style="color: #cc0000;">factores no monetarios</span> afectaron a los movimientos a corto plazo de la tasa de inflación en 2022. De hecho, el mes de febrero de 2022 recoge el impacto inflacionario de la invasión rusa de Ucrania a través de los canales de los precios de las materias primas y de las cadenas de suministro internacionales. </p><div style="text-align: justify;">No obstante, si bien la tasa de inflación reaccionó al crecimiento de la M2, también le siguió cuando disminuyó. De hecho, la tasa de inflación medida por el índice PCE general alcanzó su punto máximo en junio de 2022, casi 18 meses después del pico de crecimiento de la M2, en un momento en que el crecimiento de este agregado monetario había vuelto a caer a niveles históricamente normales (véase gráfico 2). Pero el crecimiento de la M2 siguió cayendo, alcanzando niveles negativos sin precedentes históricos en diciembre de 2022. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En tercer lugar, en el tercer gráfico se ha añadido a los datos del crecimiento de la M2 y de la tasa de inflación, la tasa de crecimiento de la base monetaria [3], desde 2006 hasta la actualidad. Podemos constatar que el fuerte crecimiento de la base monetaria (línea roja) en el periodo 2008-2015 no provocó un crecimiento anormal en la M2 o en la tasa de inflación. La razón es porque los bancos norteamericanos intercambiaron bonos por reservas mantenidas en la Reserva Federal. En última instancia, los bancos en EE.UU. optaron por mantener gran parte del aumento de la base monetaria como exceso de reservas en la Reserva Federal.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEg7yd2EarRxiuaqRjLPZdqJhiEEZz2HklkWmIpEjTJ9yK7fOwOvhAq_dSOZqT1ED7SFClsDUbEw8t_z7vl1-VXfgzDgUA2tkw7Od3NAYUMGDFXOr5ifhmsnx_TKrr972LQZeQ5UcT8mwV1Nfpi4sV8leZy9-Izj6ZcBnQPVlhOJU74KLQvNS-D6cavHtj43" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="377" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEg7yd2EarRxiuaqRjLPZdqJhiEEZz2HklkWmIpEjTJ9yK7fOwOvhAq_dSOZqT1ED7SFClsDUbEw8t_z7vl1-VXfgzDgUA2tkw7Od3NAYUMGDFXOr5ifhmsnx_TKrr972LQZeQ5UcT8mwV1Nfpi4sV8leZy9-Izj6ZcBnQPVlhOJU74KLQvNS-D6cavHtj43=w558-h377" width="558" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">No es realmente un misterio por qué los tipos de interés a corto plazo están subiendo rápidamente y por qué la oferta monetaria (M2) se está desacelerando. Desde marzo de 2022 hasta la actualidad, la Reserva Federal ha elevado el tipo objetivo de los fondos federales desde el rango del 0,25-0% hasta el rango del 5,25-5% (véase siguiente gráfico).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhpzyy87frc7m_7AuwDLUoyup36bRyt-pppwtovIEBlFKFetK1dkuJ_ivLJBX-nY7Unvn7VfW8U01C9LJs2MteuE8jmlsXTZFd398fc-dRoU5YmwFZIoUn7Wl5a94Kx8AliXrsxqHsess-FiNdWMzrPkBxQTmRzOZb4dKgCxS2sZpA-iPXxzGbIZO3Pb1j8" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="870" data-original-width="1292" height="375" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhpzyy87frc7m_7AuwDLUoyup36bRyt-pppwtovIEBlFKFetK1dkuJ_ivLJBX-nY7Unvn7VfW8U01C9LJs2MteuE8jmlsXTZFd398fc-dRoU5YmwFZIoUn7Wl5a94Kx8AliXrsxqHsess-FiNdWMzrPkBxQTmRzOZb4dKgCxS2sZpA-iPXxzGbIZO3Pb1j8=w558-h375" width="558" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Esto significa menos inyecciones de dinero de la Reserva Federal en el mercado a través de operaciones de mercado abierto. Además, aunque ha hecho muy poco para reducir considerablemente el tamaño de su cartera, la Reserva Federal ha dejado de aumentar la misma a través de la relajación cuantitativa y ha permitido que se reduzca tan sólo en una pequeña cantidad (unos 392.000 millones de dólares desde el máximo de 8,7 billones alcanzado en marzo de 2023).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por último, recordemos que e<span style="text-align: left;">l crecimiento de la masa monetaria (la M2 en nuestro caso) puede ser una medida útil de la actividad económica y un indicador de las próximas recesiones. Durante los periodos de auge económico, la masa monetaria tiende a crecer rápidamente a medida que los bancos comerciales conceden más préstamos. Por otra parte, las recesiones suelen ir precedidas de una ralentización del crecimiento de la oferta monetaria. Sin embargo, el crecimiento de la oferta monetaria tiende a empezar a crecer de nuevo antes del inicio de la recesión. </span>Esto suele ser una señal de alarma para el crecimiento económico y el empleo. También sirve como un indicador más de que el llamado "aterrizaje suave" prometido por la Reserva Federal es poco probable que sea una realidad.</div><div style="text-align: left;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Cabe destacar que no es necesario que el crecimiento de la oferta monetaria se vuelva negativo para desencadenar una recesión, impagos y otras perturbaciones económicas. Con décadas marcadas por el de dinero fácil, la Reserva Federal ha inflado una serie de burbujas y "empresas zombi" que ahora dependen de inyecciones casi constantes de dinero nuevo para mantenerse a flote. Para que muchas de estas "industrias burbuja" desaparezcan, todo lo que se necesita es una desaceleración en el crecimiento de la oferta monetaria, provocada por el aumento de los tipos de interés o por una crisis de confianza.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Parece que la vieja idea de la Escuela de Economía Monetarista de Chicago de que existe una relación estrecha entre la oferta monetaria y la tasa de inflación (aunque con retardos) [4] ha resucitado después de la recuperación económica tras la Pandemia del Covid-19.</div><div style="text-align: justify;">¡Friedman sigue vivo!</div><p>------------</p><p>[1] Definición de M2:</p><p></p><ul style="text-align: left;"><li style="text-align: justify;">Antes de mayo de 2020, M2 engloba al agregado monetario M1 más 1) los depósitos de ahorro (incluidas las cuentas de depósito del mercado monetario); (2) los depósitos a plazo de pequeña denominación (depósitos a plazo en cantidades inferiores a 100.000 dólares) menos las cuentas de jubilación individuales (IRA) y los saldos de Keogh en instituciones de depósito; y (3) los saldos en fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) minoristas menos los saldos de IRA y Keogh en MMF.</li><li style="text-align: justify;">A partir de mayo de 2020, M2 engloba a la M1 más (1) los depósitos a plazo de pequeña denominación (depósitos a plazo en cantidades inferiores a 100.000 dólares) menos los saldos de IRA y Keogh en instituciones de depósito; y (2) los saldos en MMF minoristas menos los saldos de IRA y Keogh en MMF. </li></ul><div style="text-align: justify;">Definición de M1: </div><div style="text-align: justify;"><ul><li>Antes de mayo de 2020, M1 engloba (1) la moneda fuera del Tesoro de EE. UU., los bancos de la Reserva Federal y las bóvedas de las instituciones de depósito; (2) los depósitos a la vista en bancos comerciales (excluidos los montantes en poder de instituciones de depósito, el gobierno de los EE. UU. y bancos extranjeros e instituciones oficiales) menos las partidas en efectivo en proceso de cobro y la Reserva Federal flotante (cheques); y (3) otros depósitos a la vista (OCD), que se materializan en una orden de retiro negociable, o NOW, y un servicio de transferencia automática, o ATS, cuentas en instituciones de depósito, cuentas de giro compartido en cooperativas de crédito y depósitos a la vista en instituciones de ahorro.</li><li>A partir de mayo de 2020, M1 engloba (1) la moneda fuera del Tesoro de EE. UU., los bancos de la Reserva Federal y las bóvedas de las instituciones de depósito; (2) los depósitos a la vista en bancos comerciales (excluidos los montos en poder de instituciones de depósito, el gobierno de los EE. UU. y bancos extranjeros e instituciones oficiales) menos las partidas en efectivo en proceso de cobro y la Reserva Federal flotante (cheques); y (3) otros depósitos líquidos, consistentes en OCD y depósitos de ahorro (incluidas las cuentas de depósito del mercado monetario).</li></ul><div>[2] Definición de la tasa de inflación. Se utiliza dos índices:</div><div><ul><li>Índice de Precios de los Gastos de Consumo Personal (PCEPI): índice de precios de gastos de consumo personal (encadenado) que es una medida de los precios de los bienes y servicios comprados por las personas que viven en los EE.UU., o quienes compran en su nombre, pagan por bienes y servicios. El cambio en el índice de precios PCE se utiliza para medir la inflación (o deflación) en una amplia gama de gastos del consumidor y para reflejar los cambios en el comportamiento del consumidor. Por ejemplo, si sube el precio de la carne de ternera, los compradores pueden comprar menos carne de ternera y más pollo. El índice de precios PCEPI es similar al índice de precios al consumidor de la Oficina de Estadísticas Laborales para consumidores urbanos. Los dos índices, que tienen sus propios objetivos y usos, se construyen de manera diferente, lo que da como resultado diferentes tasas de inflación.</li><li>Índice de Precios de los Gastos de Consumo Personal Excluidos Alimentos y Energía (PCEPILFE): PCEPI excluidos Alimentos y Energía.</li></ul><div>[3] Definición de Base Monetaria: engloba la moneda en circulación (sin incluir las del Tesoro de EE.UU. y la Reserva Federal) y los saldos de las instituciones de depósito en la Reserva Federal.</div><div><br /></div><div>[4] Castañeda y Cendejas (2023) muestran que el retardo de 18 meses entre el crecimiento del dinero y la inflación en la economía americana es consistente con la explicación de "retrasos largos y variables" de Friedman: </div><div><br /></div><div>Castañeda, J. E. and Cendejas, J. L. (2023). "Revisiting the Quantity Theory of Money: Money Growth, Money Velocity and Inflation in the US, 1948-2021", Studies in Applied Economics, No. 229, March, Institute for Applied Economics, Global Health, and the Study of Business Enterprise, Zanvyl Krieger School of Arts & Sciences, Johns Hopkins University, Baltimore, USA.</div><div><br /></div><div>--------------------------</div>Como citar esta entrada del Blog:<br /><div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "La relación entre la oferta monetaria y la tasa de inflación desde la Pandemia del Covid-19: el caso de EE.UU.", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 5/7/2023, http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/07/la-relacion-entre-la-oferta-monetaria-y.html</div></div></div></div><p></p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-4417142022777436732023-06-07T11:34:00.001+02:002023-06-07T11:35:17.876+02:00Evolución histórica de los tipos de interés reales de los bonos de deuda pública a 10 años de EE.UU, 1962-2023<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjOytJTTsi9kt5sX5prVxhKx1gbK8Y77McO5N8twhtgsvs9_xarHdLDj8nTEiLihodQ23lU1wrVRj9ixWBzifOlkA2jA7SatUmOJ30BK0PkVPIjvufYC_X989BB3nQzuIuZ7qMWE_uGsGH5/s264/tipo+de+interes+real.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="222" data-original-width="264" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjOytJTTsi9kt5sX5prVxhKx1gbK8Y77McO5N8twhtgsvs9_xarHdLDj8nTEiLihodQ23lU1wrVRj9ixWBzifOlkA2jA7SatUmOJ30BK0PkVPIjvufYC_X989BB3nQzuIuZ7qMWE_uGsGH5/s0/tipo+de+interes+real.jpg" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div>El tipo de interés real medio de los bonos de deuda pública con vencimiento a 10 años en la economía de los EE.UU. se ha situado en el +2% anual para el periodo 1962-2023 (hasta abril), lo que supone una rentabilidad muy atractiva para un inversor que hubiera mantenido y reinvertido década tras década sus ahorros en este bono. </div><div><br /></div><div>En el primer gráfico se muestra la evolución temporal de la rentabilidad nominal de los bonos de deuda pública con vencimiento a 10 años y de la tasa de variación anual del IPC general para todos los consumidores urbanos (como medida de la tasa de inflación), mientras que en el segundo gráfico se representa el<span style="color: red;"> </span><span style="color: #cc0000;">tipo de interés real <i>ex-post</i></span><span style="color: red;"> </span>como el diferencial o <i>spread</i> entre estas dos variables.</div><div><br /></div><div>Aunque el tipo de interés real medio en la economía de los EE.UU. para el periodo 1962-2023 se ha situado en el +2% (línea roja), ha habido años por encima de la media y años por debajo de la media, tanto con valores positivos como negativos. También existe una gran divergencia entre las décadas con menor inflación y las de alta inflación, divergencias provocadas por las diferentes primas de riesgo por inflación (<i>inflation-risk premium</i>) exigidas por los inversores en las rentabilidades nominales de los bonos.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh8moH9PbcjhoirBq5NgQKKakoijdT4_7mAymBubrgPv8zDhMJTI92kNqFvnXyLwE_THwh4_kJTeTar7UZ1NqpgMj19zmIXBLaVj_tWW6D2og1_eYG5fD47Gqr24Y8nQUmbuV11Lr88FZV0kjFofIadcxENucGxAmDfX80PZn9xvXJDqDbNNstcBkO74g" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="377" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh8moH9PbcjhoirBq5NgQKKakoijdT4_7mAymBubrgPv8zDhMJTI92kNqFvnXyLwE_THwh4_kJTeTar7UZ1NqpgMj19zmIXBLaVj_tWW6D2og1_eYG5fD47Gqr24Y8nQUmbuV11Lr88FZV0kjFofIadcxENucGxAmDfX80PZn9xvXJDqDbNNstcBkO74g=w558-h377" width="558" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhBR9INv6YPzQ68WGhrbS5YSngnpSZhq6uXaoxr6FAdBRJF1Q1hn7MfvCdmXq-lihhvbRP2Gj5m1JWLCi2WvqiGts92VEmnykl21QkzTbCqlzDfBeTomQQmvgOnAIp59oXsU9kPlubOAtWj9wY5yuVw8EYjWhkxqB601E0GBcmM9_FxMh4EUz67QW0ADA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="376" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhBR9INv6YPzQ68WGhrbS5YSngnpSZhq6uXaoxr6FAdBRJF1Q1hn7MfvCdmXq-lihhvbRP2Gj5m1JWLCi2WvqiGts92VEmnykl21QkzTbCqlzDfBeTomQQmvgOnAIp59oXsU9kPlubOAtWj9wY5yuVw8EYjWhkxqB601E0GBcmM9_FxMh4EUz67QW0ADA=w558-h376" width="558" /></a></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div>En el siguiente cuadro hemos agrupado la evolución media del tipo de interés real por décadas (segunda columna). Aunque su medias no son homogéneas, en todas las décadas la rentabilidad real media de los bonos de deuda pública a 10 años ha sido positiva, exceptuando la actual década del 20 que registra una media anual del -2,9%.</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgRbcWSnLY3hrVl8OMMvTCpunbFwYV0LcSXitXCywEKuIoDPhTx8iME-CLWGILOWGb5ZImjaucugfS8JTEyx3xvyeZL43me4RZosHbL3BiFvmrdawv-FDAWdWydFgG8i8fj-_Y4sa-LyC3PgwU0xs4rbFrYAbgieO-8CWZu2l9coenAc2wwNxnsULj-vQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="369" data-original-width="1115" height="189" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgRbcWSnLY3hrVl8OMMvTCpunbFwYV0LcSXitXCywEKuIoDPhTx8iME-CLWGILOWGb5ZImjaucugfS8JTEyx3xvyeZL43me4RZosHbL3BiFvmrdawv-FDAWdWydFgG8i8fj-_Y4sa-LyC3PgwU0xs4rbFrYAbgieO-8CWZu2l9coenAc2wwNxnsULj-vQ=w569-h189" width="569" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both;">En la década de 1970 el <i>spread</i> fue de media muy bajo (+0,3%) alcanzando el mínimo histórico de la serie en diciembre de 1974 con un nivel del -4,66%. En está década se registraron niveles muy altos de inflación por los efectos de los shocks del petróleo (media de inflación del 7,1%). Estas circunstancias sorprendieron a los inversores en bonos de duda pública de EE.UU. y tardaron en ajustar los rendimientos deseados.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">En lo que concierne a la década de 1980, los tipos de interés reales medios crecieron sustancialmente respecto la década anterior hasta el +4,8% para ajustarse a los riesgos de alta inflación registrados anteriormente. Como consecuencia se alcanzó el máximo histórico del tipo de interés real que se situó en el +9,38% en agosto de 1983.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">En las décadas de 1990 y 2000 la Reserva Federal de EE.UU. bajo el mandato del presidente Greenspan (1987-2006) aplico una política monetaria restrictiva cuyo objetivo principal era reducir la altas tasas de inflación heredadas. La consecuencia es que los inversores del mercado de bonos de deuda pública redujeron sus objetivos de demanda de altas primas de riesgo por inflación. Ello propició que los tipos de interés reales medios se redujeran hasta el 3,5% y el 1,9%, respectivamente.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Centrándonos en la última década de 2010 a 2020, con Ben Bernanke, Janet Yellen y Jerome Powell como presidentes de la Reserva Federal de EE.UU., el tipo de interés real se situó en niveles medios históricamente bajos del +0,6%. Ello se debió sin duda a las caídas históricas de los rendimientos nominales de los bonos de deuda pública a 10 años y también de las primas de riesgo por inflación, propiciadas por la política monetaria expansiva y por la reducción sin precedentes de la tasa de inflación media de esta década (+1,8%).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">El año 2022 termino con una tasa de interés real negativa de los bonos de deuda pública de EE.UU. a 10 años del -2,82%, y el último dato disponible para abril de 2023 alcanza un -1,5%.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Durante los próximos años, se espera que la Reserva Federal mantenga tasas de interés a corto plazo relativamente altas. Si la Reserva Federal continúa con su convicción de controlar la inflación, no debería sorprendernos que los rendimientos de los bonos aumenten mucho menos que el cambio en las tasas a corto plazo.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">¿Cómo afectan los tipos de interés reales negativos a la economía?</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Una tasa de interés real negativa significa que la inflación es más alta que las tasas de interés nominales. Y esta circunstancia afecta a las decisiones de ahorro y consumo de los hogares, al endeudamiento y a las decisiones de inversión pública.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por un lado, es una mala noticia para los ahorradores pues verán una caída en el valor real de sus activos, y la rentabilidad de sus ahorros será insuficiente para cubrir el aumento del coste de vida. En teoría, las tasas de interés reales negativas deberían alentar a la gente a gastar, ya que no tiene sentido ahorrar más. Sin embargo, la evidencia empírica disponible sugiere que la gente en realidad puede estar poniendo más esfuerzo en ahorrar que en consumir más porque la rentabilidad del ahorro es muy baja. Desde el punto de vista microeconómico, el efecto ingreso sería mayor que el efecto sustitución.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por otro lado, la otra perspectiva es que esto debería ser bueno para los prestatarios. La inflación está erosionando el valor de las deudas y los pagos de intereses serán bajos. Por ello, habría un incentivo en los hogares a endeudarse más para financiar la compra de vivienda o el consumo duradero. Incluso habría un incentivo para el gobierno a endeudarse más si quiere financiar proyectos "necesarios" de infraestructuras de los que se puede esperar que produzcan una rentabilidad real superior a cero.</div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Finalmente, para aproximar el <span style="color: #cc0000;">tipo de interés real </span><i><span style="color: #cc0000;">ex-ante</span> </i>en la economía norteamericana<i> </i>se utiliza habitualmente la tasa de interés anual de un bono de deuda pública indexado a la inflación de EE.UU. (TIPS). [1]</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">La mayoría de los bonos tradicionales ofrecen un interés periódico fijo hasta su vencimiento, momento en el que al propietario -ya sea un particular o un fondo de inversión- se le devuelve también el valor nominal del título. En gran medida, los rendimientos de los bonos tradicionales tienen en cuenta la inflación prevista. El problema es que, con el paso del tiempo, la inflación seguirá mermando el valor de ese bono. Eso es especialmente un problema para los bonos a largo plazo.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Los bonos indexados a la inflación solucionan este problema ajustando la cantidad debida a los inversores en función de los cambios en el índice de precios al consumo y, por lo tanto, dan cobertura al inversor frente a la pérdida de poder adquisitivo derivado de la inflación.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">En estos bonos, se puede indexar la inflación a dos elementos: a) el cupón: aumentará o disminuirá en función de las subidas o bajadas de precios, que hacen que los tipos de interés nominales suban o bajen; b) el principal: se ajustará el valor nominal en función de la inflación. Si la inflación sube, el valor nominal se verá incrementado en función de la subida de precios, pero si existe deflación, el valor de reembolso será menor que el valor nominal. Este tipo de bonos en los que se ajusta el principal a la inflación es mucho más habitual a los ajustes realizados en el cupón.</div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">En los bonos indexados a la inflación, la rentabilidad real del bono (en ausencia de inflación) no se ve afectada por la inestabilidad en los precios. Ya que la posible pérdida de poder adquisitivo en la inversión, derivada de la inflación, se compensa al mantener esa rentabilidad real y ajustar la rentabilidad nominal en función del incremento de precios. Esta es la diferencia fundamental respecto a los bonos no indexados a la inflación del primer gráfico.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;">Los bonos indexados a la inflación existen desde hace 23 años, pero el actual brote de inflación en EE.UU. es el peor desde principios de la década de 1980. Al mismo tiempo, la inflación subió en un periodo de tiempo extremadamente corto, alimentada por las circunstancias inusuales de los problemas de la cadena de suministro impulsados por una pandemia y con una economía que sale de una recesión.</div></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both;">En los siguiente gráfico se muestra la evolución reciente de los TIPS del bono de deuda pública de EE.UU. a diferentes plazos de vencimiento, 5, 10, 20 y 30 años.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh00F8AeAdRd3dXneWlEKdZHFrNmn3v-0y_Fq_laiYXt4BxXXx8qO6jwQoBgbV6XJQm4kz2m07ViMOuDzx3GbXHE2OpdA3VSJpql1kjsfAz-gapAXuKJbqh-GFiksz5i2mYjh6LmMseS_nZ3wIGeo--WG7TNXfY6UULgoZK_uz82tkPa_TSf6Jz7wVR-A" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="435" data-original-width="645" height="367" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEh00F8AeAdRd3dXneWlEKdZHFrNmn3v-0y_Fq_laiYXt4BxXXx8qO6jwQoBgbV6XJQm4kz2m07ViMOuDzx3GbXHE2OpdA3VSJpql1kjsfAz-gapAXuKJbqh-GFiksz5i2mYjh6LmMseS_nZ3wIGeo--WG7TNXfY6UULgoZK_uz82tkPa_TSf6Jz7wVR-A=w544-h367" width="544" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both;">Los rendimientos reales de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) se mantuvieron en niveles mínimos negativos entre febrero de 2020 y abril de 2022 en pleno periodo inflacionario, con el rendimiento medio de los TIPS a 10 años en este periodo del -0,75% y de los TIPS a 5 años del -1,21%.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Estos bajos rendimientos reales récord también influyen directamente en la inflación implícita de EE.UU., la diferencia entre los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro estadounidense y los de los cubiertos contra la inflación. Este dato se utiliza habitualmente como indicador de las expectativas de inflación basadas en el mercado. Unos rendimientos reales más bajos conducen a una mayor inflación implícita y viceversa.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Coincidiendo con el inicio de la bajada de la tasa de inflación en julio de 2022 los rendimientos reales de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) vuelven a niveles positivos, alcanzando un valor del +1,36% en mayo de 2023.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">--------------------</div><div class="separator" style="clear: both;">[1] <a href="https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=realyieldYear&year=2021">Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) at "constant maturity"</a>.</div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">------------------------------</div><div class="separator" style="clear: both;">Como citar esta entrada del Blog: </div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Vicente Esteve, "Evolución histórica de los tipos de interés reales de los bonos de deuda pública a 10 años de EE.UU., 1962-2023", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 6/6/2023, http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/06/evolucion-historica-de-los-tipos-de.html</div></div></div></div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-80073443091781594092023-04-27T18:59:00.013+02:002023-05-18T15:16:22.482+02:00Cambios en la ratio stock de deuda pública/PIB de la economía española y sus componentes, 2000-2024<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj4X0gKSmFVlj_iXRLx_wvnOQ3dH86TNCEiWrlwuz0eYw-GJzEEsCnClRg8Q4Ww72bhLi628oye6qiJldx-cWeiJL0cPJsTZXcpy5xSYIIdu3kGdzO2WxmM9IJzEvivtyFVAlRCPDyGccjvAL0inBMI9geXzzRUdrLuWyV0vSv1jEK23as9whdpPKW7SA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="157" data-original-width="400" height="126" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj4X0gKSmFVlj_iXRLx_wvnOQ3dH86TNCEiWrlwuz0eYw-GJzEEsCnClRg8Q4Ww72bhLi628oye6qiJldx-cWeiJL0cPJsTZXcpy5xSYIIdu3kGdzO2WxmM9IJzEvivtyFVAlRCPDyGccjvAL0inBMI9geXzzRUdrLuWyV0vSv1jEK23as9whdpPKW7SA" width="320" /></a></div><br /><p></p><p></p><p><i><b>Entrada conjunta con María A. Prats, Universidad de Murcia</b></i><br /></p><p></p><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog mostramos los c<span style="text-align: left;">ambios anuales en la ratio stock de deuda pública/PIB de la economía española y sus componentes para el periodo 2000-2024 (previsiones de la Comisión Europea para 2022-2024), factores que determinan la sostenibilidad a largo plazo de la deuda pública. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;">En el primer gráfico se muestra la senda temporal del stock de deuda pública de las AA.PP. según la metodología del Protocolo de Déficit Excesivo (PDE) incluido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la zona del euro (esta es la cifra oficial que pública el Banco de España y el Banco Central Europeo sobre el total de la deuda pública española). </div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhFpN-NdREBQ0z5ci88DpiBRQglpicnshc6urh3bNsVcqEjaVBJm4p3OjQMFanNEtJNXqCLbuVF63K4VE68hb2X7oHrUjNSAuAMhYznyORQZ8RlnMCL-gCmZh_csvPfeIhS1Hz40gMNM_9FsYKxyDWwbJOUFwRNaNo8NK9zMc3fySJhk_mV1nW0w5jnXA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="480" data-original-width="795" height="339" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhFpN-NdREBQ0z5ci88DpiBRQglpicnshc6urh3bNsVcqEjaVBJm4p3OjQMFanNEtJNXqCLbuVF63K4VE68hb2X7oHrUjNSAuAMhYznyORQZ8RlnMCL-gCmZh_csvPfeIhS1Hz40gMNM_9FsYKxyDWwbJOUFwRNaNo8NK9zMc3fySJhk_mV1nW0w5jnXA=w562-h339" width="562" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por una parte, destacar la significativa reducción desde el año 1996 hasta el año 2007, pero también el importante y persistente deterioro desde el inicio de la crisis financiera internacional en el año 2008 hasta finales de 2014. Posteriormente, en el periodo 2015-2019 se inició un leve periodo de ajuste, para luego aumentar desde el inicio de la pandemia. Con mas detalle, el stock de deuda pública según el PDE se situó a finales de 2021 en 1.427.235 millones de euros (118,4% del PIB), aún muy alejado del objetivo del Plan de Estabilidad de la zona euro del 60% del PIB. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por otra parte, de acuerdo con las previsiones de la Comisión Europea, el stock de deuda alcanzaría en 2022 el 114% del PIB (1.522.544 millones de euros), en 2023 el 112,5% del PIB (1.572.126 millones de euros) y en 2024 el 112,1% del PIB (1.635.463 millones de euros). La caída en % del PIB en el periodo 2022-2023 se debe al significativo crecimiento del PIB nominal (numerador de la ratio), ya que el numerador continua aumentando. Además, el aumento acumulado de la deuda pública desde el inicio de la Pandemia se estimaría en 289.680 millones de euros para el periodo 2020-2024 (19,8 puntos porcentuales del PIB previsto para 2024).</div><div style="text-align: right;"><br /></div><div><div style="text-align: justify;">La evolución temporal del stock de deuda pública en % del PIB de España se puede descomponer en 3 componentes:<br /><br /></div><div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjP_h2eyBZN6rfeDi_oKcaOQLYYRigE6RQuk2EE6pCxa5L1lZiDQFi9eGGFxqJGYJGXwQZOYdonfWu22SCmGFZm9z9HwFZSy7sFtH2ovu8U-AqdFK0UkinprEpg55siA2Lv09a8WuVKCm2U/s1600/ecuacion+dinamica+deuda+publica.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="164" data-original-width="883" height="59" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjP_h2eyBZN6rfeDi_oKcaOQLYYRigE6RQuk2EE6pCxa5L1lZiDQFi9eGGFxqJGYJGXwQZOYdonfWu22SCmGFZm9z9HwFZSy7sFtH2ovu8U-AqdFK0UkinprEpg55siA2Lv09a8WuVKCm2U/s320/ecuacion+dinamica+deuda+publica.png" width="320" /></a><span style="color: red;"><span style="background-color: white;">(1)</span></span></div><div><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">donde ∆b es la variación del stock de deuda en % del PIB</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">, </span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-style: italic;">d</span><span style="font-style: italic; vertical-align: sub;">t</span> el déficit (-) o superávit (+) público primario o </span><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;">el déficit público total sin incluir los pagos por intereses de la deuda </span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">(en % del PIB, ), <span style="font-style: italic;">i</span><span style="font-style: italic; vertical-align: sub;">t</span> los tipos de interés nominales de la deuda pública (tipos de interés implícitos de la deuda pública, medidos por los pagos de intereses actuales de la deuda pública como % del stock de deuda pública al final de t-1), <span style="font-style: italic;">g</span><span style="font-style: italic; vertical-align: sub;">t</span> la tasa de crecimiento nominal de la economía (tasa de crecimiento real + tasa de variación de la inflación) y </span><i><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">adf</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; vertical-align: sub;">t</span></i><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"> el componente “ajuste déficit-deuda”. </span></div></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"></div><div><!--StartFragment--><!--EndFragment--></div><div style="text-align: justify;">La expresión implica que si se quiere reducir el stock de deuda pública en relación al PIB se deben de dar tres condiciones no excluyentes que se reflejan en los tres términos de la derecho de la ecuación: (a) se tiene que generar superávit primarios (componente que recoge el “ajuste fiscal”), <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-style: italic;"><span>d</span><span style="vertical-align: sub;">t</span></span>; 0; (b) o que la tasa de crecimiento nominal de la economía (¡cuidado con la deflación que hace aumentar la deuda!) debe ser superior al tipo de interés nominal “implícito” de la deuda pública (efecto “bola de nieve” de los intereses de la deuda), <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-style: italic;">g</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-style: italic; vertical-align: sub;">t></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-style: italic;">i</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-style: italic; vertical-align: sub;">t</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">;</span> (c) o eliminar/reducir el efecto del "ajuste déficit-deuda" (<i><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">adf</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; vertical-align: sub;">t</span></i> = 0).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">¿Cuál ha sido la evolución reciente de los tres componentes?</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div><i><b>El primer término: el superávit (+) o déficit público (-) primario</b></i></div><div><i><br /></i></div><div style="text-align: justify;">Cómo se puede observar en el siguiente gráfico (hacer click sobre el mismo para verlo más grande), el superávit público primario se resiste a aparecer y se ha vuelto a deteriorar significativamente desde el inicio de la pandemia, y ello impide que se reduzca el stock de deuda pública. Por un lado, en el año 2018 se alcanzó por fin un equilibrio presupuestario primario después del periodo 2007-2017 en el que se registraron déficits público primarios (récord en 2009 con un -9,3 en % del PIB, 99.837 millones de euros). </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Las cifras de 2021 se sitúan todavía en el -4,7% del PIB (56.722 millones de euros), mientras que las previsiones para 2022, 2023 y 2024 de la Comisión Europea no son muy halagüeñas para alcanzar la meta del equilibrio presupuestario, con unos niveles de déficit público primario previstos del -2,4 -2,0 y -1,4 en % del PIB, respectivamente.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgTJp0-r4xDKlzOrRmGjT4lXshYfm9zcwJkzIx58hPzHzHitFSdyW7UbjtrQXKcpSWDnLHU7ZRc17OegCl6L9e8bLCTjX4TzzXk0ZlH0rLJV77VfXUkvb-pnZgGzEkGpJuEejfWM0-PVp3nnC3-3gpz6z077Y-x3oWAcRx8Ank1rmfSbPrTqUlB80S4Ow" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="477" data-original-width="727" height="365" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgTJp0-r4xDKlzOrRmGjT4lXshYfm9zcwJkzIx58hPzHzHitFSdyW7UbjtrQXKcpSWDnLHU7ZRc17OegCl6L9e8bLCTjX4TzzXk0ZlH0rLJV77VfXUkvb-pnZgGzEkGpJuEejfWM0-PVp3nnC3-3gpz6z077Y-x3oWAcRx8Ank1rmfSbPrTqUlB80S4Ow=w556-h365" width="556" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;">¿Cuáles son las razones de que no se hayan podido generar suficientes superávits públicos primarios?</span></div><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">En primer lugar, la economía española tiene un <span>problema conocido como "paradoja fiscal"</span>: tenemos tipos impositivos altos en relación a los países de la zona euro pero a la vez la recaudación fiscal es menor en todas las figuras impositivas. </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Las causas están en el mayor fraude fiscal (las últimas estimaciones de la Comisión Europeapara 2020 sitúan el fraude fiscal en el IVA en España en el 0,3% del PIB; 3.396 millones de euros y el 4,7% de la recaudación potencial) y en el exceso de beneficios fiscales (o gastos fiscales) que generan una <span>"insuficiencia recaudatoria"</span>. </span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Recordemos que los llamados gastos fiscales o tributarios (beneficios fiscales en términos de los Presupuestos Generales del Estado) son el conjunto de deducciones, exenciones, desgravaciones, reducciones e incentivos de las distintas figuras tributarias (IVA, IRPF e impuesto de sociedades, fundamentalmente). Suponen un importante coste en términos de recaudación impositiva y que en la mayoría de los casos tienen además efectos perversos negativos sobre la equidad y la eficiencia impositiva.</div></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Por un lado, en los Presupuestos Generales del Estado para 2023 se prevén unos beneficios fiscales totales de <span style="color: red;">45.269 millones de euros</span>, que suponen una pérdida de recaudación fiscal asumida ex-ante y legal en todos las figuras impositivas, tal y como se puede ver en el siguiente cuadro. </span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgMPiUY8-WqNx23tUe2T9O71HaDH2ogTe9c7Iaq7IurkmVQR5LsdN7b_cdZQbXcNDeegM9Wvi7y_2hqtvz6CO1O8GDs-eq7KWXjgETmCXQX-kOOkIjTAv3pIx3ERviuuTnuoWeCkoPf-NFBXjkfcNP2dz1yCR_WABeTFefAc-NOktSR70EjKLVPrbpgbA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="1323" data-original-width="918" height="803" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgMPiUY8-WqNx23tUe2T9O71HaDH2ogTe9c7Iaq7IurkmVQR5LsdN7b_cdZQbXcNDeegM9Wvi7y_2hqtvz6CO1O8GDs-eq7KWXjgETmCXQX-kOOkIjTAv3pIx3ERviuuTnuoWeCkoPf-NFBXjkfcNP2dz1yCR_WABeTFefAc-NOktSR70EjKLVPrbpgbA=w558-h803" width="558" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgjG6iZ9AIKcKLV2kpd9lxYZP9N1eZSr5pMa4VA-mE9CtYtd18DwmKM0JGKe3aShbEaq292A4rBfY9ZTwadME9ymmi4ldaXUiwGukKGUujSqUrbi50IxtNBUInrHZJGTmpW37cAK_cwtQW2SkhOZEwKhFBth9MjcXxGeY_vNyTRSz8gT1XlkxpI1c7mjw" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="1216" data-original-width="911" height="746" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgjG6iZ9AIKcKLV2kpd9lxYZP9N1eZSr5pMa4VA-mE9CtYtd18DwmKM0JGKe3aShbEaq292A4rBfY9ZTwadME9ymmi4ldaXUiwGukKGUujSqUrbi50IxtNBUInrHZJGTmpW37cAK_cwtQW2SkhOZEwKhFBth9MjcXxGeY_vNyTRSz8gT1XlkxpI1c7mjw=w560-h746" width="560" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgUcPZIxtSgN96pnGJapV3KqXeJpmjkgE8jm5CSxcXbUTexkK0RMr4rY5lm_qlwT_zh8AuDvDuK6ZKw9rGwDIBevw0vKkXUl77m80CutJArJiwDNMlyrCnnYvuaR0zy1Tp9LbvPwJqWCulshoYGCIel25yvEX-VTV-N6SmO2HDynRBXn50P5iSBwiQ5iA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="635" data-original-width="882" height="404" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgUcPZIxtSgN96pnGJapV3KqXeJpmjkgE8jm5CSxcXbUTexkK0RMr4rY5lm_qlwT_zh8AuDvDuK6ZKw9rGwDIBevw0vKkXUl77m80CutJArJiwDNMlyrCnnYvuaR0zy1Tp9LbvPwJqWCulshoYGCIel25yvEX-VTV-N6SmO2HDynRBXn50P5iSBwiQ5iA=w562-h404" width="562" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por otro lado, como se puede observar en los dos gráficos siguientes, nuestra recaudación de impuestos y de cuotas a la seguridad social en % del PIB a finales de 2021 (sin incluir transferencias de corrientes cobradas: tasas, multas, recaudación del juego, etc..) <span style="text-align: left;">es del 39%, por debajo de la media de la UE-27 (41,7%) y de la zona euro (42,2%).</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">De hecho, recaudamos mucho menos que Francia (47%) e Italia (43,6%), e incluso que Grecia (41,5%). Alcanzar la media de la zona euro hubiera supuesto a finales de 2021 unos ingresos impositivos adicionales potenciales de 3,2 puntos porcentuales del PIB nominal o <span style="color: red;">38.562 millones de euros</span>.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgHR-h2qKwqO_6D-g6Dv5PBSgnAjTrdbT6fae9gnqbfy52UC8k70yXiTOXqFkY0MksVzDr_mzP61ZDczgacl6Hn-_pL4mZSHaeOYdtGS_ls8HLhlP_lEs5ZbPlb3mKWdjtkEl7HJp6FZ6C4_uzKJumk8iPDv6O7LbxkaBfSslVTzDaqzXEeJyXxsntzBg/s2501/Taxation%202021%20V2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1313" data-original-width="2501" height="280" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgHR-h2qKwqO_6D-g6Dv5PBSgnAjTrdbT6fae9gnqbfy52UC8k70yXiTOXqFkY0MksVzDr_mzP61ZDczgacl6Hn-_pL4mZSHaeOYdtGS_ls8HLhlP_lEs5ZbPlb3mKWdjtkEl7HJp6FZ6C4_uzKJumk8iPDv6O7LbxkaBfSslVTzDaqzXEeJyXxsntzBg/w533-h280/Taxation%202021%20V2.jpg" width="533" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjrn23Dj14ok-j2seIwcTtjzQuY-RaTWnj85wW4Gb2GKTijNyb5ynmMKZ4AWLgtCwjLTF8NcB3OLXHz5NOVRWFcKhEd5wXowNHtymcOlQfBZspJ7HEKrXp12HWXh3rSb7g8JlvU-ZndaG2b-Rv9gN46ZcNuy6ur4a5nTkrywzB18CP6c4OfLjXgqGzXUA/s1675/taxes.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="829" data-original-width="1675" height="259" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjrn23Dj14ok-j2seIwcTtjzQuY-RaTWnj85wW4Gb2GKTijNyb5ynmMKZ4AWLgtCwjLTF8NcB3OLXHz5NOVRWFcKhEd5wXowNHtymcOlQfBZspJ7HEKrXp12HWXh3rSb7g8JlvU-ZndaG2b-Rv9gN46ZcNuy6ur4a5nTkrywzB18CP6c4OfLjXgqGzXUA/w525-h259/taxes.jpeg" width="525" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">Con mas detalle, los datos del siguiente gráfico nos indican que se podría recaudar más, hasta alcanzar la media de la zona euro, en todas las figuras impositivas, impuestos indirectos (IVA e impuestos especiales), el IRPF, el impuesto de sociedades y las cuotas a la seguridad social.</div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjWAKpNYRh6M8zjPvcJuqDKU9T6rDELoqtmocqntNDqK0RoNr9B4NCEPOaMhI3ea9MLyhmlMgT-B-WmKv7dDQifqq2jYhX5SpbgpywkhvpHNiFqZkH5C5zHHDsFnxCAqoNZjYxHw2V4gQMGTmX_EpvOI-7HS2uvtf-suteN1deggvgm114B0GgCmJZ8dQ/s700/700px-Breakdown_of_tax_revenue_by_country_and_by_main_tax_categories_in_2021_(%25_of_GDP).png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="432" data-original-width="700" height="330" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjWAKpNYRh6M8zjPvcJuqDKU9T6rDELoqtmocqntNDqK0RoNr9B4NCEPOaMhI3ea9MLyhmlMgT-B-WmKv7dDQifqq2jYhX5SpbgpywkhvpHNiFqZkH5C5zHHDsFnxCAqoNZjYxHw2V4gQMGTmX_EpvOI-7HS2uvtf-suteN1deggvgm114B0GgCmJZ8dQ/w535-h330/700px-Breakdown_of_tax_revenue_by_country_and_by_main_tax_categories_in_2021_(%25_of_GDP).png" width="535" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></div><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">En segundo lugar, los recientes <span>déficits de la Seguridad Social </span>(Sistema de la Seguridad Social + SEPE + FOGASA) no ayudan a generar superávits públicos primarios, tal como muestra el siguiente gráfico.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi4vXzUiwGF6bbrhZLKbn8OFQkLjA-YPdQ4tzHjd9Oq5B4RagMU9DAdTUXADhuV9XLIwNwIHHV4Jh7r8JRPVBTStCXUjxwcPmjrQYZJFDtkHjbyEZ47FvUpGgkGRc6ZIHzgejn_IzMlqaEzdcDObPOWkU9tgk9_dAbPNj2dEhhImn5WDz-SHZ9qO-Dcxw" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="243" data-original-width="554" height="248" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi4vXzUiwGF6bbrhZLKbn8OFQkLjA-YPdQ4tzHjd9Oq5B4RagMU9DAdTUXADhuV9XLIwNwIHHV4Jh7r8JRPVBTStCXUjxwcPmjrQYZJFDtkHjbyEZ47FvUpGgkGRc6ZIHzgejn_IzMlqaEzdcDObPOWkU9tgk9_dAbPNj2dEhhImn5WDz-SHZ9qO-Dcxw=w566-h248" width="566" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La Seguridad Social ha entrado en déficit persistente y creciente desde el año 2012. El conjunto de la Administración de la Seguridad Social acabó en 2022 en términos de Contabilidad Nacional con un déficit de 6.540 millones de euros, lo que equivale al 0,5% del PIB. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Para 2023 la AIReF preve un aumento del déficit hasta el 0,7% del PIB (9.687 millones de euros). El incremento del déficit en 2023 se explica principalmente por la revalorización de las pensiones con el IPC del año 2022, estimado por la AIReF en un 8,9%. Este incremento del gasto se ve paliado por el aumento de los ingresos, tanto de las cotizaciones por la entrada en vigor del Mecanismo de Equidad Intergeneracional como de las transferencias del Estado por las decisiones tomadas en el Pacto de Toledo (los llamados gastos impropios).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La acumulación de déficits de la Seguridad Social ha provocado que su deuda con el Estado aumente considerablemente. Con más detalle, un parte del gasto en pensiones se ha financiado, por un lado, mediante operaciones entre la Administración Central y las Administraciones de la Seguridad Social y, por otro, con la enajenación de las tenencias del Fondo de Reserva de la Seguridad Social de deuda emitida por el Estado. De este modo, la deuda de las Administraciones de la Seguridad Social ascendía a finales de 2022 a un montante de 106.178 millones de euros (102.970 millones de euros de deuda neta de activos financieros frente a Administraciones Públicas y 3.208 millones de euros del Fondo de Reserva de la Seguridad Social).</div></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><i><b>El segundo término: el "efecto bola de nieve"</b></i></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /><div style="text-align: justify;">Cómo se puede observar en el siguiente gráfico, el "efecto bola de nieve" se volvió negativo (los tipos de interés nominales de la deuda pública eran superiores al crecimiento nominal de la economía) en el periodo 2008-2014 tras el inicio de la crisis financiera internacional. Y ello provocó una importante acumulación de deuda pública en % del PIB. Posteriormente, en el periodo 2015-2019 se registró un signo positivo (la tasa de crecimiento nominal era superior a los tipos de interés nominales) lo que propiciaba una caída de la ratio deuda pública/PIB. </div></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Destacar que la pandemia ha provocado en el año 2020 el mayor "efecto bola de nieve" de la historia reciente de la economía española, y la consiguiente acumulación de deuda pública en proporción al PIB. Mientras los tipos de interés nominales continuaban cayendo hasta el 1,9%, el crecimiento nominal de la economía se hundía en un nivel del -9,8%.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Aunque la Comisión Europea pronostica una desaparición del "efecto bola de nieve" para 2022-2024, en el horizonte aparecen peligros potenciales para que suban los tipos de interés nominales de nuestra deuda pública (y aparezca nuevamente el temido efecto). Estos cambios vendrían generados por tres factores: (1) el cambio de rumbo de la política fiscal en EE.UU. (mayores déficits públicos que provoquen mayores tipos de interés de los bonos de deuda pública); (2) que la Fed continue subiendo sus tipos de interés; y (3) que el BCE continue aumento sus tipos de interés y que ya no vuelva a comprar la deuda pública española, lo que genere un mayor coste de financiación del Tesoro Público de España.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhsUOrDu4RkTmhQzt5VmqW9i2pkL5umcUoOphHdj-N4Bz9SsXXRm0bRwdL7J7ZKc__nB82sH6GQPnPESbtZKZ9XYFh-2RJHzaF0wHShrqT9gMSHnKgsCrWZujv3ekThQW8DctFpcEwCUF711Cl1xf0StEnzihgXcEvzX_eNaCifM9R_PXsHKK1toMKJxQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="516" data-original-width="741" height="391" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhsUOrDu4RkTmhQzt5VmqW9i2pkL5umcUoOphHdj-N4Bz9SsXXRm0bRwdL7J7ZKc__nB82sH6GQPnPESbtZKZ9XYFh-2RJHzaF0wHShrqT9gMSHnKgsCrWZujv3ekThQW8DctFpcEwCUF711Cl1xf0StEnzihgXcEvzX_eNaCifM9R_PXsHKK1toMKJxQ=w562-h391" width="562" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><i style="font-family: georgia, "times new roman", serif;"><b>El tercer término: el "ajuste déficit-deuda"</b></i><br /><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;"><br /><div style="text-align: justify;">El "ajuste déficit-deuda" recoge aquellas operaciones financieras que aumentan la deuda pero no tienen efecto en el déficit público. Desde el punto de vista contable, registra la necesidad de financiar la adquisición neta de activos financieros de las AA.PP. </div></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">El "ajuste déficit-deuda" provocó desde 2000 a 2007 un aumento sustancial del stock de la deuda en proporción al PIB. Desde 2015 este término no ha generado apenas aumento del stock de la deuda publica en % del PIB, excepto de una manera puntual en el periodo 2012-2014, y en mayor medida en 2020. </div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">En el periodo 2012-2014 un aumento del stock de la deuda en proporción al PIB con operaciones de endeudamiento que no tenían origen en los presupuestos públicos y entre las que destacan:</div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><ul><li>FEEF (Fondo Europeo de Estabilidad Financiera): préstamos al rescate de Irlanda, segundo rescate de Grecia, y rescate a Portugal.</li><li>Participación en el MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera): sustituye al FEEF para futuros rescates.</li><li>FROB (Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria): constitución del Fondo.</li><li>FADE (Fondo de Amortización del Déficit Eléctrico): pasivos emitidos para cubrir el déficit de la tarifa eléctrica.</li></ul></div><div>En año 2020 se volvió a disparar este término, ya que el Estado emitió deuda pública (asumió deuda pública de otros entes del sector público) para financiar operaciones que no tienen nada que ver con los presupuestos públicos (4,1 puntos porcentuales sobre el PIB, 46.000 millones de euros). Destacan por su importancia cualitativa, la contabilización de los gastos extraordinarios relacionados con la reclasificación de la Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria (Sareb) al pasar de empresa pública a AA.PP. por imperativo de la Unión Europea (34.182 millones de euros de nueva deuda pública, prácticamente todo el ajuste déficit-deuda). Al final la deuda acumulada y "camuflada" en una empresa pública (derivada del boom inmobiliario) ha terminando aflorando. También se ha contabilizado las indemnizaciones por el cierre del almacén submarino de gas Castor (638 millones de euros de nueva deuda pública) que destacan por su importancia cualitativa por la mala gestión del Estado.</div></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">Después de que en el año 2021 este término fuera ligeramente negativo, se prevé que en el periodo 2022-2023 vuelva a cifras poco significativas.</div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><i><b style="font-family: georgia, "times new roman", serif;">La descomposición de la variación del stock de deuda pública en % del PIB en los tres términos</b></i></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><i style="font-family: georgia, "times new roman", serif;"><b><br /></b></i></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;">En el siguiente gráfico se muestra la contribución histórica y prevista al cambio anual de la ratio stock deuda pública/PIB desde 2000 a 2024 de cada uno de los tres términos señalados anteriormente en la expresión [1].</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhyvgtkoKM805WdewGFzcSZ3tzQkmoCLIcV5w8tO8WSAwlrfOef1C9yDWZ_MFDYqFFrsO1FB3JJcs0ZnXI8G5fbjpLokzLrbpNjnMd0ufP7CDGyrYSSDpdzM8Xw7AMNSZToz2Q_uBjKJXP34EnEvQC7RjXtzsFFoMfJt4tHtqkSefQHHAGwRRuMVhSniw" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="669" data-original-width="757" height="448" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhyvgtkoKM805WdewGFzcSZ3tzQkmoCLIcV5w8tO8WSAwlrfOef1C9yDWZ_MFDYqFFrsO1FB3JJcs0ZnXI8G5fbjpLokzLrbpNjnMd0ufP7CDGyrYSSDpdzM8Xw7AMNSZToz2Q_uBjKJXP34EnEvQC7RjXtzsFFoMfJt4tHtqkSefQHHAGwRRuMVhSniw=w508-h448" width="508" /></a></div><br /></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">En primer lugar, durante el periodo del "boom" de la construcción (2000-2007), el stock de deuda publica/PIB se reduce anualmente y el único componente que hace aumentar esta ratio es el término del "ajuste déficit-deuda" (se registró una caída de 25,2 puntos porcentuales del stock de deuda/PIB en el conjunto de este periodo).</span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">En segundo lugar y, por el contrario, en el periodo 2008-2014 la ratio crece anualmente de manera significativa, fundamentalmente por la aparición de déficits públicos primarios y por el efecto "bola de nieve" de los años 2012 y 2013 (subida de 65 puntos porcentuales del stock deuda pública/PIB en el conjunto de este periodo).</span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">En tercer lugar, en el periodo 2015-2019 el stock de deuda pública/PIB se estabiliza ligeramente por debajo del 100%, ya que los tres componentes se comportan de manera moderada o se reducen, y sus efectos sobre la variación de la ratio son muy bajos (caída </span><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;">de 5,1 puntos porcentuales del stock deuda pública/PIB en el conjunto de este periodo).</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif;"><br /></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;">En cuarto lugar, los efectos de la pandemia del COVID-19 se hacen notar de manera importante en el año 2020 al registrarse una subida de 24,5 puntos porcentuales del stock deuda pública/PIB. Este fuerte incremento se debe tanto a los efectos negativos del elevado déficit público primario, del enorme "efecto bola de nieve", pero también de un importante efecto negativo del término "ajuste déficit deuda". </span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;"><br /></span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; text-align: justify; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;">Por último, para el periodo 2022-2024 se prevé una ligera caída del stock de deuda pública/PIB de 6,3 puntos porcentuales, ya que los efectos negativos de los déficits públicos primarios se verán compensados por el efecto positivo del término tipos de interés nominales-crecimiento nominal de la economía (efecto "bola de nieve") y por el efecto casi neutral del "ajuste déficit-deuda".</span></div><div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">_________________________________________________________</span><br /><div><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b>Como citar esta entrada del Blog:</b></span></div><div><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b><br /></b></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Vicente Esteve y María A. Prats, "Cambios en la ratio stock de deuda pública/PIB de la economía española y sus componentes, 2000-2024", Universidad de Valencia, <i>Blog</i> <i>Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales</i>, 27/4/2023,</span></div><div><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/04/cambios-en-la-ratio-stock-de-deuda.html</span></div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-56844459200917715352023-04-22T17:34:00.000+02:002023-04-22T17:34:53.679+02:00Márgenes empresariales, una nota adicional<div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9_abWbmW7UcSjBvf5mI3A_WgyoL7ene6U2aHHkzot3MoA05sE-jP3ZIXOuzMSLeieY2rkB39itQJ_Pzr0E8gqkKiNmUQlCj4IHKWesMVz8zFUFWI7OgGEOUFXpSFI3HlW-3dFLT-FD96TC77b5GtukHsdh3fZENcuPdVNuva1SLFD1VGgppz3iwfqtw/s259/Beneficios-3-1.webp" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="194" data-original-width="259" height="194" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh9_abWbmW7UcSjBvf5mI3A_WgyoL7ene6U2aHHkzot3MoA05sE-jP3ZIXOuzMSLeieY2rkB39itQJ_Pzr0E8gqkKiNmUQlCj4IHKWesMVz8zFUFWI7OgGEOUFXpSFI3HlW-3dFLT-FD96TC77b5GtukHsdh3fZENcuPdVNuva1SLFD1VGgppz3iwfqtw/s1600/Beneficios-3-1.webp" width="259" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><b>Rafael Myro</b>, Universidad Complutense de Madrid</div><p style="text-align: left;"></p><div><i>Este post se publicó en el blog <a href="https://alde.es/blog/page/2/"><span style="color: #cc0000;">(bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</span></a> el 20 de febrero de 2023. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</i></div><div><i><br /></i></div><div><i>--------------------------------------------------------------------------------------------------</i></div></div><div><br /><div style="text-align: justify;">En un reciente artículo publicado en este Blog (<a href="https://alde.es/blog/inflacion-y-margenes-empresariales-otra-mirada/">aquí</a>), el Profesor Vicente Salas ofrece un interesante análisis de la evolución de los márgenes empresariales de las empresas no financieras, que complementa muy bien al que presento yo, referido al conjunto de la economía, en una entrada previa (<a href="https://alde.es/blog/inflacion-y-margenes-empresariales/">aquí</a>). Le estoy agradecido por su aportación, que permite comprender mejor lo ocurrido en las empresas y en la economía española durante los tres últimos años.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">De haber contado con información del cuarto trimestre de 2022, probablemente su análisis habría mostrado una recuperación completa de los beneficios empresariales, ya que en ese trimestre registraron un importante alza, como muestra el siguiente gráfico comparable al suyo, de márgenes brutos (sin impuestos) sobre el PIB corriente, medido a precios de mercado. Así lo corroboran también los datos ofrecidos por el Director de Economía y Estadística del Banco de España en una comparecencia pública realizada hace unos días (<a href="https://www.bde.es/f/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/IntervencionesPublicas/DirectoresGenerales/economia/Arc/Fic/IIPP-2023-02-14-gavilan.pdf">aquí</a>, páginas 57 y 58).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><p style="background-color: white; box-sizing: border-box; color: #1b1c2a; font-family: "Open Sans"; font-size: 16px; line-height: 26px; margin-bottom: 26px; margin-top: 0px; overflow-wrap: break-word;"><img alt="" class="size-medium wp-image-10556 aligncenter jetpack-lazy-image jetpack-lazy-image--handled" data-attachment-id="10556" data-comments-opened="1" data-image-description="" data-image-meta="{"aperture":"0","credit":"","camera":"","caption":"","created_timestamp":"0","copyright":"","focal_length":"0","iso":"0","shutter_speed":"0","title":"","orientation":"1"}" data-image-title="Mérgenes 5" data-large-file="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?fit=480%2C288&ssl=1" data-lazy-loaded="1" data-medium-file="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?fit=300%2C180&ssl=1" data-orig-file="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?fit=480%2C288&ssl=1" data-orig-size="480,288" data-permalink="https://alde.es/blog/margenes-empresariales-una-nota-adicional/attachment/mergenes-5/" data-recalc-dims="1" height="180" loading="lazy" sizes="(max-width: 300px) 100vw, 300px" src="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?resize=300%2C180&ssl=1" srcset="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?resize=300%2C180&ssl=1 300w, https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2023/02/Mergenes-5.jpg?w=480&ssl=1 480w" style="border: 0px; box-sizing: border-box; clear: both; display: block; height: auto; margin: 6px auto 21px; max-width: 100%; text-align: center;" width="300" /></p><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por otra parte, como el profesor Salas señala acertadamente, mi análisis dista de atribuir el alza de los márgenes empresariales a prácticas abusivas de las empresas; aunque en contextos inflacionarios como el actual, tales prácticas encuentran un espacio propicio para desplegarse, es dudoso que contribuyan a explicar de manera significativa la elevación del nivel general de precios que ha tenido lugar. En mi opinión, ha sido un contexto especial, más expansivo en demanda interior y exterior de lo esperado, y con restricciones de oferta en diferentes mercados, el que ha permitido que los márgenes se hayan recuperado sin que aún lo haya hecho la actividad productiva.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">De hecho, como señalo en mi artículo inicial, tanto las rentas del trabajo, como los márgenes empresariales, han perdido valor real, en una cuantía muy similar y acorde al alza en los costes de los productos importados. Pero las evoluciones han sido dispares: los márgenes empresariales se redujeron sensiblemente con la pandemia, para restablecerse después, en parte gracias la elevación de los precios, mientras que las rentas de los trabajadores han mantenido una evolución más estable, comportándose casi como un coste fijo, como bien señala el profesor Salas.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por lo demás, como puede comprobarse en el cuadro que figura a continuación, los salarios españoles han evolucionado en línea con los europeos en los últimos tres años, sosteniendo la competitividad en precios de nuestra economía, un resultado nada despreciable (los cálculos para 2022 que ofrece Eurostat se refieren a los tres primeros trimestres).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><table style="background-color: white; border-collapse: collapse; border-spacing: 0px; color: #1b1c2a; font-family: "Open Sans"; font-size: 16px; margin-bottom: 21px; width: 480px;"><tbody style="box-sizing: border-box;"><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;" width="80"></td><td colspan="4" style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;" width="320"> <em style="box-sizing: border-box;"><strong style="box-sizing: border-box;">Evolución de los Costes Laborales Unitarios</strong></em></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;" width="80"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td colspan="5" style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">(tasas medias de variación para el período 2019-2022)</td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">Salarios</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">Pvdad</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">CLU</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"><strong style="box-sizing: border-box;">Alemania</strong></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,6</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">-0,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,7</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"><strong style="box-sizing: border-box;">Francia </strong></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">-0,6</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,7</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"><strong style="box-sizing: border-box;">Italia</strong></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">0,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,0</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"><strong style="box-sizing: border-box;">España</strong></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">2,0</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">-1,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;">3,1</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr><tr style="box-sizing: border-box;"><td colspan="2" style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"><em style="box-sizing: border-box;">Fuente</em>: Eurostat</td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td><td style="border: 1px solid rgb(237, 237, 237); box-sizing: border-box; padding: 2px 8px;"></td></tr></tbody></table></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-61261583955614574352023-02-28T18:13:00.004+01:002023-03-01T00:27:39.479+01:00EE.UU. se encamina en 2023 a un posible riesgo de impago de su deuda pública: ¿ajuste fiscal en el horizonte?<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjxb0ckRzgJFzOUqBUEoh7q-TiAyg_REk_BP-dFvmVq3JCxSJZ7F8Igi-3JVrUkbq5GAJvHoJVGB4zQamCTBcsI4UMBFUwmunulB555eekw8j6ZcS_hU3d0c3uMY1OvRa7pu9QSc51jued-kFBnZ5TnSSmp1YFXI-3pMVe9TvIMMvARX3Pig1-xggob1A" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="244" data-original-width="320" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjxb0ckRzgJFzOUqBUEoh7q-TiAyg_REk_BP-dFvmVq3JCxSJZ7F8Igi-3JVrUkbq5GAJvHoJVGB4zQamCTBcsI4UMBFUwmunulB555eekw8j6ZcS_hU3d0c3uMY1OvRa7pu9QSc51jued-kFBnZ5TnSSmp1YFXI-3pMVe9TvIMMvARX3Pig1-xggob1A" width="315" /></a></div><p style="text-align: justify;">El límite de deuda pública de EE.UU. es la cantidad máxima de dinero que el Gobierno Federal está autorizado a pedir prestado para cumplir con sus obligaciones legales existentes, incluidos los Beneficios del Seguro Social y <i>Medicare</i>, salarios militares, intereses sobre la deuda nacional, reembolsos de impuestos y otros pagos. [1]</p><p style="text-align: justify;">El montante lo establece la ley y se ha incrementado o suspendido a lo largo de los años para permitir el endeudamiento adicional necesario para financiar las operaciones del Gobierno. El 16 de diciembre de 2021, los legisladores del Congreso (Cámara de Representantes) elevaron el límite de deuda en 2,5 billones de dólares hasta alcanzar una autorización máxima de un total de deuda en circulación de 31,4 billones de dólares. </p><p style="text-align: justify;">El 19 de enero de 2023 ya se alcanzó ese límite y la Secretaría del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen, anunció un período de suspensión de la emisión de deuda durante el cual, según la ley actual, tomaría “medidas extraordinarias” para tomar prestados fondos adicionales sin incumplir el techo de la deuda. </p><p style="text-align: justify;">Las medidas extraordinarias son fundamentalmente dos: (1) el rescate de las inversiones existentes y la suspensión de nuevas inversiones del Fondo de Jubilación y Discapacidad del Servicio Civil (<i><a href="https://www.benefits.gov/benefit/4593">Civil Service Retirement and Disability Fund</a></i>, <i>CSRDF</i>) y el Fondo de Beneficios de Salud para Jubilados del Servicio Postal o Fondo Postal (<a href="https://www.opm.gov/healthcare-insurance/pshb/"><span style="text-align: left;"><i>Postal Service Retiree Health Benefits Fund</i>, </span><i>Postal Fund</i></a>); y (2) la suspensión de la reinversión del Fondo de Inversión en Valores Gubernamentales o Fondo G (<i>Government Securities Investment Fund</i>, <i>G Fund</i>) del Plan de Ahorro del Sistema de Retiro de Empleados Federales (<i><a href="https://www.jobs.irs.gov/resources/benefits-programs/thrift-savings-plan-tsp#:~:text=The%20TSP%20is%20a%20retirement,sector%20401(k)%20plans.">Federal Employees Retirement System Thrift Savings Plan</a></i>). </p><p style="text-align: justify;">El Congreso ha otorgado expresamente al Tesoro la autorización para tomar estas dos medidas extraordinarias temporales, y los Secretarios del Tesoro anteriores ya habían utilizado estas medidas en el pasado. Estas dos medidas reducirán la cantidad de deuda pendiente sujeta al límite y proporcionarán temporalmente capacidad adicional para que el Tesoro continúe financiando las operaciones del Gobierno Federal. Cuando se vuelva a autorizar un mayor límite de la deuda, el Fondo de Jubilación y Discapacidad del Servicio Civil, el Fondo Postal y el Fondo G se volverán a restituir y a dotar por parte del Tesoro.</p><p style="text-align: justify;">No obstante, los analistas de Wall Street estiman que esta medidas contables extraordinarias de que dispone el Tesoro para mantenerse por debajo del límite ascenderían a un montante máximo de 500.000 millones de dólares.</p><p style="text-align: justify;">La Oficina Presupuestaria del Congreso (<a href="https://www.cbo.gov/">Congressional Budget Office, CBO</a>) advirtió el pasado 13 de febrero que EE.UU. se arriesga a un impago de su deuda pública (<i>default</i>) probablemente en julio de 2023, siempre que la Cámara de Representantes no eleve el techo actual. La CBO prevé que, si el límite de deuda no se eleva o suspende, la capacidad del Gobierno para emitir deuda adicional, que no sea para reemplazar los valores que vencen, se agotará entre julio y septiembre de 2023. La fecha de agotamiento proyectada es incierta ya que el momento y la cantidad de recaudación de ingresos y gastos durante los meses intermedios podrían diferir de las actuales proyecciones de la CBO. </p><p style="text-align: justify;">En última instancia, si el límite de la deuda no se eleva o suspende antes de que se agoten las medidas extraordinarias, el Gobierno no podría pagar sus obligaciones en su totalidad. En este caso, Janet Yellen tendría que retrasar los pagos de algunas actividades, incumplir sus obligaciones de deuda, o ambas cosas. Los republicanos de la Cámara de Representantes, ahora controlada por ellos, advierten que insistirán en limitar el gasto público a cambio de aumentar el límite de la deuda.</p><p style="text-align: justify;">Los analistas de Wall Street piensan que el riesgo de impago no se produciría hasta la segunda mitad de 2023, una vez agotadas las medidas extraordinarias que el Tesoro esta utilizando desde enero. Bajo estas circunstancias, los primeros que dejarían de cobrar serían los contratistas del Gobierno y los empleados federales, y después se paralizarían las transferencias de la Seguridad Social. Además, a menos que diera prioridad a sus pagos, los inversores en valores del Tesoro no recibirían los pagos de los intereses ni recuperarían el principal en el caso de que los títulos llegaran a su vencimiento.</p><p style="text-align: justify;">Está situación límite ya se registro en 2011 bajo el mandato de Obama. Cuando se alcanzó el tope legal de la deuda vigente, la agencia de rating <a href="https://www.spglobal.com/ratings/en/?assetID=1245316529563">S&P Global Ratings</a> aprobó la rebaja por primera vez en la historia de la calificación soberana de EE.UU., de <a href="https://es.wikipedia.org/wiki/Clasificaci%C3%B3n_del_cr%C3%A9dito">AAA a AA</a>. Como consecuencia de ello, los mercados de valores se hundieron a nivel internacional y la confianza de los consumidores estadounidenses se redujo de manera significativa, lo que influyó negativamente en la recuperación económica posterior a la crisis financiera internacional de 2007-2008. Esta situación límite se denominó en los círculos económicos y financieros (y en la prensa norteamericana) como el "precipicio fiscal" (el <i><a href="https://en.wikipedia.org/wiki/United_States_fiscal_cliff">fiscal cliff</a></i>). [3]</p><p style="text-align: justify;">Las previsiones de la CBO sobre la evolución del déficit público y sobre el stock de deuda pública no son muy halagüeñas. </p><p style="text-align: justify;">En primer lugar, según muestra el siguiente gráfico, el CBO proyecta un déficit del presupuesto federal de 1,4 billones de dólares para 2023. En las proyecciones de la Agencia, los déficits generalmente aumentan en los próximos años y el déficit en 2033 se estima en 2,7 billones de dólares. El déficit asciende al 5,3 % del PIB en 2023, aumenta al 6,1% del PIB en 2024 y 2025, y luego disminuye en los dos años siguientes. Después de 2027, los déficits vuelven a aumentar y alcanzan el 6,9% del PIB en 2033, un nivel superado solo en cinco años desde 1946. Además, el déficit público total (con pagos de intereses de la deuda) en % del PIB se moverá entre 2023 y 2033 entre el 5 y el 6%, mientras que el déficit público primario (sin pagos de intereses de la deuda) en % del PIB alcanzará un 3,6% en 2033, un nivel récord desde 1973.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhDAqI29NERoZ7HjClJepTDiaMeVvwemqUypo2UaFYIwji-axPpnqOaGZrxv8-P9FZgQqCxSZuglvYeBNyLjmghRC03g1I9ba4u6UwE_CAsVfo83j5aLHfesCOChwFdRisEmSCff3fCYHfm00wxeIhPY4-9Om7pZbCP5CeM5llsr-wN1THN2NAlvdYU6g/s1200/total-deficits-primary-d.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="426" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhDAqI29NERoZ7HjClJepTDiaMeVvwemqUypo2UaFYIwji-axPpnqOaGZrxv8-P9FZgQqCxSZuglvYeBNyLjmghRC03g1I9ba4u6UwE_CAsVfo83j5aLHfesCOChwFdRisEmSCff3fCYHfm00wxeIhPY4-9Om7pZbCP5CeM5llsr-wN1THN2NAlvdYU6g/w640-h426/total-deficits-primary-d.png" width="560" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: left;">En segundo lugar, según se muestran en el siguiente gráfico, las proyecciones de la CBO, preven que los gastos públicos (<i>outlays</i>) en % del PIB igualen o superen sus promedios de 50 años hasta 2033. En concreto, los gastos aumentan del 23,7% del PIB en 2023 (un nivel alto según los estándares históricos) al 24,9 % en 2033, en gran parte debido al aumento de los pagos de los intereses de la deuda pública, y por el mayor gasto en programas que proporcionan transferencias sociales a las personas mayores (el <i>Medicare</i> y las Pensiones de la Seguridad Social). Por lo que respecta a los ingresos públicos (<i>revenues</i>), estos alcanzan un 18,3% por ciento del PIB en 2023. Posteriormente, disminuirán durante los próximos dos años antes de aumentar después de 2025, cuando expiren ciertas disposiciones de la <a href="https://en.wikipedia.org/wiki/Tax_Cuts_and_Jobs_Act_of_2017">Ley Fiscal de 2017</a> (recorte de impuestos) de Trump. Los ingresos son más o menos estables después de 2027 y alcanzan el 18,1% del PIB en 2033.</span><span style="text-align: justify;"> </span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: justify;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi9nk1-IkkC8XA5FL-o3S7L9hj6h81CkimXyzilUDsvhjqCrPhqw8vOR6DhmV5jG9_cmf-CXRDEsXX831-19wgvxmcCYw0k3oEbNG29NerEi_MMt6Hbgx1lJY_6gNQ5wjxWv9KC9-_BnIy5Qc4CnkOQd7JIK-pni-7ArG6Iyv5ftSo1OIKVuqZN_Bl6KA/s1200/total-outlays-and-revenu.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="426" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi9nk1-IkkC8XA5FL-o3S7L9hj6h81CkimXyzilUDsvhjqCrPhqw8vOR6DhmV5jG9_cmf-CXRDEsXX831-19wgvxmcCYw0k3oEbNG29NerEi_MMt6Hbgx1lJY_6gNQ5wjxWv9KC9-_BnIy5Qc4CnkOQd7JIK-pni-7ArG6Iyv5ftSo1OIKVuqZN_Bl6KA/w640-h426/total-outlays-and-revenu.png" width="560" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div>En tercer lugar, como refleja el siguiente gráfico, la CBO estima que el stock de deuda pública en % del PIB acabará 2023 en el 98% del PIB y alcanzará un 118% y un 194,6% en 2033 y 2053, respectivamente, niveles ambos récord desde 1900. En definitiva, la deuda seguiría creciendo más allá de 2033 si, en general, las leyes actuales permanecieran sin cambios.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgho_Ve0Knu0JHH35VBWlBXD7AOtk9eN5jQB6orIoX7VBUZTo03NO2zgSM2AZJW-ydpFcumB-25QowYZ9cYtsjPoyTJVHs-L1VyEVjJTsCYDb-Uv1Z_1RYSULrdxItoJEV4ZEcVaWduxD02vzbe1aOddz5fTEAWw7wt3cMa4DI8iG4R6HwjniuscfRSEA/s1200/federal-debt-held-by-the.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="426" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgho_Ve0Knu0JHH35VBWlBXD7AOtk9eN5jQB6orIoX7VBUZTo03NO2zgSM2AZJW-ydpFcumB-25QowYZ9cYtsjPoyTJVHs-L1VyEVjJTsCYDb-Uv1Z_1RYSULrdxItoJEV4ZEcVaWduxD02vzbe1aOddz5fTEAWw7wt3cMa4DI8iG4R6HwjniuscfRSEA/w640-h426/federal-debt-held-by-the.jpeg" width="560" /></a></div><p style="text-align: justify;">¿Cuál debería ser la magnitud del ajuste fiscal necesario para equilibrar el presupuesto de los EE.UU.?</p><p style="text-align: justify;">El Comité para un Presupuesto Federal Responsable (<a href="https://www.crfb.org/"><i>Committee for a Responsible Federal Budget</i>,</a> <i>CRFB</i>) es una organización no partidista sin fines de lucro con sede en Washington comprometida con educar al público sobre temas de la política fiscal. </p><p style="text-align: justify;">Recientemente, el CRFB ha elaborado un informe de los ajustes fiscales necesarios para equilibrar el Presupuesto Federal, en base a las últimas proyecciones presupuestarias de la CBO. En el siguiente gráfico, se muestran las diversas alternativas de reducción de programas de gasto con los que se lograría eliminar el déficit público estimado por la CBO para 2023, es decir, 16 billones de dólares entre 2023 y 2033, y suponiendo que no cambie la senda estimada de los ingresos públicos.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiVYrn6DSOGPRFljNXiPxX77ycvP2P6Wx8vv-WLXhBJ-EHJtf4QX5Y4guG7CtMkjpRECvbAycj-vu4Kec9RLjLYXniK0pUrHFkYXBW3wBbyxJibOCaGlmlCgKEpWRV9279Uh3tx8CwpohLVgd6gLi9NJi8ET68O5Y3EeP2ub4yS7chqgTA1ZePVp-T5Gw/s951/Balancing%20the%20Budget%20Requires%20Large%20Spending%20Cuts_2.png.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="713" data-original-width="951" height="480" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiVYrn6DSOGPRFljNXiPxX77ycvP2P6Wx8vv-WLXhBJ-EHJtf4QX5Y4guG7CtMkjpRECvbAycj-vu4Kec9RLjLYXniK0pUrHFkYXBW3wBbyxJibOCaGlmlCgKEpWRV9279Uh3tx8CwpohLVgd6gLi9NJi8ET68O5Y3EeP2ub4yS7chqgTA1ZePVp-T5Gw/w640-h480/Balancing%20the%20Budget%20Requires%20Large%20Spending%20Cuts_2.png.webp" width="560" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Estos son las siguientes escenarios, a cual más doloroso, y algunos poco realistas o inviables:</div><div><ul style="text-align: left;"><li style="text-align: justify;">Escenario 1. Todos los programas de gastos en el año fiscal 2033 deberían reducirse en un 27%.</li><li style="text-align: justify;">Escenario 2. Si se excluyen de los recortes los programas de Veteranos y de Defensa, el resto de programas se deberían reducir un 33%. Para entender el alcance de esta magnitud, aplicar este recorte general significaría reducir los beneficios anuales del Seguro Social para un nuevo jubilado típico en un intervalo entre 10.000 dólares y 13.000 dólares en 2033. También significaría despedir de 1,1 a 1,4 millones de empleados federales (más de dos tercios de la mano de obra civil si los militares estuvieran exentos) y eliminar entre 20 a 25 millones de personas de la elegibilidad para el programa <i>Medicaid</i>.</li><li style="text-align: justify;">Escenario 3. Si se excluyen de los recortes los programas de la Seguridad Social (pensiones públicas), el de Veteranos y de Defensa, el resto de programas se deberían reducir un 50%.</li><li><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Escenario 4. Si se excluyen de los recortes los programas de la Seguridad Social, el de Salud </span><i style="text-align: left;">Medicare</i><span style="text-align: left;">, el de Veteranos y de Defensa, el resto de programas se deberían reducir un 78%.</span></div></li></ul><p style="text-align: justify;">Desde otra perspectiva, para conseguir el equilibrio presupuestario en el año fiscal 2033 mediante el control del gasto, sería necesario aprobar alguna de las siguientes medidas:</p><p style="text-align: justify;"></p><ul><li style="text-align: justify;">Eliminar prácticamente todos los programas de gastos discrecionales (no obligatorios por ley) de defensa y también los no relacionados con la defensa.</li><li style="text-align: justify;">o reducir el gasto de <i>Medicaid</i> a la mitad y eliminar todos los demás gastos obligatorios excepto el Seguro Social y el <i>Medicare.</i></li><li style="text-align: justify;">o eliminar todos los gastos discrecionales que no sean de defensa y poner fin a todo el programa de <i>Medicaid</i>.</li><li style="text-align: justify;">o derogar el <i>Medicare</i>, todos los programas de seguridad de ingresos y todos los créditos fiscales reembolsables.</li><li style="text-align: justify;">o suspender todos los beneficios del programa de jubilación y el de los <a href="https://www.ssa.gov/benefits/survivors/ifyou.html#:~:text=Survivors%20Benefit%20Amount,-We%20base%20your&text=Surviving%20spouse%2C%20full%20retirement%20age,50%20through%2059%20%E2%80%94%2071%C2%BD%25.">familiares sobrevivientes</a> del Seguro Social.</li></ul><p style="text-align: justify;">Finalmente, el CRFB propone que en lugar de buscar el equilibrio para 2033, sería más viable seleccionar un objetivo o un cronograma diferente, como por ejemplo:</p><p></p><p style="text-align: justify;"></p><ul><li style="text-align: justify;">Equilibrar el presupuesto primario (sin pagos de intereses de la deuda); ello requeriría tan sólo 8,9 billones de dólares de ahorro.</li><li style="text-align: justify;">Reducir o estabilizar la deuda en % del PIB (por ejemplo, estabilizar la deuda en su nivel actual del 98% del PIB (estimación para 2023); ello requeriría tan sólo una reducción del déficit de 8,1 billones de dólares.</li><li style="text-align: justify;">Establecer un objetivo de ahorro a diez años, que podría ser una reducción del déficit total de 7 billones de dólares o un recorte de gastos primarios de 4 billones de dólares.</li><li style="text-align: justify;">Fijación de un equilibrio presupuestario más allá de 2033.</li></ul><p></p><p style="text-align: justify;">----------------------------</p><p style="text-align: justify;">[1] <span style="text-align: left;">El <i>Medicare</i> es el Programa de Seguro de Salud de EE.UU. para las personas mayores de 65 años de edad bajo ciertos requisitos. El programa ayuda con los gastos de cuidado de salud, pero no cubre todos los gastos médicos ni la mayoría de los gastos de cuidado a largo plazo. No confundir con el Programa de Salud Pública <i>Medicaid</i> destinado a la población bajo un determinado umbral de pobreza y que gestiona el Departamento de Salud de EE.UU.</span></p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">[2] E</span>l último dato disponible sitúa el total de la deuda en 31,4 billones de dólares el 23 de febrero de 2023.</p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">[3] Véase al respecto la </span><a href="https://vicenteesteve.blogspot.com/2012/10/el-ajuste-fiscal-automatico-de-estados.html" style="text-align: left;">entrada en el Blog de 13 de octubre de 2012</a><span style="text-align: left;">.</span></p><p style="text-align: justify;">_____________</p><p style="text-align: justify;">Como citar esta entrada del Blog:</p><p style="text-align: justify;">Vicente Esteve, "EE.UU. se encamina en 2023 a un posible riesgo de impago de su deuda pública", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 27/2/2023,</p><p style="text-align: justify;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/02/eeuu-se-encamina-en-2023-un-posible.html</p></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-18296136475065787442023-01-19T11:02:00.003+01:002023-01-19T14:57:46.416+01:00Los Salarios Regionales Españoles y el SMI: Un Ejercicio Empírico<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiqRm0598anIVZv3nSi2lITc4a98mcZgyu3WLs3ZxedABzKMZh_KRIaGjkuP4NUWkymg8j0YbRTLjfh5_LKf0KMx8oIDPbAvxggRi_5fxpsf5Bsbx1ylM3VEtyIILtF5357iaKdKXUHlmLXCJSwnQ8-NiqkoZwXsL7hN3nDUiIPS2Bn8foaugy2SRtFfg/s324/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-LHERMITTE-Salario-segadores.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="160" data-original-width="324" height="158" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiqRm0598anIVZv3nSi2lITc4a98mcZgyu3WLs3ZxedABzKMZh_KRIaGjkuP4NUWkymg8j0YbRTLjfh5_LKf0KMx8oIDPbAvxggRi_5fxpsf5Bsbx1ylM3VEtyIILtF5357iaKdKXUHlmLXCJSwnQ8-NiqkoZwXsL7hN3nDUiIPS2Bn8foaugy2SRtFfg/s320/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-LHERMITTE-Salario-segadores.webp" width="320" /></a></div><div><br /></div>Por Carlos Usabiaga (Universidad Pablo de Olavide) y Macarena Hernández-Salmerón (Junta de Andalucía)*, **<p><i style="text-align: justify;">Este post se publicó en el blog <a href="https://alde.es/blog/page/2/"><span style="color: #cc0000;">(bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</span></a> el 26 de diciembre de 2022. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</i></p><div style="text-align: justify;"><div><i>--------------------------------------------------------------------------------------------------</i></div></div><div style="text-align: justify;"><div><br />Muchas veces hablamos a nuestros estudiantes de Economía de que debemos distinguir entre variables nominales y variables reales. Por ejemplo, en términos de salarios. En esos casos en muchas ocasiones se usa el término “ilusión monetaria”.<br /><br />Frecuentemente les indicamos también a los estudiantes que hay que tener en cuenta el diferencial de precios entre distintas zonas, incluso dentro de un país, por ejemplo a nivel regional, e incluso a nivel más desagregado. Pensemos en capitales de provincia o grandes urbes que son mucho más caras que el resto de su provincia.<br /><br />El Salario Mínimo Interprofesional (SMI), que se fija por el Gobierno mediante Real Decreto, ha subido mucho en los últimos tiempos en España. Indudablemente, esa subida conlleva diversos elementos positivos relevantes, pero también se señala por los investigadores que dicha subida del SMI podría tener ciertos efectos adversos. Por ejemplo, se podría complicar la participación laboral de ciertos colectivos desfavorecidos (personas con poca formación y experiencia) o aumentar la economía sumergida. Varias entradas en el Blog de Nada es Gratis (FEDEA), informes del Banco de España, etc., han intentado contrapesar esos posibles efectos positivos y negativos.</div><div><br /><div style="text-align: center;">Figura 1. Evolución del Salario mínimo interprofesional</div><br /><img height="355" src="https://i1.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-1-1.png?resize=696%2C452&ssl=1" width="547" /><br /><br />Nota: Además del 1 de enero, en 2004 el SMI volvió a subir el 1 de julio, y en 2021 el 1 de octubre.<br /><br />Diversos trabajos han señalado que el efecto de la subida del SMI puede diferir bastante dependiendo de la comunidad autónoma que estudiemos (<a href="https://aecr.org/es/una-vision-regional-de-la-subida-del-salario-minimo/">Bande, 2020</a>). Recordemos que el SMI es común para todo el país, mientras que las CCAA pueden presentar elementos económicos y laborales diferenciales.<br /><br />Teniendo en cuenta todas estas ideas conjuntamente, hemos realizado un sencillo ejercicio empírico con los salarios de las comunidades autónomas españolas, que esperamos que arroje algo de luz sobre estos temas. Por supuesto, este corto artículo no permite profundizar en los temas apuntados.<br /><br />Como variable que representa los salarios nominales se ha seleccionado la serie de salarios medios brutos mensuales que se deriva de la Encuesta de Población Activa (EPA) del Instituto Nacional de Estadística (INE), disponibles por CCAA para el periodo 2006-2021. Estos salarios se han intentado ajustar para tener en cuenta las diferencias en la capacidad de compra entre regiones, así como la desigual evolución que han tenido los precios. Hay que señalar que no existen estimaciones oficiales de paridades de poder de compra (ppc) a nivel regional. La OCDE publicó en 2019 un documento de trabajo (<a href="https://dx.doi.org/10.1787/3d8f5f51-en">Costa et al., 2019</a>) en el que se estimaron ppc a nivel regional para países de la OCDE, entre ellos España, para el año 2016. Vamos a fijar por tanto como base este año 2016 para el que se dispone de una aproximación a las ppc regionales. Para completar el periodo 2006-2021, se han hecho evolucionar estas ppc con las variaciones de la media anual del Índice de Precios de Consumo (IPC) de cada comunidad autónoma, publicadas por el INE. Esta serie será la que se aplique a los salarios nominales y al SMI (nominal) nacional para ajustarlos y así tener en cuenta el diferencial en capacidad de compra y precios de cada comunidad autónoma.<br /><br />A continuación, procedemos a analizar cómo han ido evolucionando los salarios nominales sin ajustar, así como los salarios y el SMI una vez ajustados, para tener en cuenta las diferencias regionales comentadas.<br /><br />En primer lugar, podemos representar la evolución temporal de los salarios medios nominales de las CCAA españolas. Lógicamente, se observa una trayectoria creciente. En 2021, el diferencial máximo era entre País Vasco (máximo) y Extremadura (mínimo), de 820,0 euros al mes, lo que supone que el salario en País Vasco era un 50,2% superior al de Extremadura. Los extremos del ranking eran en ese año: País Vasco, Madrid, Navarra … Murcia, Andalucía, Extremadura.</div><div><br /><div style="text-align: center;">Figura 2. Salarios nominales</div><div style="text-align: center;"><br /></div><p style="background-color: white; box-sizing: border-box; color: #1b1c2a; font-family: "Open Sans"; font-size: 16px; line-height: 26px; margin-bottom: 26px; margin-top: 0px; overflow-wrap: break-word;"><strong style="box-sizing: border-box;"><img alt="" class="size-full wp-image-10366 aligncenter jetpack-lazy-image jetpack-lazy-image--handled" data-attachment-id="10366" data-comments-opened="1" data-image-description="" data-image-meta="{"aperture":"0","credit":"","camera":"","caption":"","created_timestamp":"0","copyright":"","focal_length":"0","iso":"0","shutter_speed":"0","title":"","orientation":"0"}" data-image-title="Usabiaga y Hernández-Salmerón 2022 Dic Los Salarios Regionales Españoles y SMI Imagen 2" data-large-file="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?fit=696%2C672&ssl=1" data-lazy-loaded="1" data-medium-file="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?fit=300%2C290&ssl=1" data-orig-file="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?fit=754%2C728&ssl=1" data-orig-size="754,728" data-permalink="https://alde.es/blog/los-salarios-regionales-espanoles-y-el-smi-un-ejercicio-empirico/attachment/usabiaga-y-hernandez-salmeron-2022-dic-los-salarios-regionales-espanoles-y-smi-imagen-2/" data-recalc-dims="1" height="593" loading="lazy" sizes="(max-width: 696px) 100vw, 696px" src="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?resize=696%2C672&ssl=1" srcset="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?w=754&ssl=1 754w, https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?resize=300%2C290&ssl=1 300w, https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?resize=696%2C672&ssl=1 696w, https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-2.png?resize=435%2C420&ssl=1 435w" style="border: 0px; box-sizing: border-box; clear: both; display: block; height: auto; margin: 6px auto 21px; max-width: 100%; text-align: center;" width="614" /></strong></p>En segundo lugar, podemos representar la evolución temporal de los salarios medios nominales de las CCAA españolas, pero ajustados por el diferencial de capacidad de compra y precios. Ya no se observa claramente la trayectoria creciente. En 2021, el diferencial máximo era entre País Vasco (máximo) y Extremadura (mínimo), de 333,6 euros al mes; es decir, una vez ajustado, el salario en País Vasco era un 18,5% superior al de Extremadura, de manera que la distancia se reduce de forma significativa respecto al caso anterior. Los extremos del ranking eran en ese año: País Vasco, Castilla-La Mancha, Navarra … Canarias, Baleares, Extremadura. Como se puede observar, el ranking ha variado bastante entre los dos casos (salarios nominales y salarios ajustados).<br /><br /><div style="text-align: center;">Figura 3. Salarios ajustados</div><div style="text-align: center;"><br /></div></div><div><div style="text-align: center;"> <img height="519" src="https://i2.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-3.jpg?resize=696%2C672&ssl=1" width="537" /></div><br />En tercer lugar, podemos representar el SMI (nominal) de las CCAA, ajustado por el diferencial de capacidad de compra y precios. El SMI nominal es único en España, pero al considerar el diferencial en nivel de vida y precios, podemos comprobar que su valor varía para las CCAA españolas. La trayectoria es creciente, sobre todo recientemente. En 2021, el diferencial máximo era entre Extremadura (máximo) y Madrid (mínimo), de 277,3 euros al mes, siendo en Extremadura un 35,7% más elevado que en Madrid. Los extremos del ranking eran en ese año: Extremadura, Castilla-La Mancha, Andalucía … Baleares, País Vasco, Madrid. En general se observa que el SMI ajustado es relativamente más elevado en las regiones con menor renta per cápita.<br /><br /><div style="text-align: center;">Figura 4. SMI ajustados</div><br /><img height="595" src="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-4.jpg?resize=696%2C732&ssl=1" width="566" /><br /><br />Los trabajadores tienen derecho a salarios justos que proporcionen un nivel de vida digno, como recoge la Carta Social Europea, habiéndose aprobado recientemente (4 de octubre de 2022) por parte del Consejo Europeo la Directiva sobre salarios mínimos adecuados. La posición más compartida es que el salario mínimo adecuado es aquel que se sitúa en el 60% del salario medio nacional. Podemos hacer el cálculo del 60% del salario para las CCAA para observar el camino que quedaría por recorrer al respecto en España. Como se aprecia en la Figura 5, se está produciendo un acercamiento a ese objetivo. En 2021, el diferencial máximo en ese objetivo era entre País Vasco (máximo) y Extremadura (mínimo), de 492,0 euros al mes. En Extremadura el SMI se encuentra prácticamente en el 60% del salario medio. La diferencia para España es de 297,0. Los extremos del ranking eran en ese año: País Vasco, Madrid, Navarra … Murcia, Andalucía, Extremadura.<br /><br /><div style="text-align: center;">Figura 5. Objetivo de SMI</div><br /><img height="590" src="https://i0.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-5.jpg?resize=691%2C728&ssl=1" width="561" /><br /><br />Otro ejercicio interesante consiste en comparar el salario ajustado por capacidad de compra y precios con el SMI también ajustado para las CCAA españolas. En la Figura 6 se ha representado la evolución del diferencial entre ambas variables para cada comunidad autónoma. En este caso la trayectoria de esa diferencia es decreciente (acercamiento). Por su parte, las diferencias regionales son notables. En 2021, el diferencial máximo era entre País Vasco (máximo) y Extremadura (mínimo), de 555,9 euros al mes; de forma que los salarios medios ajustados, una vez deducido el SMI regional también ajustado, serían en País Vasco un 74,3% superiores a los existentes en Extremadura. Los extremos del ranking eran en ese año: País Vasco, Navarra, Madrid … Canarias, Andalucía, Extremadura.<br /><br /><div style="text-align: center;">Figura 6. Salario ajustado y SMI ajustado</div><div style="text-align: center;"><br /></div></div><div> <img height="546" src="https://i2.wp.com/alde.es/wp-content/uploads/2022/12/Usabiaga-y-Hernandez-Salmeron-2022-Dic-Los-Salarios-Regionales-Espanoles-y-SMI-Imagen-6.jpg?resize=696%2C712&ssl=1" width="533" /><br /><br />Los ejercicios realizados solo pretenden arrojar luz en la línea de que hay que prestar mucha atención a los datos antes de implementar medidas de política económica o laboral, o de que otros agentes (empresarios, trabajadores, sindicatos, etc.) tomen decisiones, si no queremos enfrentarnos a efectos inesperados/indeseados. Como se ha podido apreciar, la imagen puede variar bastante según los indicadores salariales utilizados, o para las distintas economías, lo cual debe ser tenido en cuenta por ejemplo a la hora de diseñar políticas laborales. Así, podemos resaltar la importancia de que cuando se diseñen políticas salariales se tenga también en cuenta la productividad, aunque la medición de ésta sea compleja. Ante las subidas del SMI, que han continuado después de 2021, algunas CCAA podrían necesitar por ejemplo políticas específicas adicionales para ciertos colectivos de trabajadores (políticas activas) y/o empresas (como las PYMEs con bajo valor añadido).<br /><br />* Los autores dedican este trabajo a Esperanza Nieto Lobo, una gran persona y una trabajadora comprometida<br /><br />** Las opiniones recogidas son las de los autores y no representan necesariamente las de las instituciones a las que pertenecen.<br />_____________<br /><br />Como citar esta entrada del Blog:<br /><br />Carlos Usabiaga y <span style="text-align: left;">Macarena Hernández-Salmerón,</span> "Los Salarios Regionales Españoles y el SMI: Un Ejercicio Empírico", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 19/1/2023,</div><div><br /></div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2023/01/los-salarios-regionales-espanoles-y-el.html</div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-38599127168705603512022-12-14T12:10:00.002+01:002022-12-14T13:21:30.855+01:00¡300.000 visitas en el blog!<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhhPFgn11gtUrYdfrxBGxP4pxdzhHbFDtDls8ubmVVXgsaiG8dpc-Ozhj-UtUWqf9CKmOeGjOm4j2Fmy9sEIzRVoIqpHF6vMir987Z53wKfzWSzqQy57jZbx8DIF2kexO74Gi2mxVpV1wy0xy2EIY2kTro8_t3VGWg_NV9SLfQqO5iU9GkBcPAH21k7Hg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="262" data-original-width="442" height="222" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhhPFgn11gtUrYdfrxBGxP4pxdzhHbFDtDls8ubmVVXgsaiG8dpc-Ozhj-UtUWqf9CKmOeGjOm4j2Fmy9sEIzRVoIqpHF6vMir987Z53wKfzWSzqQy57jZbx8DIF2kexO74Gi2mxVpV1wy0xy2EIY2kTro8_t3VGWg_NV9SLfQqO5iU9GkBcPAH21k7Hg=w374-h222" width="374" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div><br /></div><div style="text-align: justify;">Creo que la ocasión lo merece y hoy os escribo para informaros que desde el inicio de esta bitácora digital en 2008, el blog acaba de llegar a la cifra de 300.000 visitas. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Desde el primer momento que inicié este «Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales» quise compartirlo con todos vosotros y mi primer objetivo fue el de disfrutar y seguir aprendiendo esas cosas relacionadas con la Economía.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Este blog me permite expresar mis ideas sobre temas de actualidad de la economía internacional y compartirlas con personas interesadas en este tema. También me gustaría usar este blog para estar en contacto con mis nuevos y antiguos alumnos.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El seguimiento del blog está siendo excepcional pudiendo comprobar con gran satisfacción (no lo voy a ocultar) que cada vez más y más personas lo hacen de forma periódica, unas quizás cada día, otras cada semana y muchas ocasionalmente.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Recordemos como comenzó este proyecto en septiembre de 2008 con la primera entrada:</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><i>"Hola a todos y a todas. A partir del 1 de octubre coincidiendo con el inicio de mis clases empezaré a añadir entradas a este Blog. Aquí empiezo este experimento, y vamos a ver qué tal sale. En el comienzo de este curso académico me he planteado por primera vez empezar un blog en uno de los temas que me gusta y me lleva buena parte de mi tiempo de trabajo docente e investigador: la Economía Internacional y en especial la parte de Finanzas Internacionales. </i></div><div style="text-align: justify;"><i><br /></i></div><div style="text-align: justify;"><i>En clase me gusta contar lo que está sucediendo en el mundo, pero que tenga relación con lo que vemos en la materia. Muchos alumnos de los últimos años me animaron a colgar de mi página personal web los comentarios que hacia en clase. Pienso que casi es mejor iniciar un blog. Este medio me permitirá expresar mis ideas sobre temas de actualidad de la economía internacional y compartirlas con personas interesadas en este tema. También me gustaría usar este blog para estar en contacto con mis antiguos alumnos. </i></div><div style="text-align: justify;"><i><br /></i></div><div style="text-align: justify;"><i>Además, muchos de los mejores economistas académicos de universidades americanas tienen su blog vinculado a la materia que dan. Así que me apunto a esta (arriesgada) moda. </i></div><div style="text-align: justify;"><i><br /></i></div><div style="text-align: justify;"><i>El nombre elegido tiene que ver con el título de una entrañable serie de TVE de la que probablemente no se acordarán los que tienen menos de 45 años. En la primera semana del mes de Diciembre de 1965 comenzó a exhibirse en TVE "Viaje al fondo del mar", un sorprendente mezcla de aventuras y ciencia-ficción que contó con numerosos seguidores entre los mayores y niños de la época. Los pequeños se quedaban ante el televisor con los ojos muy abiertos, y a menudo con un poquito de sobresalto, dispuestos a no perderse ni una sola de las fascinantes aventuras del "Seaview o Neptuno" el fabuloso submarino manejado por el almirante Harriman Nelson y su comandante, Lee Crane. El "Seaview" no era estrictamente un navío de combate, aunque, como medida de prevención iba armado, incluso con tubos lanza torpedos, ya que la naturaleza de las funciones que realizaba eran de carácter científico, si bien muchas de las misiones y hallazgos técnicos y de las investigaciones que llevaba a cabo por cuenta del Estado revertían en datos de origen estratégico de gran valor militar. Por eso, en muchas ocasiones, era perseguido, obstaculizado e incluso atacado por navíos enemigos. Junto al elemento dramático y a los datos de ciencia-ficción había, en "Viaje al fondo del mar", una buena dosis de suspense, a veces con monstruos y todo, hábilmente manejado por una correcta realización. Las difíciles situaciones en las que se veía envuelto el submarino alcanzaron su punto culminante cuando, se producían averías que precisaban reparar sobre la marcha para salvarse de perecer en las misteriosas profundidades del océano. La Economía Internacional se parece mucho al "Seawiew". "The show must go on":"</i></div><div style="text-align: justify;"><i><br /></i></div><div style="text-align: justify;"><i><br /></i></div></div>
<div style="text-align: center;"><iframe frameborder="0" height="360" src="https://youtube.com/embed/Z-T_odtco7s" width="480"></iframe></div><div style="text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>_____________</div><div><br /></div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "¡300.000 entradas en el blog!", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 14/12/2022,</div><div><br /></div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/12/300000-entradas-en-el-blog.html</div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-74236211814170857842022-12-12T19:12:00.003+01:002022-12-12T19:14:48.587+01:00Las empresas utilizan dos prácticas legales para enmascarar la inflación: la "shrinkflation" y la "skimpflation"<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdV5CY7iUIAExqD9MvqCg5zYVrunvOJlIOSZlR_n0shDnVEL_HIkLRwXeD-4obcWsUPSocE8hTqM3vH-42Ry8Vu1fg6fWnjMIOkBQScMpa_u_8J5exteozl-jLW7_PYIDn0lcOw7O4fNVCaa2B90esvaiC_ESfLrzF_x2hLwut2JinijfRhc9Rn_pLug/s2560/inflacion.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="1440" data-original-width="2560" height="180" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjdV5CY7iUIAExqD9MvqCg5zYVrunvOJlIOSZlR_n0shDnVEL_HIkLRwXeD-4obcWsUPSocE8hTqM3vH-42Ry8Vu1fg6fWnjMIOkBQScMpa_u_8J5exteozl-jLW7_PYIDn0lcOw7O4fNVCaa2B90esvaiC_ESfLrzF_x2hLwut2JinijfRhc9Rn_pLug/s320/inflacion.webp" width="320" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Las empresas pueden aumentar los precios para seguir siendo rentables cuando aumentan los costes de producción. Pero saben que los consumidores son muy conscientes de los cambios de precios y pueden optar por comprar una marca más barata o dejar de comprar el artículo por completo.</div><p></p><div style="text-align: justify;">Para contrarrestar estas dos reacciones de los consumidores las empresas utilizan dos prácticas "legales" para enmascarar la inflación: la <i>shrinkflation</i> y la <i>skimpflation</i>. Estas dos prácticas se han visto impulsadas en mayor medida con el aumento reciente de las tasas de inflación en España, según denuncian las asociaciones de consumidores.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por un lado, la práctica de la <i>shrinkflation </i>se podría traducir como "inflación encogida". En este caso, la empresa reduce el tamaño o la cantidad del producto envasado sin rebajar el precio. En definitiva, se trata de pagar lo mismo por menos cantidad. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Precisamente es en el sector de los productos envasados en el que más se nota este fenómeno. Por ejemplo:</div><div style="text-align: justify;"><ul><li>Un bote de gel de cuerpo de un litro que antes costaba determinada cantidad ahora contiene 250 mililitros menos, pero mantiene su importe. </li><li>Una caja de merluza congelada pasa de 500 gramos a 400 gramos, pero mantiene su precio.</li><li>Un paquete de papel higiénico reduce la longitud de cada uno de los rollos que solo se puede percibir si se pesa, pero mantiene su precio por unidad.</li><li>Los envases de determinados yogures han mantenido su tamaño pero han reducido la cantidad de producto en su interior, pero mantiene su importe por envase individual.</li><li>Una caja de pañuelos puede tener menos pañuelos que antes cuando se vende al mismo precio. </li><li>En algunos casos, se cambia el tamaño y la forma de los envases, lo que camufla cualquier reducción en la cantidad de un producto. Por ejemplo, una empresa podría usar un recipiente más alto y delgado que se vea similar pero contenga menos producto.</li></ul><div>La responsabilidad de encontrar el "engaño" recae en los consumidores ya que la ley de empaquetado de productos en EE.UU. y en España sólo obliga a las empresas a reflejar los cambios antes mencionados en los envases, pero exime de avisar a los consumidores de que se han producido cambios en el peso, volumen, cantidades unitarias, tamaño y forma de los envases, etc...</div><div><br /></div><div>Por otro lado, la práctica de la <i>skimpflation </i>se podría traducir como "inflación reducida". En este caso, la empresa reduce sus costes sin rebajar los precios pero a costa de disminuir la calidad del producto o del servicio ofrecido. Por ejemplo:</div><ul><li>La reducción en las conservas del porcentaje de aceite oliva o incluso el cambio por aceite vegetal sin reducir el precio.</li><li>La reducción de las cajas físicas de pago en los hipermercados o grandes almacenes y la sustitución por maquinas de autopago, lo que permite a las empresas el ahorro de los salarios de algunos trabajadores.</li><li>Los hoteles pueden realizar cambios en sus servicios de limpieza. En lugar de que los trabajadores limpien las habitaciones de los huéspedes todos los días, su servicio puede reducirse a días alternos. Otra práctica habitual es reducir la calidad de los ingredientes del desayuno.</li><li>La reducción de personal de atención presencial o telefónica o servicios de atención al cliente que desaparecen en su forma presencial obligando a complicados procesos de atención telemática.</li><li>Las aerolíneas reducen el número de tripulantes de cabina y, por lo tanto, ofrecen menos servicio a los viajeros durante un vuelo de larga distancia.</li></ul><div>Los datos del IPC de los EE.UU. son recopilados por una agencia federal, la Oficina de Estadísticas Laborales (<i>Bureau of Labor Statistics</i>, BLS). La BLS trata la <i>shrinkflation</i> o "inflación encogida" como un aumento de precios al calcular la tasa de inflación de los EE.UU. En última instancia, efectúa ajustes por cambios en el tamaño o la cantidad de un artículo empaquetado para garantizar que los consumidores estadounidenses puedan comparar precios con precisión a pesar de los cambios en el tamaño o la cantidad. [1]</div><div><br /></div><div>Desconocemos si el INE en España realiza esos ajustes.</div><div><br /></div><div>--------------</div><div>[1] Véase al respecto, la cuestión número 11 que responde la BLS en: U.S. Bureau of Labor Statistics. "Consumer Price Index Frequently Asked Questions: How and When Are CPI Prices Collected and Reviewed?" March 23, 2022; https://www.bls.gov/cpi/questions-and-answers.htm#Question_11. </div><div>[2] Véase ejemplos reales actuales de la práctica de <i>shrinkflation</i> en productos disponibles en los supermercados de EE.UU. en:</div><div><br /></div><div>https://www.ingredientinspector.org/home/skimpflation-examples</div><div><div>_____________</div><div><br /></div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "Las empresas utilizan dos prácticas legales para enmascarar la inflación: la "shrinkflation" y la "skimpflation", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 12/12/2022,</div><div><br /></div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/12/las-empresas-utilizan-dos-practicas.html</div></div></div><p></p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-79117173850414383852022-11-21T14:05:00.002+01:002023-09-06T18:16:07.176+02:00¿Es coherente la política de tipos de interés de la Reserva Federal de EE.UU. con la regla de política monetaria de Taylor?, 1954-2022<p></p><table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><tbody><tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgqHsBd9JBtT8TXF-GTb55XM_HtXotsx8KCt5BIrRjKKtOrnvDu_pMUkIalwci94ouPmLOVaL0POzv_Jve71ztcHa8NmOX1RasRQdTaG8h3QFaE9KjiHipy6iPR4QRj48yDyr23QXbdCOfVkRDueKYVY4gp6bjnY0SNzqeaAQPChOthTpAJjrGYex11Ew/s275/powell.jpeg" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="183" data-original-width="275" height="183" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgqHsBd9JBtT8TXF-GTb55XM_HtXotsx8KCt5BIrRjKKtOrnvDu_pMUkIalwci94ouPmLOVaL0POzv_Jve71ztcHa8NmOX1RasRQdTaG8h3QFaE9KjiHipy6iPR4QRj48yDyr23QXbdCOfVkRDueKYVY4gp6bjnY0SNzqeaAQPChOthTpAJjrGYex11Ew/s1600/powell.jpeg" width="275" /></a></td></tr><tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><b>Jerome Powell, Presidente de la Reserva Federal de los EE.UU.</b></td></tr></tbody></table><p style="text-align: justify;">El objetivo principal de esta entrada del Blog es analizar si la Regla de Taylor ha funcionado a lo largo de tiempo en el caso de la política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU.</p><p style="text-align: justify;">La Reserva Federal de EE.UU. (Fed) inició en su reunión del 14 de marzo de 2022 una nueva etapa denominada QT (<i>Quantitative Tightening</i> o de "ajuste cuantitativo”) a través de una reducción de los activos financieros que tiene en su balance (política monetaria contractiva). Ello implica el abandono de la política monetaria no convencional iniciada para compensar las consecuencias de la crisis financiera internacional de 2007-2008, política monetaria expansiva del balance denominada QE (<i>Quantitative Easing</i> o de "flexibilización cuantitativa”).</p><p style="text-align: justify;">De este modo, en su reunión del 26 de enero de 2022 anunció el inicio de la reducción del tamaño de su balance y, posteriormente, en su reunión del 4 de mayo de 2022 presentó el plan para reducir el tamaño de su balance de manera gradual. Con más detalle, a partir del 1 de junio de 2022, la Fed permitiría el vencimiento de valores por un valor aproximado de 1 billón de dólares sin reinversión en un período de 12 meses. Los límites se establecerán en 30.000 millones de dólares por mes para los bonos del Tesoro y 17.500 millones de dólares por mes para los MBS <span style="text-align: left;">(<i>Mortgage Backed Securities</i>, Obligaciones garantizadas por hipotecas) </span>durante los primeros tres meses. Posteriormente, estos límites se elevarán a 60.000 millones de dólares y 35.000 millones de dólares, respectivamente.</p><p style="text-align: justify;">En el siguiente gráfico (<b>hacer clic sobre el mismo para verlo más grande</b>) se muestra la evolución del total de activos acumulados en el balance de la Fed desde el 18 de diciembre de 2002 al 16 de noviembre de 2022. En el final del gráfico se puede observar el inicio de la reducción de activos que supone la nueva estrategia QT de la Fed en la nueva era de alta inflación.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgRZhSItY5GoPrGDoihR-7aUJmeloPPPnP6AlRMP-DRAqglcvldUYinwUIn-mvYqcf6nrj-7RlH32tvSJCdnVzPovhJ4RIbNuDAX3IETyURqJov_40VkdL0VkLA0H2gqF97TRCSugGi8FxBOmvjXVRi74OHe2rARF0KG3Yj9u5aKl9E_sv7LQ8O02AKeQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="799" data-original-width="1847" height="239" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgRZhSItY5GoPrGDoihR-7aUJmeloPPPnP6AlRMP-DRAqglcvldUYinwUIn-mvYqcf6nrj-7RlH32tvSJCdnVzPovhJ4RIbNuDAX3IETyURqJov_40VkdL0VkLA0H2gqF97TRCSugGi8FxBOmvjXVRi74OHe2rARF0KG3Yj9u5aKl9E_sv7LQ8O02AKeQ=w553-h239" width="553" /></a></div><p style="text-align: justify;">Esta decisión estaba vinculada al hecho de que la tasa de inflación de EE.UU. se había acelerado considerablemente pasando del 1,7% en febrero de 2021 al 8,6% en marzo de 2022. El máximo se alcanzó en junio de 2022 con el 9%, un tasa no conocida desde noviembre de 1981 (véase detalle de la evolución de la tasa de inflación en el siguiente gráfico). Esta nueva estrategia de política monetaria restrictiva de reducción del balance ha sido complementada con una fuerte subida de los tipos de interés oficiales de la Fed en un periodo de tiempo muy corto.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiW2PLSP1s-HiFpAUaASHG1wzCejk4-LvGR37XRtdt5lx30tWvwW9Xkszhc5Jn8m_FgdcjUhOFrbQDFsznRr5bCrzG5UCYD2XNeiyalfD0muGWZwdRlwec-7dhoRT8Yj2OxW3mopWIfTB6783hbmyD2wnKto-n55gIAc44FnHNBaxy7X1FO3uoqtH7QQA" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: justify;"><img alt="" data-original-height="731" data-original-width="1834" height="219" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiW2PLSP1s-HiFpAUaASHG1wzCejk4-LvGR37XRtdt5lx30tWvwW9Xkszhc5Jn8m_FgdcjUhOFrbQDFsznRr5bCrzG5UCYD2XNeiyalfD0muGWZwdRlwec-7dhoRT8Yj2OxW3mopWIfTB6783hbmyD2wnKto-n55gIAc44FnHNBaxy7X1FO3uoqtH7QQA=w551-h219" width="551" /></a></div><p style="text-align: justify;">Uno de los principales instrumentos de política monetaria que utiliza la Fed es la orientación de las tasas de los fondos federales. En el mercado de fondos federales (mercado interbancario en EE.UU.) se realizan préstamos en dólares entre las instituciones depositarias (principalmente bancos) que operan en el país.</p><p style="text-align: justify;">Por un lado, el Comité Federal de Mercado Abierto (<i>Federal Open Market Committee</i>) de la Reserva Federal de EE.UU. fija en sus reuniones periódicas la tasa “objetivo único específico” o (<i>Federal Funds Rate Range</i>, FFRR) en las que pueden negociar las instituciones depositarias en el mercado de fondos federales.</p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, la tasa efectiva de los fondos federales (<i>Efective Federal Funds Rate</i>, EFFR) se calcula como la media de los tipos de interés de los préstamos de fondos federales ponderada por el volumen de las transacciones de fondos federales del día.</p><p style="text-align: justify;">En el siguiente gráfico se presenta la evolución del FFRR y del EFFR desde 2009 hasta la actualidad.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgjbs_qluxPRgSia1DoNN0znSRhGb6LeO4EjJhrU1tSrsDqa1hiY8YzzQnokTQygDrmnuLNGjSLm4E0ZqwU8Vo6p1jF85-jBSL3rVF0M-ujWl25mF-HZ0S2YVscX_QdnWuUoOt7zoa50ihx8CMIiWI_I5mpkY8eEWJ481NyLrj1C2aVnGDlqK3WhjXIwg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="756" data-original-width="1908" height="220" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgjbs_qluxPRgSia1DoNN0znSRhGb6LeO4EjJhrU1tSrsDqa1hiY8YzzQnokTQygDrmnuLNGjSLm4E0ZqwU8Vo6p1jF85-jBSL3rVF0M-ujWl25mF-HZ0S2YVscX_QdnWuUoOt7zoa50ihx8CMIiWI_I5mpkY8eEWJ481NyLrj1C2aVnGDlqK3WhjXIwg=w552-h220" width="552" /></a></div><p style="text-align: justify;">Como se puede observar en el gráfico, con el objetivo de controlar la inflación desbocada y rebajar sus expectativas, la Fed ha aprobado desde mayo de 2022 cinco subidas consecutivas del "rango objetivo" de las tasas de los fondos federales (4 mayo 2022: 0,75-1,00%; 15 de junio de 2022: 1,50-1,75%; 27 de julio de 2022: 2,25-2,50%; 21 de septiembre de 2022: 3,00-3,25%; y 2 de noviembre de 2022: 3,75-4,00%, el más alto desde 2008) lo que supone una política monetaria contractiva adicional al QT. Queda ya lejos los dos periodos donde los tipos oficiales de la Fed se situaron en un nivel cercanos a 0%, en un rango del 0-0,25% (crisis financiera internacional, diciembre de 2008 a diciembre de 2015; COVID-19, marzo de 2020 a abril de 2022).</p><div style="text-align: justify;">¿Son necesarias mayores subidas de los tipos de interés para reducir la tasa de inflación actual y doblegar las expectativas de la inflación futura?</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>El Presidente de la Fed, Jerome Powell, en un simposio de política económica patrocinado por el Banco de la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, Wyoming [1], ratificó en su conferencia a los asistentes la "Declaración revisada de gran alcance sobre Metas y Estrategia de Política Monetaria" (<i>Revised Statement on Longer-Run </i><i>Goals and Monetary Policy Strategy</i>) aprobada por el Comité Federal de Mercado Abierto (<i>Federal Open Market Committee</i>) de la Fed en agosto de 2020. [2]</div><div><br /></div><div>Esta nueva estrategia de política monetaria recoge dos cambios importantes con respecto a la declaración original de 2012. [3] En primer lugar, las decisiones de política intentarán mitigar las deficiencias, en lugar de las desviaciones, del empleo con respecto a su nivel máximo. En segundo lugar, el Comité Federal de Mercado Abierto implementará un "Promedio Flexible de Metas de Inflación" (<i>Flexible Average </i><i>Inflation Targeting</i>) por el cual después de los últimos períodos en los que la inflación ha estado persistentemente por debajo del 2% (objetivo a largo plazo de la Fed), la política monetaria "apropiada" probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente por encima del 2% durante algún tiempo.</div><div><br /></div><div><div>En esta conferencia de 2020 Jerome Powell hacia referencia a varias variables que como veremos más adelante están presentes en la conocida Regla de Taylor para la fijación de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Por un lado, hace hincapié en que las estimaciones de la tasa neutral o "normal" de los fondos federales es la tasa consistente con la economía en el pleno empleo (relacionada con el "output gap") y con una tasa de inflación estable. Por otro lado, que la evolución de la tasa neutral de los fondos federales refleja en gran parte los cambios en la tasa de interés real de equilibrio (denominada técnicamente como r-star). </div><div><br /></div><div><div>¿Pero cuál es el nivel "normal" a largo plazo de las tasas de los fondos federales a los que se refiere el Presidente de la Reserva Federal? </div><div><br /></div><div>Para contestar a esta pregunta tenemos que hacer una referencia a la principales reglas de política monetaria que han sido mencionadas por el Comité Federal de Mercado Abierto desde 1995. Las reglas monetarias recogen bien el mandato legal de la Fed de promover el máximo empleo y la estabilidad de precios, al prescribir que la tasa de los fondos federales debe responder a la desviación de la inflación de su objetivo a largo plazo y a la brecha del producto, dado que la economía debe estar en o cerca del pleno empleo cuando se cierra la brecha de producción (la diferencia entre el PIB real y una estimación de la producción potencial). Además, los trabajos de investigación empírica sugieren que reglas tan simples pueden ser razonablemente sólidas ante la incertidumbre sobre la verdadera estructura de la economía, ya que funcionan bien en una amplia variedad de modelos. [4]</div><div><br /></div><div>La regla monetaria más conocida es la Regla de Taylor que permite una aproximación a este nivel "normal" a largo plazo al que se refirió Jerome Powell en 2020, pero existen más reglas que han sido mencionadas en distintos informes de la Reserva Federal junto a la Regla de Taylor original. Por ejemplo, la regla modificada de la Regla de Taylor original propuestas en Taylor (1999) y Yellen (2012) que se han incluido en los Informes de Política Monetaria (<i>Monetary Policy Report</i>) de la Reserva Federal desde 2017, y que resultan consistentes con la "Declaración sobre objetivos a más largo plazo y estrategia de política monetaria" original de 2012 [5].</div></div></div></div><p style="text-align: justify;">En relación a la Regla de Taylor, John B. Taylor, catedrático de Economía de Stanford University, California, EE.UU., propuso en un seminal trabajo de 1993 una regla monetaria para establecer cambios en los tipos de interés de los fondos federales en función de la desviación de la producción real actual respecto a la producción real potencial y de la desviación de la inflación actual del objetivo de inflación, tal y como se puede ver en la siguiente expresión: [6]</p><p style="text-align: justify;">i = π + 0,5 (y – y*) + 0,5 (π – π*) + r [a]</p><p style="text-align: justify;">donde i es el tipo de interés nominal a corto plazo y objetivo de la Política Monetaria derivada de la Regla de Taylor (en nuestro caso, la tasa de interés de los fondos federales); y es la tasa de variación del PIB real; y* es la tasa de variación del PIB potencial, (y-y*) es el "output gap"; π es la tasa de inflación actual (medida por la variación del deflactor del PIB); π* es la tasa de inflación objetivo de la Reserva Federal (en nuestro caso el 2%); y r es la tasa de interés real de equilibrio (de estado estacionario) o r-star, en el caso de la economía de EE.UU. el 2%. </p><p style="text-align: justify;">Recordemos que l<span style="text-align: left;">a tasa de interés real neutral es consistente con una inflación igual al nivel objetivo de inflación y un crecimiento real igual al crecimiento potencial a largo plazo. </span> Además, la tasa de interés real de equilibrio no se ve afectada por la política monetaria, sino que está impulsada por factores fundamentales de la economía, incluida la demografía y el crecimiento de la productividad, los mismos factores que impulsan el crecimiento económico potencial. Por último, <span style="text-align: left;">la tasa de interés real neutral y el PIB potencial a largo plazo pueden variar con el paso del tiempo.</span></p><p style="text-align: justify;">Teniendo en cuenta los dos datos fijos, la regla de Taylor quedaría finalmente como:</p><p style="text-align: justify;">i = π + 0,5 (y – y*) + 0,5 (π – 2) + 2 [b]</p><p style="text-align: justify;">Desde el punto de vista práctico, si la economía de EE.UU. mantuviera una tasa de crecimiento real del +1%, el crecimiento potencial fuera del +3% y la tasa de inflación fuera del +0,5%, la tasa de inflación neutral fuera del 2% (objetivo de la Reserva Federal), la Regla de Taylor sugeriría que la Reserva Federal debería fijar unos tipos de interés de los fondos federales del +0,75%.</p><p style="text-align: justify;">¿Pero cuáles son las proyecciones futuras votadas por los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal? En el siguiente gráfico se muestra estas proyecciones de 2022 a 2025.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhLp6D1UjpSx5EXx8PSyEQkxBQBgRx3WCDlaCBCsTIC0Eo0Dzk5GYApgOrq-hfHsWEsLHFMXiTPtJPr4DFNrRxOwosMSgnSvlJCPTRLMVydqHs1xJGKQj13ugFILP9t35I8Wv2zQSVKX9-E9HNrBAWOdJ71hNbizLMNKgmLosWuGLtEpZXlL71O5DrKVQ/s1168/fredgraph%20(16).png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1168" height="216" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhLp6D1UjpSx5EXx8PSyEQkxBQBgRx3WCDlaCBCsTIC0Eo0Dzk5GYApgOrq-hfHsWEsLHFMXiTPtJPr4DFNrRxOwosMSgnSvlJCPTRLMVydqHs1xJGKQj13ugFILP9t35I8Wv2zQSVKX9-E9HNrBAWOdJ71hNbizLMNKgmLosWuGLtEpZXlL71O5DrKVQ/w560-h216/fredgraph%20(16).png" width="560" /></a></div><p style="text-align: justify;">Las proyecciones para la tasa de fondos federales son el valor del punto medio del rango objetivo apropiado proyectado para la tasa de los fondos federales. Las proyecciones de cada participante (19 participantes en las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto) se basan en su evaluación de la política monetaria "adecuada". El rango para cada variable en un año dado incluye las proyecciones de todos los participantes, de menor a mayor, para esa variable en el año dado. Esta serie representa el valor mediano del pronóstico de rango establecido por el Comité Federal de Mercado Abierto. Para cada período, la mediana es la proyección intermedia cuando las proyecciones se ordenan de menor a mayor. Cuando el número de proyecciones es par, la mediana es el promedio de las dos proyecciones intermedias.</p><p style="text-align: justify;">Las proyecciones que aparecen en el gráfico señalan que aun existe un margen para una subida de la tasa de fondos federales desde el 4,00% actual: un 4,40% para finales de 2022 (próxima reunión del 13 y 14 de diciembre) y hasta un 4,60% para finales de 2023.</p><p style="text-align: justify;">Bajo estas proyecciones, analizamos si la Regla de Taylor ha funcionado a lo largo de tiempo en el caso de la política monetaria de la Reserva Federal de EE.UU.</p><p style="text-align: justify;">En el siguiente gráfico se muestra la evolución de la tasas de interés de fondos federales efectivos (<span style="color: #cc0000;">línea roja</span>) y las tasas de interés implícitas de la Regla de Taylor (el tipo de interés que se fijaría de seguirse la Regla de Taylor de la ecuación [b], <span style="color: #2b00fe;">línea azul</span>) para el periodo 1954-2022.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj0BkcbyKQXDMR4tUfRDJsgq100iG-IjxPeFBB3ydNz4zsX9omJBpavSFII8t1A_wMJYMUKMAuno-19sbJ-sNlFREMOeAzQApxgBpYRtk_YKn45o6IgUhMaUnxCH0MRrXpxgAHn8iKtCLwnDmqFiR4qeRybesk8xPi5KxW3aNVB2UTaEm_YXr6vbPSBWQ" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="879" data-original-width="2256" height="217" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj0BkcbyKQXDMR4tUfRDJsgq100iG-IjxPeFBB3ydNz4zsX9omJBpavSFII8t1A_wMJYMUKMAuno-19sbJ-sNlFREMOeAzQApxgBpYRtk_YKn45o6IgUhMaUnxCH0MRrXpxgAHn8iKtCLwnDmqFiR4qeRybesk8xPi5KxW3aNVB2UTaEm_YXr6vbPSBWQ=w558-h217" width="558" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">En primer lugar, destacar que parece que las dos series se mueven al unísono hasta el inicio de la crisis financiera internacional de 2007. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En segundo lugar, destacar que en el periodo posterior a la crisis financiera de 2007, con la aplicación de la política monetaria no convencional entre 2007 y 2021, la tasa de interés efectiva de los fondos federales se situaba claramente por debajo de la tasa de interés implícita de los fondos federales derivada de la Regla de Taylor. Esta divergencia aparece en mayor medida entre octubre de 2008 y diciembre de 2015. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por último, este desajuste es mucho mayor desde el inicio del fuerte proceso inflacionista en EE.UU. a partir de abril de 2021. Desde esta fecha, la Fed comienza a subir el "rango objetivo" de las tasas de los fondos federales pero en mucho menor medida de lo que indicaba la Regla de Taylor. De hecho, la tasa efectiva de los fondos federales ha alcanzado el 17 de noviembre de 2022 el nivel del +3,8%, mientras que la tasa de interés implícita de los fondos federales derivada de la Regla de Taylor indica que la Reserva Federal - en base a los datos del PIB real actual y de la inflación actual - debería situar los tipos de interés en nada menos que el +11,2%.</div><p style="text-align: justify;">-------------</p><p style="text-align: justify;">[1] Powell, J. (2020), <span style="text-align: left;">“<a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20200827a.htm">New Economic Challenges and the Fed’s Monetary Policy Review</a>”, remarks at Navigating the Decade Ahead: Implications for Monetary Policy, a symposium
sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, August 27.</span></p><p style="text-align: justify;">[2] <span style="text-align: left;">Federal Open Market Committee (2020), "<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communications-statement-on-longer-run-goals-monetary-policy-strategy.htm">Statement on Longer-Run Goals and MonetaryPolicy Strategy</a>", August 27.</span></p><p style="text-align: left;">[3] Federal Open Market Committee (2012), "<a href="https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/FOMC_LongerRunGoals_201201.pdf">Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy</a>", January 24.</p><p style="text-align: left;">[4] Véase la discusión en Taylor, J.B. y Williams, J.C. (2011), "<a href="http://web.stanford.edu/~johntayl/Onlinepaperscombinedbyyear/2011/Simple_and_Robust_Rules_for_Monetary_Policy.pdf">Simple and Robust Rules for Monetary Policy</a>", en Benjamin M. Friedman y Michael Woodford, eds., Handbook of Monetary Economics , vol. 3B, (San Diego: Holanda Septentrional), 829-860.</p><p style="text-align: left;">[5] Taylor, J. B. (1999), “<a href="https://www.nber.org/system/files/chapters/c7419/c7419.pdf">A Historical Analysis of Monetary Policy Rules</a>”, in Monetary PolicyRules, University of Chicago Press, 319-348. Yellen, Janet (2012), “<a href="https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20120606a.htm">Perspectives on Monetary Policy</a>”, speech at the Boston Economic Club Dinner, June 6.</p><p style="text-align: left;">[6] Taylor, J.B. (1993), "<a href="http://web.stanford.edu/~johntayl/Papers/Discretion.PDF">Discretion versus policy rules in Practice</a>", Carnegie-Rochester Series on Public Policy 39, 195-214. Véase también el articulo del ex-presidente de la Fed de St. Louis, William Poole: William Poole, W. (1999), "<a href="https://files.stlouisfed.org/files/htdocs/publications/review/99/03/9903wp.pdf">Monetary policy rules?</a>", Review, Federal Reserve Bank of St. Louis, issue Mars, 3-12.</p><p style="text-align: left;">_____________</p><p style="text-align: left;">Como citar esta entrada del Blog:</p><p style="text-align: left;">Vicente Esteve, "¿Es coherente la política de tipos de interés de la Reserva Federal de EE.UU. con la regla de política monetaria de Taylor?, 1954-2022" Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 21/11/2022,</p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"></span></p><p style="text-align: left;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/11/es-coherente-la-politica-de-tipos-de.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-28974278518304246632022-10-28T20:20:00.005+02:002022-10-28T20:21:20.305+02:00Halloween y la economía 2022<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzO-0lsvFDF84FqUIt0C29zQ3wDdZXhBo35VKYJ2b6dFFc0QdA0zsvFdtewoO9JretePUAgAxg5QH4NyN7h0_I4p4hypR4p4uCanAwW3dx7JuQ2DCmt4G1-Q8iB-mulYkznWEVlsypXbsHWOfG5awo9sJA4BKOvAmZTEnBb0Wzwfo-dI49i5goX7wJVQ/s281/halloween%20imagen.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="180" data-original-width="281" height="239" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzO-0lsvFDF84FqUIt0C29zQ3wDdZXhBo35VKYJ2b6dFFc0QdA0zsvFdtewoO9JretePUAgAxg5QH4NyN7h0_I4p4hypR4p4uCanAwW3dx7JuQ2DCmt4G1-Q8iB-mulYkznWEVlsypXbsHWOfG5awo9sJA4BKOvAmZTEnBb0Wzwfo-dI49i5goX7wJVQ/w374-h239/halloween%20imagen.jpeg" width="374" /></a></div><p></p><p style="text-align: justify;">Cuando en la noche de Halloween de 2022, suena el timbre de nuestra casa, abrimos con temor la puerta y alguien pronuncia la famosa frase "Trick or Treat", uno se puede encontrar con nuevos temas relacionados con la Economía y con nuevos disfraces.</p><p style="text-align: justify;">La principal preocupación en EE.UU. y en la zona euro es el problema de la alta inflación:</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjHFxNwhFD5SSPo2mPqXGlo5R6KcoChIwPfLznk8rpjAUCaduLJMAOm5GgvOvD_JCVwklu6XwZjeCQlO55sYH3s6e1jlsRmJ8KBxqBiHpOQCOVAAYil9Eeq7gGqGuYczRUrXiGA5nnJA3515KUOscDH04AjXe3oIZjP-Vtw_iTBypwkf5UeNgQa7Ox5vg/s750/hallooween%20inflation%206.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="511" data-original-width="750" height="372" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjHFxNwhFD5SSPo2mPqXGlo5R6KcoChIwPfLznk8rpjAUCaduLJMAOm5GgvOvD_JCVwklu6XwZjeCQlO55sYH3s6e1jlsRmJ8KBxqBiHpOQCOVAAYil9Eeq7gGqGuYczRUrXiGA5nnJA3515KUOscDH04AjXe3oIZjP-Vtw_iTBypwkf5UeNgQa7Ox5vg/w546-h372/hallooween%20inflation%206.webp" width="546" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjhH7m_c3-a_1v8OmzVOsPY5Fu7d6HV5euCQKwxcjl2a6gaHWX99Ks82pMXKcWwl_E2sMnjihSyse_Fuc-oLeRWLU4YXwENFvWCgSZOLCjTwjc589KF4JEqkXg1yyCZZdp4fIQXCwJ40XkCDylh3H-h8SKtS4e0ktmt_6bjNrnwnjtVQY7T2qtwVAC-zQ/s750/hallooween%20inflation%205.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="469" data-original-width="750" height="339" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjhH7m_c3-a_1v8OmzVOsPY5Fu7d6HV5euCQKwxcjl2a6gaHWX99Ks82pMXKcWwl_E2sMnjihSyse_Fuc-oLeRWLU4YXwENFvWCgSZOLCjTwjc589KF4JEqkXg1yyCZZdp4fIQXCwJ40XkCDylh3H-h8SKtS4e0ktmt_6bjNrnwnjtVQY7T2qtwVAC-zQ/w544-h339/hallooween%20inflation%205.webp" width="544" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrRpCQqJJV3wU16xzeUqjg03fq_NS9lSqnz5L2UDXIbzv93DzkybrZcGk0TicUGeDjxgKcmfO9BM-g5LdVcQnRNGekPwyrTdpiUAdqBt9P0d3HvjuugKl-3S6jJBj-4CaoMxXYLlC3hwRJ9GpKSg69ZgJZyCWs2KsBDiTyKuFvW_zuopmxC-WaAUVJFQ/s750/hallooween%20inflation%204.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="489" data-original-width="750" height="359" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhrRpCQqJJV3wU16xzeUqjg03fq_NS9lSqnz5L2UDXIbzv93DzkybrZcGk0TicUGeDjxgKcmfO9BM-g5LdVcQnRNGekPwyrTdpiUAdqBt9P0d3HvjuugKl-3S6jJBj-4CaoMxXYLlC3hwRJ9GpKSg69ZgJZyCWs2KsBDiTyKuFvW_zuopmxC-WaAUVJFQ/w550-h359/hallooween%20inflation%204.png" width="550" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvb_CTpBM57ZXGFDKPIyuRagbjIn8R-MMMc0oxxnXv0UD4gD_Q1Xw7wu7CXrCaQvAaRUmIacTJdlC2rCq4UgyzS06URtGZGem4xtB_BL-_E37xI9zICeR2fupW9KcbdySl5MWRNgeTmIIU1-LCpwe54YzidjEWPKsXO28Ipm4VggI9kSeD9IWoNvqk-w/s750/hallooween%20inflation%203.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="567" data-original-width="750" height="407" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgvb_CTpBM57ZXGFDKPIyuRagbjIn8R-MMMc0oxxnXv0UD4gD_Q1Xw7wu7CXrCaQvAaRUmIacTJdlC2rCq4UgyzS06URtGZGem4xtB_BL-_E37xI9zICeR2fupW9KcbdySl5MWRNgeTmIIU1-LCpwe54YzidjEWPKsXO28Ipm4VggI9kSeD9IWoNvqk-w/w537-h407/hallooween%20inflation%203.webp" width="537" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgEg6TIy3qE1d8VoU0GFGUR4JOJ0TBNK85Hh15gGqtVH3X50EearBXK0-taeoEPHigtqxN6z2j5LThsSEYQyUJuUXevzx0VIbKP7HQqENuSJadO0zIHadK7c2iOuHeVGTIyWXa-HcpXBqs6xc2YalGoc74jJ5k4sJzHe5Sb5ZsgJMFshzQ2MufqoxA9ag/s600/hallooween%20inflation%202.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="468" data-original-width="600" height="417" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgEg6TIy3qE1d8VoU0GFGUR4JOJ0TBNK85Hh15gGqtVH3X50EearBXK0-taeoEPHigtqxN6z2j5LThsSEYQyUJuUXevzx0VIbKP7HQqENuSJadO0zIHadK7c2iOuHeVGTIyWXa-HcpXBqs6xc2YalGoc74jJ5k4sJzHe5Sb5ZsgJMFshzQ2MufqoxA9ag/w533-h417/hallooween%20inflation%202.webp" width="533" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzh3fsi7t-pLyLQnJJEzqGZMlCwryp9oyjJvlnGPBikKxSdPklqTPH-oInuGy1rEIPmmkWExLiB_Kq8tXGZWmfeGWFkjsWZWiD8xYKULSikHsmoPFrGsrB77B9VVJ78nBapRO8bkKqN9oMzXHQzg3OxPKHpRCrwCyEiZnC3uaDnGcaPEEB28QEfuxWBA/s600/hallooween%20inflation%201.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="426" data-original-width="600" height="379" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzh3fsi7t-pLyLQnJJEzqGZMlCwryp9oyjJvlnGPBikKxSdPklqTPH-oInuGy1rEIPmmkWExLiB_Kq8tXGZWmfeGWFkjsWZWiD8xYKULSikHsmoPFrGsrB77B9VVJ78nBapRO8bkKqN9oMzXHQzg3OxPKHpRCrwCyEiZnC3uaDnGcaPEEB28QEfuxWBA/w535-h379/hallooween%20inflation%201.webp" width="535" /></a></div><p style="text-align: justify;">Y probablemente la personaje que más puede asustar este año en Europa y, sobre todo en el Reino Unido, es la ex-primera ministra del Reino Unido, Liz Truss, pero también su ínclito Ministro de Hacienda, Kwasi Kwarteng:</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_bJyrikciijemD49jAVpCyU5WSE0valBxYT-RdFD0lxFuAQzxPiVZsVehoG_18cKujWlDo64a73ZoFE94jVnCV6h2PXBkiNEssuTWraOgY7XE-S9A66xuNYo8r5pzudDS3Y-2SkqqMi1z6TsAyfkwMbLSNY7zhqTfpysKug6GeOrRaIoURu5WPWveOw/s2048/halloween%20truss%201.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1296" data-original-width="2048" height="352" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_bJyrikciijemD49jAVpCyU5WSE0valBxYT-RdFD0lxFuAQzxPiVZsVehoG_18cKujWlDo64a73ZoFE94jVnCV6h2PXBkiNEssuTWraOgY7XE-S9A66xuNYo8r5pzudDS3Y-2SkqqMi1z6TsAyfkwMbLSNY7zhqTfpysKug6GeOrRaIoURu5WPWveOw/w554-h352/halloween%20truss%201.jpeg" width="554" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHq-WaGYQJcv3D-Xp7GUeR2sLBnZgdM5eNyFKhd9FcSwyNGdnBItrlu_eJ73N9-MLVzx9zA00UbSmM44asnrDIE_nOUqgCJf8buTm9ezhaFbeCvRJWs7Vgr86ppu6l0HWdgP3h0mkXZgrCZzCqOMgnG1Ses4iFwR797wln9plK4VqoWVsgMEKfjF8pJQ/s640/halloween%20truss%202.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="408" data-original-width="640" height="351" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhHq-WaGYQJcv3D-Xp7GUeR2sLBnZgdM5eNyFKhd9FcSwyNGdnBItrlu_eJ73N9-MLVzx9zA00UbSmM44asnrDIE_nOUqgCJf8buTm9ezhaFbeCvRJWs7Vgr86ppu6l0HWdgP3h0mkXZgrCZzCqOMgnG1Ses4iFwR797wln9plK4VqoWVsgMEKfjF8pJQ/w551-h351/halloween%20truss%202.jpeg" width="551" /></a></div><br /><p style="text-align: justify;">Y en cuanto a los disfraces, el más solicitado podría ser nuevamente este año el del Presidente de China, Xing Jinping:</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBJ5tZWSvaRXYnnSKlhb_9FYT0onZaJh42ww6Tdm1-vMMkm4ndfnYH4wHnZLwdIn6W4M_IUUjDxg4D_241x25ST-3WexhMS0E8gviOHI1tC60iicVOTXA652truYtxlxR9Xoy5Zzx6MisqmAGCNsFgsw1Icx5hA1kGv1Ee52lFicejMNsicx43f5gnoA/s1543/Xi%20jimping%20difraz.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1543" data-original-width="1080" height="547" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjBJ5tZWSvaRXYnnSKlhb_9FYT0onZaJh42ww6Tdm1-vMMkm4ndfnYH4wHnZLwdIn6W4M_IUUjDxg4D_241x25ST-3WexhMS0E8gviOHI1tC60iicVOTXA652truYtxlxR9Xoy5Zzx6MisqmAGCNsFgsw1Icx5hA1kGv1Ee52lFicejMNsicx43f5gnoA/w383-h547/Xi%20jimping%20difraz.jpeg" width="383" /></a></div><p>Y, por último, en cuestión de mascaras, la favorita mundial sea la del Presidente de Rusia, Vladimir Putin:</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgUXuqW4f5gJokUZMSE1vm_l925sO-nfaiOdCyt40u0MdttiMX6BXNcljrDAY_vuwSkEBUrrNBGQniKmcRQVxZ3WhxWI4jwVYhdJO8dU_07BlCrQ_poqhBTFqSKQfYpzJprw_L9EP9ybfUf0jYLyQ6pq3rysVU-Ja0JGiRrs-7Q8sN1s2jX6p8IMxuBXw/s307/putin%20mask.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="307" data-original-width="307" height="334" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgUXuqW4f5gJokUZMSE1vm_l925sO-nfaiOdCyt40u0MdttiMX6BXNcljrDAY_vuwSkEBUrrNBGQniKmcRQVxZ3WhxWI4jwVYhdJO8dU_07BlCrQ_poqhBTFqSKQfYpzJprw_L9EP9ybfUf0jYLyQ6pq3rysVU-Ja0JGiRrs-7Q8sN1s2jX6p8IMxuBXw/w334-h334/putin%20mask.jpeg" width="334" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">y quizás en el Reino Unido sea la de la efímera Liz Truss:</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbxUS1RjgapObxcFyFY3tYbr3J_J6cLK9SWSDPhqKPcjipCjQDB4cxy1_OSSxX12OfJPHgERb7s0bkRMrqa3YYy8zWxQVqvQtsqfWzesXBITxWTNimbQoINB93SZ5Fh0QVfLw9dF4A6vPcwHCo5IqmA97OHcvFahx_uzIm9sSPFtzV5p_ldAiiJ8SY_Q/s658/Liz%20Truss%20musk.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="658" data-original-width="599" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgbxUS1RjgapObxcFyFY3tYbr3J_J6cLK9SWSDPhqKPcjipCjQDB4cxy1_OSSxX12OfJPHgERb7s0bkRMrqa3YYy8zWxQVqvQtsqfWzesXBITxWTNimbQoINB93SZ5Fh0QVfLw9dF4A6vPcwHCo5IqmA97OHcvFahx_uzIm9sSPFtzV5p_ldAiiJ8SY_Q/s320/Liz%20Truss%20musk.jpeg" width="291" /></a></div><p>_____________</p><p>Como citar esta entrada del Blog:</p><p>Vicente Esteve, "Halloween y la economía 2022", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 28/10/2022,</p><p>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/10/halloween-y-la-economia-2022.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-43238341012707813592022-10-21T17:50:00.003+02:002022-12-11T23:17:52.646+01:00¿Se cumple la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo entre dos monedas?: el caso del dólar norteamericano y del franco suizo, 1971-2022<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0vTdbrXDqOPT9mbnLBRA6nz7a4CYxHhy-WJbSYMkd72DW2T5-WNFPsmgQ0_HNB8I0TVSAqT6XksKwDqeofSHi352QdZ8lFZVK0ucQdizsF40d3Quui7KI1CEJ6sTHp4tZNLWA3uwQx2iLE7IURpCqzS8fLNqRgEUb9xLI42T1Ev4ZrGDiRtk_cPPvpQ/s1200/PPA%201.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="666" data-original-width="1200" height="178" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0vTdbrXDqOPT9mbnLBRA6nz7a4CYxHhy-WJbSYMkd72DW2T5-WNFPsmgQ0_HNB8I0TVSAqT6XksKwDqeofSHi352QdZ8lFZVK0ucQdizsF40d3Quui7KI1CEJ6sTHp4tZNLWA3uwQx2iLE7IURpCqzS8fLNqRgEUb9xLI42T1Ev4ZrGDiRtk_cPPvpQ/s320/PPA%201.webp" width="320" /></a></div> <p></p><p style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog utilizamos el caso del tipo de cambio del dólar norteamericano ($) y el franco suizo (sf) para mostrar que se cumple la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo o PPA (<i>Purchasing Power Parity</i> o PPP en inglés) en el largo plazo, en nuestro caso, 50 años.</p><p style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Por una parte, la paridad del poder adquisitivo (PPA) en su versión absoluta establece que una cesta representativa de bienes y servicios en el país A debería tener exactamente el mismo precio que en el país B, cuando los precios se expresan en una moneda común.</span></p><p style="text-align: justify;">En términos económicos, la teoría de la PPA en su versión absoluta establece que el tipo de cambio nominal entre el dólar ($) y el franco suizo, Esf/$, debe tender a largo plazo a un valor de equilibrio que viene determinado por el cociente de los precios relativos, aproximados por el cociente de los IPC entre las dos zonas (Psui y Pus), de tal manera que:</p><p style="text-align: justify;">Esf/$= Psui/Pus</p><p style="text-align: justify;">o, equivalentemente, el valor de la cesta de bienes y servicios tendría el mismo valor expresada en una de las dos monedas, por ejemplo, en francos suizos:</p><p style="text-align: justify;">Psui = Esf/$ . Pus</p><p style="text-align: justify;">Por otra parte, una versión menos rigurosa de la PPA es la PPA relativa, que partiendo de la anterior expresión, establece que la variación porcentual del tipo de cambio nominal es igual a la diferencia de las variaciones porcentuales de los precios en los dos países, es decir, la tasa de inflación, de tal manera que:</p><p style="text-align: justify;">(E t -E t-1 )/E t-1 = π(sui) t - π(us) t , donde π(y) t es la tasa de inflación en el país y en el momento t.</p><p style="text-align: justify;">En última instancia, la teoría en su versión relativa establece que la economía con mayor (menor) inflación relativa verá como su moneda se deprecia (aprecia) a largo plazo en los mercados de cambio para asegurar que el poder adquisitivo entre EE.UU. y Suiza sea el mismo.</p><p style="text-align: justify;">La PPA es una de las proposiciones fundamentales de las finanzas internacionales. Los modelos monetarios de determinación del tipo de cambio descansan en esta proposición y de ahí la importancia de su cumplimiento. No obstante, existe un consenso en que la PPA no se cumple a corto plazo, porque el tipo de cambio es mucho más volátil que el nivel de precios promedio. </p><p style="text-align: justify;">Sin embargo, los modelos económicos estándar suponen que se mantiene a largo plazo, es decir, cuando los precios han tenido tiempo de ajustarse. Parece haber un consenso en la literatura de que la PPA de largo plazo se puede mantener en el sentido de que hay una reversión media significativa del tipo de cambio real, aunque puede haber factores que inciden en el tipo de cambio real de equilibrio a lo largo del tiempo. En otras palabras, en el largo plazo el tipo de cambio nominal y los precios relativos se mueven proporcionalmente, de forma que el tipo de cambio real revierte al equilibrio. Por tanto, a corto plazo pueden existir desviaciones de la PPA pero éstas deber ser temporales y desaparecer a lo largo del tiempo permitiendo que la PPA se cumpla en el largo plazo.</p><p style="text-align: justify;">¿Por qué se producen desviaciones a corto plazo de los tipos de cambio de mercado del tipo de cambio de equilibrio de la PPA?. Las causas son de diversa índole.</p><p style="text-align: justify;">Por un lado, muchos de los bienes y servicios que se producen en una economía que no son "exportables" o "no comercializables": la peluquería, una reparación de fontanería, la educación, la consulta de un médico, etc, .., por lo que no se ven expuestos a la competencia exterior. Lo mismo ocurre con otros sectores considerados estratégicos que pueden estar protegidos por los gobiernos nacionales. </p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, hay otros factores que generan también desviaciones a corto plazo respecto al valor de equilibrio a largo plazo de la PPA: riesgos geopolíticos (favorecen a las monedas más fuertes), <i>shocks</i> en los mercados financieros o en los mercados de materias primas, y la política de gestión de las reservas de los Bancos Centrales, entre otros. En definitiva, el tipo de cambio de equilibrio de la PPA debe considerarse una referencia a largo plazo para la cotización de mercado (no en el corto plazo), que oscilará en torno a ella en ciclos que pueden ser muy prolongados en el tiempo. </p><p style="text-align: justify;">En el gráfico adjunto (hacer clic sobre el mismo para verlo más grande) se muestra la evolución del tipo de cambio de mercado del dólar con el franco suizo (línea verde, francos suizos por 1 dólar) y de los precios relativos entre los dos países (línea azul) para el periodo 1971 (mayo)-2022 (septiembre).</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjU7IMCV_9EBVr8BiE9Pyjcd9JNf36OqpD_EOjKmazNd-_KbtDHzI3dd8WOKJNiWrdFtPRKMgQ0gL18hR-jiKckKP-s7djH5SFSETG1YRwP_7C5jREgQbygB0BwtqDWzYxovpLXDGoxpde4k7-tcYwcsATxITinO3_Y4m7MJO0y4uxxAKugW2GChPptpg/s1168/fredgraph%20(7).png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="450" data-original-width="1168" height="214" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjU7IMCV_9EBVr8BiE9Pyjcd9JNf36OqpD_EOjKmazNd-_KbtDHzI3dd8WOKJNiWrdFtPRKMgQ0gL18hR-jiKckKP-s7djH5SFSETG1YRwP_7C5jREgQbygB0BwtqDWzYxovpLXDGoxpde4k7-tcYwcsATxITinO3_Y4m7MJO0y4uxxAKugW2GChPptpg/w555-h214/fredgraph%20(7).png" width="555" /></a></div><br /><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;"><br /></p><p style="text-align: justify;">Por un lado, la pendiente negativa del cociente de los IPC muestra que la inflación suiza ha sido sustancialmente más baja que la inflación estadounidense. En concreto, la ratio entre los precios suizos y estadounidenses ha disminuido alrededor de un 73%. </p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, el gráfico muestra que durante 1971-2022 el franco suizo se apreció alrededor del 76 % con el dólar, lo que coincide con el comportamiento de los precios relativos. </p><p style="text-align: justify;">En síntesis, durante este período de 50 años, la PPA entre EE. UU. y Suiza parece mantenerse.</p><p style="text-align: justify;">¡La teoría de la PPA se mantiene viva en el largo plazo!</p><p style="text-align: justify;">_________________________________________________________</p><p style="text-align: justify;">Como citar esta entrada del Blog:</p><p style="text-align: justify;">Vicente Esteve, "¿Se cumple la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo entre dos monedas?: el caso del dólar norteamericano y del franco suizo, 1971-2022", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 21/10/2022,</p><p style="text-align: justify;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/10/se-cumple-la-teoria-de-la-paridad-del.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-26115658052076637432022-10-14T14:41:00.002+02:002022-10-15T00:38:03.051+02:00 Nobel de Economía 2022<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9acslgTCskaDnp6u9OhHeI834Gievae8fN2p9qdNUw38VGGcxtzviL-hGkdtehQCjL9BV7y25TMkVtfdKf8aRoicjlBwy2siDJw9nXNVQ9ss2DZkz4Dxo60Ea44-5JcYqNwqglETJ7h5Ir9_OYdYtgVUTX3ipzKtz0JF-L4o3fACPttk6nlPUUPy6cg/s696/foto.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="327" data-original-width="696" height="150" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj9acslgTCskaDnp6u9OhHeI834Gievae8fN2p9qdNUw38VGGcxtzviL-hGkdtehQCjL9BV7y25TMkVtfdKf8aRoicjlBwy2siDJw9nXNVQ9ss2DZkz4Dxo60Ea44-5JcYqNwqglETJ7h5Ir9_OYdYtgVUTX3ipzKtz0JF-L4o3fACPttk6nlPUUPy6cg/s320/foto.webp" width="320" /></a></div><p style="text-align: justify;">Por <b>María A. Prats</b>, Universidad de Murcia</p><p style="text-align: justify;">Este post se publicó en el blog <a href="https://alde.es/blog/"><span style="color: #cc0000;">(bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</span></a> el 10 de octubre de 2022. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</p><p style="text-align: justify;">--------------------------------------------------------------------------------------------------</p><p style="text-align: justify;">Este lunes 10 de octubre la Real Academia Sueca de Ciencias ha dado a conocer el nombre de los galardonados con el premio Nobel de Economía 2022. Se trata de tres americanos cuyas aportaciones han permitido un significativo avance en la investigación sobre bancos y crisis financieras (“for research on banks and financial crises”).</p><p style="text-align: justify;">Los galardonados son Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal entre 2006 y 2014 y actualmente investigador en The Brookings Institution, en Washington D.C.; Douglas Diamond de la Universidad de Chicago; y Philip Dybvig de la Universidad de Washington en St. Louis, Missouri.</p><p style="text-align: justify;">En términos generales la investigación de los tres galardonados, que arranca de un profundo conocimiento de la Gran Depresión de los años 30, ha permitido manejar mejor las crisis financieras que se han sucedido con posterioridad, ha demostrado la importancia de prevenir colapsos bancarios generalizados y ha sentado las bases científicas para la investigación moderna sobre estos temas a partir de tres artículos seminales.</p><p style="text-align: justify;">Veamos qué ideas centrales transmitieron dichos trabajos:</p><p style="text-align: justify;">Primer artículo: Bernanke, B. S. (1983): Non-Monetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression. The American Economic Review, 73(3), 257-276. En este artículo Bernanke destaca la importancia de las crisis bancarias como causa (no consecuencia) del declive de una economía. Es más, un colapso bancario puede ser decisivo para que una recesión pueda desembocar en una depresión profunda y prolongada. En este ámbito, cuanto más tiempo se tarde en reflotar un sistema bancario fallido más tiempo tardará la economía en recuperarse. Bernanke demostró que un factor decisivo para la recuperación de la economía americana, tras la crisis de los años 30, fue la implementación de una potente regulación bancaria para ayudar a prevenir y evitar pánicos bancarios futuros dada la ‘inherente vulnerabilidad del sistema bancario’.</p><p style="text-align: justify;">Segundo artículo: Diamond, D. W., & Dybvig, P. H. (1983). Bank runs, deposit insurance, and liquidity. Journal of political economy, 91(3), 401-419. En este trabajo los dos laureados con el Nobel Diamond y Dybvig presentan una solución al problema de la vulnerabilidad bancaria mediante la introducción de un ‘seguro de depósito’ público (lo que comúnmente conocemos en España como Fondo de Garantía de Depósitos). En este ámbito si los depositantes saben que el estado protege sus ahorros la confianza permite mitigar el pánico bancario cuando existe posibilidad de que este se desencadene. La importancia de este mecanismo de prevención y protección frente a crisis bancarias explica que todas las principales economías lo hayan implementado.</p><p style="text-align: justify;">Tercer artículo: Douglas W. (1984). Diamond, Financial Intermediation and Delegated Monitoring, The Review of Economic Studies, 51(3), 393–414. Diamond señala la importancia de la evaluación de riesgos de los potenciales prestatarios como un pilar fundamental para evitar quiebras bancarias. La idea central es que todo el mundo que solicita un crédito bancario tiene un riesgo que el banco debe conocer pese a que esto le lleve a incurrir en costes de valoración de riesgos. Este coste se ve ampliamente compensado con las consecuencias que una crisis bancaria tendría en términos sociales y económicos. En definitiva, los bancos, en tanto que intermediarios financieros, reducen el coste de intermediación del ahorro en inversión productiva y facilitan la financiación de la economía. En un contexto de crisis bancaria el coste de intermediación aumenta con lo que disminuye la financiación de la economía y sus efectos solo pueden disiparse cuando se establecen formas más complejas de valoración de riesgos. Esto es lo que sucedió en los años 30 y también con la crisis financiera de 2008.</p><p style="text-align: justify;">La vigencia de las ideas planteadas por estos autores está fuera de toda duda. Vamos a realizar un breve repaso de su aplicación en los últimos años.</p><p style="text-align: justify;">Regulación y vulnerabilidad del sistema bancario. Esta relación normalmente no está acompasada. Hay que ser consciente de que la velocidad de la innovación financiera es superior a la de la capacidad regulatoria. La posibilidad de eludir la regulación es uno de los motores de la innovación financiera en el pasado, en el presente y lo será en el futuro como lo demuestra el hecho de que la quiebra de algunos bancos en la sombra (básicamente fondos de inversión, compañías de seguros y fondos de pensiones), que durante los primeros años 2000 realizaron una intensa actividad de intermediación bancaria, pero sin su regulación, está detrás del estallido de la crisis financiera de 2008.</p><p style="text-align: justify;">La Unión Bancaria (UB) fue la respuesta dada por la Unión Europea en el momento de máxima vulnerabilidad financiera tras la crisis de 2008. La regulación que entrañó la puesta en marcha de la UB permitió restablecer la confianza en el sistema bancario y retornar a la senda del crecimiento económico en Europa. De hecho, el sector bancario ha podido desempeñar un papel determinante durante la pandemia, gracias a unas posiciones de capital y de liquidez más sólidas derivadas de la nueva regulación bancaria.</p><p style="text-align: justify;">Vulnerabilidad y seguro de depósitos. Los Fondos de Garantía de Depósitos (FGD) son la red de seguridad de los sistemas financieros modernos. La necesidad de su existencia y sobre todo el fortalecimiento de su capacidad de actuación explica que en los primeros momentos de la crisis de 2008 las principales economías occidentales reforzaran automáticamente la cuantía de la garantía por depositante. En España esta garantía pasó de 20.000 euros a 100.000, como en la mayoría de los países europeos.</p><p style="text-align: justify;">El seguro de depósitos tiene una enorme vigencia actual pues es el tercer pilar de la Unión Bancaria. Sin embargo, es el único de los tres que está sin implementar lo que aumenta la vulnerabilidad de las entidades bancarias europeas. Las discrepancias sobre el alcance del Sistema Europeo de Garantía de Depósitos, sobre todo la oposición de Alemania y los países del norte de Europa, han supuesto un enorme freno a su desarrollo. Previsto para 2028, y con diez años de retraso, la UE contará con un fondo mutualizado que garantizará hasta 100.000 euros de los depósitos de los ahorradores en el caso de quiebra de una entidad bancaria en su territorio. Completar la Unión Bancaria será en la UE fundamental para reducir su vulnerabilidad.</p><p style="text-align: justify;">Evaluación de riesgos y vulnerabilidades. Actualmente, esta idea tiene necesariamente dos enfoques. Por un lado, la necesidad de reforzar los mecanismos internos de detección de riesgo de crédito por parte de cada entidad bancaria y, por otro, la obligada potenciación de los mecanismos de supervisión del sistema crediticio ante la detección de vulnerabilidades. El primero corresponde al ámbito de la gestión de riesgos, concretamente a la gestión de riesgo de crédito que realizan las entidades bancarias que se ha convertido en un objetivo prioritario para cada entidad desde la crisis de 2008.</p><p style="text-align: justify;">En el ámbito Europeo, el segundo corresponde al desarrollo en el seno de la UE al Mecanismo Único de Supervisión bancaria (MUS) en colaboración con las Autoridades Nacionales Competentes. En este sentido, el proceso de identificación de riesgos y establecimiento de prioridades es un mecanismo esencial para elaborar y formular la estrategia de la Supervisión Bancaria del BCE para los próximos años. En el cuadro siguiente podemos ver las prioridades supervisoras para 2022-2024 a partir de las vulnerabilidades identificadas en las entidades.</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0lgt0NEO5BgQRl2zzuLcS_cLpT7MitvmMKVO0m-9THkt2x76QeKZUl2cztYgFwa25KwLcL-Th66doq9O12BII80gxR9_CWyEKmjDQe1pywPdsD6ifdLPvEFZF9gEDu3mebw8ih24wAR2unYnBhgIXhCVYRgGSfrVxfeHu0q94qLgJdQMovanhXf3-4g/s706/imagen.webp" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="684" data-original-width="706" height="533" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh0lgt0NEO5BgQRl2zzuLcS_cLpT7MitvmMKVO0m-9THkt2x76QeKZUl2cztYgFwa25KwLcL-Th66doq9O12BII80gxR9_CWyEKmjDQe1pywPdsD6ifdLPvEFZF9gEDu3mebw8ih24wAR2unYnBhgIXhCVYRgGSfrVxfeHu0q94qLgJdQMovanhXf3-4g/w551-h533/imagen.webp" width="551" /></a></div><p style="text-align: justify;">Sin duda un merecido premio para los tres tanto por el alcance como por la vigencia de sus investigaciones.</p><p style="text-align: justify;">_______________________________________________________</p><p style="text-align: justify;">Como citar esta entrada del Blog:</p><p style="text-align: justify;">María A. Prats, "Nobel de Economía 2022", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 14/10/2022,</p><p style="text-align: justify;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/10/nobel-de-economia-2022.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-57401170635774205902022-10-04T17:01:00.003+02:002023-06-28T17:05:50.582+02:00Escala de remuneraciones (salarios y pensiones) en España en 2020<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhak89w4QpqcGF-5d6DTk81esCIyMzA-0gnacCz041tE6wehgDWqYsaLqm0lEnt3nDzZZPGvqOaDSVdKfetVhU6TQtzXyOddWsd63Mbtx2sg1VA1Jj394AYbCI7ohkxAw9kRL4Vw8WP6xZk/s1600/remuneraciones.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="168" data-original-width="299" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhak89w4QpqcGF-5d6DTk81esCIyMzA-0gnacCz041tE6wehgDWqYsaLqm0lEnt3nDzZZPGvqOaDSVdKfetVhU6TQtzXyOddWsd63Mbtx2sg1VA1Jj394AYbCI7ohkxAw9kRL4Vw8WP6xZk/s1600/remuneraciones.jpeg" /></a></div><p></p><div><div style="text-align: justify;">En el cuadro adjunto (hacer clic para verlo más grande) aparece la escala de mayor a menor de las remuneraciones (salarios y pensiones) en la economía española a finales de 2020. Para los salarios se ha utilizado los últimos datos publicados por el INE en su <i>Encuesta anual de estructura salarial 2020</i> (publicada el 24 de junio de 2022). Los datos para 2020 de las pensiones han sido extraídos del <i>Boletín Informativo de la Seguridad Social: Gestión Económica 2020</i>, diciembre, del Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social. Aunque existen datos más recientes de las pensiones hemos utilizado los de 2020 a efectos de una comparación homogénea con los salarios.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgg9qmxAQtf_uam4eU7qmh8Gajm7gL8o8egjnc2iqbs5VIGHpbkWNqwpK-PVKN837IMHO6QDk4Wfh8cu2zwgVupyYoH1YwZ8_5buWUKyhk1tDggWQaarMmt6jkHLBFbwffKGaQRekCbUm044G5BAc2LlTfD-pX5monVzjmCdithSH4OIkK9LJ6-QJYPYfQf" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="515" data-original-width="307" height="854" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgg9qmxAQtf_uam4eU7qmh8Gajm7gL8o8egjnc2iqbs5VIGHpbkWNqwpK-PVKN837IMHO6QDk4Wfh8cu2zwgVupyYoH1YwZ8_5buWUKyhk1tDggWQaarMmt6jkHLBFbwffKGaQRekCbUm044G5BAc2LlTfD-pX5monVzjmCdithSH4OIkK9LJ6-QJYPYfQf=w509-h854" width="509" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjJ4U0iJNo-gSJaWpFciS3-vsNzNKnvS9iz67YvIJ1yoP5p2S448HIGKatG3c_4pVmd0S-FV6PC5KfsCzBSLMaY07x4U9bjS1oZ5eafJz5zi0uD9YY_lZMkELhG7koo8T5luwyEsQRKHruQ2Rdsjni3s_HIH6zm_azIrP5mYvRF9SP88Ns2rRKHWRTBMsgT" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="406" data-original-width="309" height="672" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEjJ4U0iJNo-gSJaWpFciS3-vsNzNKnvS9iz67YvIJ1yoP5p2S448HIGKatG3c_4pVmd0S-FV6PC5KfsCzBSLMaY07x4U9bjS1oZ5eafJz5zi0uD9YY_lZMkELhG7koo8T5luwyEsQRKHruQ2Rdsjni3s_HIH6zm_azIrP5mYvRF9SP88Ns2rRKHWRTBMsgT=w513-h672" width="513" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Conviene recordar que hay tres maneras de medir el salario: a) el salario medio (o media estadística) que se obtiene de la remuneración total de los asalariados (trabajadores por cuenta ajena) dividida por el número total de ocupados asalariados); b) el salario mediano (o mediana estadística) que divide el número de trabajadores entre los que tienen un salario superior al mediano y los que tienen un salario inferior al mediano; y c) el salario más frecuente (o moda estadística) que refleja el salario que más individuos tienen en la población ocupada. Este último indicador es el más adecuado para medir el salario representativo de un trabajador. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En primer lugar, el salario medio bruto (antes de efectuar retenciones de las cuotas de la seguridad social y del IRPF) se sitúo en 2020 en 1.797,5 euros al mes, mientras que el salario mediano y más frecuente se situaron en 1.494,3 y 1.320,0 euros, respectivamente. La diferencia entre este salario medio y el salario más frecuente fue de 477,5 euros al mes. Esto significa que había pocos trabajadores con salarios muy altos pero que influyeron de manera muy significativa en el salario medio.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En segundo lugar, la pensión media de jubilación (1.315,3 euros) y la pensión media total (1.118,,5 euros, ponderada por los regímenes de incapacidad permanente, de jubilación, viudedad, orfandad y en favor de familiares) van recortando la "brecha" con el salario más frecuente (1.320,0) a medida que pasan los años. Esto nos indica que el sistema de pensiones español es demasiado "generoso". </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Existe una gran cantidad de indicadores que nos previenen del grado de "generosidad" de un sistema de pensiones. El más importante es la llamada tasa de reemplazo. La tasa de reemplazo mide el porcentaje del último sueldo que cubre la pensión, por tanto una tasa de reemplazo alta sería sinónimo de un sistema de pensiones generoso. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En España, la tasa de reemplazo neta (eliminando el efecto de los impuestos y de las cotizaciones sociales de cada país) es muy alta según los últimos datos publicados por la OCDE referentes al año 2020 (véase siguiente gráfico; hacer clic sobre el mismo para verlo más grande). Con más detalle, los nuevos jubilados españoles cobraban ese año una pensión media equivalente al 80% de su último sueldo y esa tasa de reemplazo era claramente superior a la de sus homólogos del resto de Europa y de la OCDE. Así, en la Unión Europea (27 países) la tasa de reemplazo media era del 62%, en los países de la OCDE (37 países que se consideran desarrollados) era del 58,6%, mientras que en Alemania era aún más baja ese año (53%).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjksoGxBA3UQ5moPUOoBsRm0YGRmhbwvGJ8nMLCZYXFV56wdQK6DKJRC2qlZAHWmp5K20LJxmyc-a1MqKwgJo-XepVMtfVHRau6lXH7pK9W031Ymh6AIdJ5jnEQ_7pmUo_uenvkDmxpnDmCyot4qoALxls5Y5p2AgExA8MvKCnzyQF7MFYJV26ZJ5D6ww/s674/net%20pension%20replacement%20rates.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="441" data-original-width="674" height="364" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjksoGxBA3UQ5moPUOoBsRm0YGRmhbwvGJ8nMLCZYXFV56wdQK6DKJRC2qlZAHWmp5K20LJxmyc-a1MqKwgJo-XepVMtfVHRau6lXH7pK9W031Ymh6AIdJ5jnEQ_7pmUo_uenvkDmxpnDmCyot4qoALxls5Y5p2AgExA8MvKCnzyQF7MFYJV26ZJ5D6ww/w558-h364/net%20pension%20replacement%20rates.png" width="558" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;">En tercer lugar, la dispersión observada en las pensiones entre las diversas Comunidades Autónomas refleja la dispersión de las cotizaciones asociadas a los diferentes salarios medios en el pasado. De este modo, la pensión media de jubilación más alta se alcanza en el País Vasco (1.654,5 euros) muy cercana al salario medio de España, mientras que la pensión media de jubilación más baja se alcanza en Extremadura (1.060,8 euros).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En cuarto lugar, el salario medio mensual de los hombres (1.974,5 euros) es superior al de las mujeres (1.604,8 euros). Por tanto, el salario promedio mensual de las mujeres en 2019 representó el 81,3 % del masculino (brecha salarial del 18,7%). No obstante, esta diferencia debe matizarse en función de otras variables (tipo de contrato, de jornada, ocupación, antigüedad, etc.) que inciden de forma determinante en el salario mensual final. No obstante, si tenemos en cuenta la definición de la Unión Europea del indicador estructural “brecha salarial entre mujeres y hombres” (véase gráfico siguiente), que utiliza la ganancia ordinaria por hora trabajada como base de la comparación, la diferencia se situó en tan sólo el 9,4% en 2020, por debajo de la media de la Unión Europea que se sitúo en el 13%. [1]</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhzQ4OqgpC9KG5EnuJJ7ZBV7jXvvCutCrE9XvSPAhxMFSGjo79oe1Q3D9kqAXEuZLHCFTwfdpkaxvc9bwNYbsT8FsX-gkFYWnHpwMZAEypCDyzdfljNNrIXMQq-_bHPgyT0nF53kj_HRWDHnYCaygCET2s-KQViDrMqT4-IQfCsRe6Kp9omLHvGKaEODg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="720" data-original-width="496" height="739" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhzQ4OqgpC9KG5EnuJJ7ZBV7jXvvCutCrE9XvSPAhxMFSGjo79oe1Q3D9kqAXEuZLHCFTwfdpkaxvc9bwNYbsT8FsX-gkFYWnHpwMZAEypCDyzdfljNNrIXMQq-_bHPgyT0nF53kj_HRWDHnYCaygCET2s-KQViDrMqT4-IQfCsRe6Kp9omLHvGKaEODg=w507-h739" width="507" /></a></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En quinto lugar, por tipo de actividad el salario medio es más alto en los sectores de energía eléctrica, gas, vapor y aire acondicionado (3.841,1 euros, un 113,7% superior a la media nacional) -sectores oligopolísticos y regulados- lo cual debería ser un incentivo para los alumnos de ingeniería y de formación profesional de estas ramas, mientras que los peor pagados son los trabajadores de la hostelería (1.009,8 euros, un 43,8% inferior a la media nacional), lo cual tampoco debe sorprendernos (actividades con baja productividad y bajo valor añadido).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Por último, el tipo de puesto ocupado en la empresa es una de las variables que más influyen en el nivel salarial. En 2020 destacó la cuantía del salario medio del grupo de Directores y gerentes (4.144,6 euros), que fue un 130,6% superior a la media del resto de ocupaciones. En el lado opuesto, el salario medio por ocupación peor pagado se produjo en el grupo de trabajadores no cualificados en servicios (excepto transportes), con 983,2 euros.</div><p><span style="text-align: justify;">----------</span></p><div style="text-align: justify;">[1] El indicador “brecha salarial entre mujeres y hombres”, definido por la Oficina de Estadística de la Unión Europea (Eurostat), representa la diferencia entre la ganancia por hora de hombres y de mujeres asalariados, como porcentaje de la ganancia hora de los hombres. Eurostat lo calcula únicamente para los asalariados que trabajan en unidades de 10 y más trabajadores y en la ganancia hora incluye los pagos por horas extraordinarias realizadas pero excluye las gratificaciones extraordinarias. Más detalle en:</div><br />https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php?title=Gender_pay_gap_statistics<br />_______________________________________________________<br />Como citar esta entrada del Blog:<br /><br />Vicente Esteve, "Escala de remuneraciones (salarios y pensiones) en España en 2020", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 4/10/2022,<div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/10/escala-de-remuneraciones-salarios-y.html</div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-41006804499055305612022-09-28T13:53:00.003+02:002022-09-28T22:37:28.424+02:00La Facultad de Economía de la Universidad de Valencia se sitúa líder en investigación en España en tres materias del ranking internacional URAP 2022<div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikW-Q7T7NbXSmCH798iwOIPoUfHtgjWArEA6xdYI2nzHqJpVQ_rZcRCBx7ytfiNeiCLIIWZgznHRupGtDuY9I5_Foq2KUuXxapT9zY5M8WS3KFEEV0DRpUl1_qa19PbT_uwuGfYLtftQyF/s819/URAP+ranking+1.png" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><br class="Apple-interchange-newline" /><img border="0" data-original-height="261" data-original-width="819" height="77" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikW-Q7T7NbXSmCH798iwOIPoUfHtgjWArEA6xdYI2nzHqJpVQ_rZcRCBx7ytfiNeiCLIIWZgznHRupGtDuY9I5_Foq2KUuXxapT9zY5M8WS3KFEEV0DRpUl1_qa19PbT_uwuGfYLtftQyF/w241-h77/URAP+ranking+1.png" width="241" /></a></div></div><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQkO-JDAs0lyVxpjPtDMtrDmglCpl9rD7j7AgOUn5qpWNdP8OHIYY3y3wUrOeMEXV_qO_QuuRjvgS7R8ZsjHlRTvtNOUUDIvvr4d_uNJ8lx5oIEKWah54zUPvjux_wvDd_FezgfovVlnPM/s888/LOGO_ECONOMIA.jpeg" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><br /></a><div><div style="text-align: justify;"><br /><div style="text-align: justify;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWvfMawKKRRh6PZx-CsjFtbO-riJKFs0mOv68OvOqwktWb5vEyp5pZMxrufh5BFejepJt6XBYk_ZHfJkgrpKMo4AfPzn8Ehawuoapy7zbY1Kg4rCuIWQAylshEoCWzPD7uJfdWRWLicO-9/s281/uv+facultad+de+economi%25CC%2581a.jpeg" style="clear: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="49" data-original-width="281" height="46" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWvfMawKKRRh6PZx-CsjFtbO-riJKFs0mOv68OvOqwktWb5vEyp5pZMxrufh5BFejepJt6XBYk_ZHfJkgrpKMo4AfPzn8Ehawuoapy7zbY1Kg4rCuIWQAylshEoCWzPD7uJfdWRWLicO-9/w266-h46/uv+facultad+de+economi%25CC%2581a.jpeg" width="266" /></a></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Una de las variables clave para poder elegir una Facultad y una Universidad debería ser sin duda el nivel científico de su profesorado, por lo que indicadores de la "calidad" de las publicaciones de investigadores y profesores, van a pasar a un nivel más que relevante. Los ranking internacionales de universidades son también importantes por varios motivos. Además del evidente prestigio internacional, son fundamentales por las importantes ventajas económicas que eso puede traer en un momento en el que los planes autonómicos, nacionales y europeos de apoyo a las universidades (fondos de investigación para los profesores, incentivos económicos a los mejores profesores, ...) deberían de tener un claro objetivo: premiar la excelencia. Y la excelencia se cuantifica en este tipo de listados (guste o no guste), entre otro tipo de cosas.</div><span style="color: black;"><div><br /></div></span><div style="text-align: justify;"><span style="color: black;">En relación a este tema, se ha publicado recientemente el ranking <i><a href="https://urapcenter.org/">University Ranking by Academic Performance</a></i> (URAP) correspondiente al año 2022</span>. URAP es una organización sin fines de lucro que se estableció en el Instituto de Informática de la Universidad Técnica de Oriente Medio (<i>Middle East Technical University</i>) de Turquía en 2009.</div></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">El Ranking Mundial URAP 2022 se basa en 6 indicadores de rendimiento académico. Dado que URAP es una clasificación de universidades a nivel mundial basada en el rendimiento académico, las publicaciones constituyen la base de la metodología de clasificación. Se utilizan como indicadores tanto la calidad como la cantidad de publicaciones y el desempeño de la colaboración internacional en investigación. En el ranking se incluyen <span style="text-align: left;">datos sobre 3.000 instituciones de educación superior de 90 países y abarca </span><span style="text-align: left;">aproximadamente el 12% de todas las universidades del mundo, lo que lo convierte en uno de los sistemas de clasificación universitaria más completos.</span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">El proveedor de datos bibliométricos es la base de datos de revistas científicas <a href="https://clarivate.com/webofsciencegroup/solutions/journal-citation-reports/">Web of Science-JCR de Clarivate Analytics</a>. El máximo de puntuación es 600 puntos. La puntuación final es ponderada de acuerdo a los siguientes indicadores:</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><ul><li>Artículos (21%): es una medida de la productividad científica actual que incluye artículos publicados e indexados por Web of Science y listados por Incites. El número de artículo cubre artículos, revisiones y notas. </li><li>Citas (21%): es una medida del impacto de la investigación y se evalúa en función del número de citas recibidas de los artículos publicados e indexados por Web of Sciences. Se excluyen las autocitas. </li><li>Documentación total (10%): es la medida de la sostenibilidad de la productividad científica y se presenta por el número total de documentos que cubre toda la literatura académica, incluyendo documentos de conferencias, reseñas, cartas, discusiones, guiones, además de artículos de revistas publicados durante un período de 5 años.</li><li>Impacto total de los artículos - AIT (18%): productividad científica corregida por CPP (normalizado por las publicaciones de la institución respecto a la mundial en 23 campos) en un período de 5 años. La relación entre el CPP de la institución y el CPP mundial indica si la institución está rindiendo por encima o por debajo del promedio mundial en ese campo.</li><li>Impacto total de las citas-CIT (15%): impacto de la investigación corregida por CPP (normalizado por citas de las publicaciones de la institución respecto a la mundial en 23 campos) en un período de 5 años. La relación entre el CPP de la institución y el CPP mundial indica si la institución está rindiendo por encima o por debajo del promedio mundial en ese campo.</li><li>Colaboración Internacional (15%): se basa en el número total de publicaciones realizadas en colaboración con universidades extranjeras durante 5 años.</li></ul><div>Los indicadores, las fuentes de datos y la duración de la cobertura del ranking URAP 2022 se resumen en la siguiente tabla.</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihm5G4QcIWhXCGf71ZQRhu-w6fxf-HTQEox3UnAUGyHBMUoTsg1Atd6Ohrvb0564EPhRTUtfrCK1l9HEUXrs4sT_QpWiiHEb-Wdg_ma1zsH84vpVUmI69Ev1dlsr29yO4lYdDJq15DJQoQnhf8SpodB4vs0ZeUpuVncpo_o5s7Kl6uOsTpBuLQ-eCYiQ/s585/URAP-University-Ranking-by-Academic-Academic-Performance.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="248" data-original-width="585" height="237" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEihm5G4QcIWhXCGf71ZQRhu-w6fxf-HTQEox3UnAUGyHBMUoTsg1Atd6Ohrvb0564EPhRTUtfrCK1l9HEUXrs4sT_QpWiiHEb-Wdg_ma1zsH84vpVUmI69Ev1dlsr29yO4lYdDJq15DJQoQnhf8SpodB4vs0ZeUpuVncpo_o5s7Kl6uOsTpBuLQ-eCYiQ/w557-h237/URAP-University-Ranking-by-Academic-Academic-Performance.jpeg" width="557" /></a></div><div><br /></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">El ranking incluye los artículos publicados en revistas que se sitúan dentro del primer, segundo y tercer cuartil en términos de su Factor de Impacto de la revista dentro de sus respectivas áreas temáticas.</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">La Facultad de Economía de la Universidad de Valencia se sitúa líder en investigación en España en tres materias del ranking internacional URAP: (1) <span style="text-align: left;">Comercio, Gestión, Turismo y Servicios (125 a nivel mundial); (2) Economía (118 a nivel mundial); </span><span style="text-align: left;">(3) Negocios </span><span style="text-align: left;">(89 a nivel mundial).</span></div><div class="separator" style="clear: both;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both;">En los dos primeros cuadros (hacer clic sobre el mismo para verlo más grande) aparece el ranking de las 10 primeras Facultades de Economía en España y a nivel internacional en la materia de <b>Economía </b>(<i>Economics</i>).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Este ranking está liderado en el top 10 en España por la Universidad de Valencia, la Universidad Autónoma de Barcelona, la Universidad de Navarra (privada), la Universidad Pompeu Fabra de Barcelona y la Universidad de Barcelona.</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por lo que respecta al ranking a nivel mundial, el mismo está encabezado por Harvard University (EE.UU.), London School of Economics (Reino Unido), University of Oxford (Reino Unido), Stanford University (EE.UU.) y University of California at Berkeley (EE.UU.).</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWxUt0Rkg_zjM8ISK5OSvSZQ4gSqzxqvWkzxiXoMDFMhgikQhgeSNpxRI8FxXXPB-mlEvYerUv4PCjP8bENh7K9BGvDf_OIQ36XkFfOJBVZwd0vc8E9CKzAboVgYp59tc6JGDr7Z8Obxbz5EoD6RrcYGQArOdTgqeDLmKf9gC70J1vDqR3-zfWA2bZzg/s1076/Economics%20Spain.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="837" data-original-width="1076" height="439" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgWxUt0Rkg_zjM8ISK5OSvSZQ4gSqzxqvWkzxiXoMDFMhgikQhgeSNpxRI8FxXXPB-mlEvYerUv4PCjP8bENh7K9BGvDf_OIQ36XkFfOJBVZwd0vc8E9CKzAboVgYp59tc6JGDr7Z8Obxbz5EoD6RrcYGQArOdTgqeDLmKf9gC70J1vDqR3-zfWA2bZzg/w565-h439/Economics%20Spain.jpeg" width="565" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgkS_MhsjT-pAsXjvlmy9vZF4kaoDQgjYwvc7O9plCfyUP6bhD0y6zoQhEiOU-C1B_yhmMC9_HNumPS4N3tgjiJWLJmUe9SbAsi2bi4yET0aIECC2vh2s3vvuW0mqe4gUxZy4QtvTOoOFGQ3b3w-A8og5JoyeuYDXimc0rrZLswmZNKavamBnwTFSfr-w/s1071/Economics%20World.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="824" data-original-width="1071" height="430" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgkS_MhsjT-pAsXjvlmy9vZF4kaoDQgjYwvc7O9plCfyUP6bhD0y6zoQhEiOU-C1B_yhmMC9_HNumPS4N3tgjiJWLJmUe9SbAsi2bi4yET0aIECC2vh2s3vvuW0mqe4gUxZy4QtvTOoOFGQ3b3w-A8og5JoyeuYDXimc0rrZLswmZNKavamBnwTFSfr-w/w557-h430/Economics%20World.jpeg" width="557" /></a></div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">En el tercer y cuarto cuadros aparece el ranking de las Facultades de Economía en España (solo están las 6 que cumplen las condiciones) y a nivel internacional en la materia de <b>Negocios</b> (<i>Business</i>).</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Este ranking está liderado en España por la Universidad de Valencia, la Universidad de Sevilla, la Universidad de Granada, ESADE de la Universidad Ramón Llull de Barcelona (privada) y la Universidad de Navarra (privada).</div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">Por lo que respecta al ranking a nivel mundial, el mismo está encabezado por Hong Kong Polytechnic University (Hong Kong, China), Erasmus University Rotterdam (Países Bajos), National University of Singapore (Singapur), Monash University (Australia) y University of Manchester (Reino Unido).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj105kIGih5okq2OobEVZ_yDbeFt_XU_lor7z9HMkwUY9V4MzlpjAH0YpHkNQ3S6cVzVAhkTzGjFBaJ5V8DuOoROGUnbJqUscbnMFocC7JbTGUfq3TbMJ9AGPxpIMLGmY0sPAg3Tikq4xOHTIcYOzP9ybvATM2Lr4PazWeUfHO9MxEfaDNjkcXRB8exeA/s1071/Business%20Spain.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="575" data-original-width="1071" height="301" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj105kIGih5okq2OobEVZ_yDbeFt_XU_lor7z9HMkwUY9V4MzlpjAH0YpHkNQ3S6cVzVAhkTzGjFBaJ5V8DuOoROGUnbJqUscbnMFocC7JbTGUfq3TbMJ9AGPxpIMLGmY0sPAg3Tikq4xOHTIcYOzP9ybvATM2Lr4PazWeUfHO9MxEfaDNjkcXRB8exeA/w561-h301/Business%20Spain.jpeg" width="561" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQiL_K1JX9I8KqqTlI6yApfJxavD0pV8q9NhFc755at_nr2X9-jkgAIb6HAazSNtOgck9UoB87YVrWWa7RvcwkFQAGSm9Vmh4Kri35UchdrGUMp11LbDVpalwp_pRkUOqAFzmY_7Kh3P38wkmxd2VAVzAJiJ3GtuTG__U2Kp6Lt1I4gCCNKsuRCAk4UA/s1072/Business%20World.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="806" data-original-width="1072" height="417" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQiL_K1JX9I8KqqTlI6yApfJxavD0pV8q9NhFc755at_nr2X9-jkgAIb6HAazSNtOgck9UoB87YVrWWa7RvcwkFQAGSm9Vmh4Kri35UchdrGUMp11LbDVpalwp_pRkUOqAFzmY_7Kh3P38wkmxd2VAVzAJiJ3GtuTG__U2Kp6Lt1I4gCCNKsuRCAk4UA/w554-h417/Business%20World.jpeg" width="554" /></a></div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both;">En los dos últimos cuadros aparece el ranking de las 10 primeras Facultades de Economía en España y a nivel internacional en la materia de <span style="text-align: left;"><b>Comercio, Gestión, Turismo y Servicios</b></span> (<i>Commerce, Management, Tourism and Services</i>).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Este ranking está liderado en el top 10 en España por la Universidad de Valencia, la Universidad de Granada, la Universidad de Sevilla, la Universidad Politécnica de Valencia y ESADE de la Universidad Ramón Llull de Barcelona (privada).</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both;">Por lo que respecta al ranking a nivel mundial, el mismo está encabezado por Hong Kong Polytechnic University (Hong Kong, China), Tsinghua University (China), Monash University (Australia), National University of Singapore (Singapore) y Erasmus University Rotterdam (Países Bajos).</div></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7q9iTk3VuxPbIGZa6xqP-E24kJybpPETE-UMUUWi25h4lC79mjUGDRVgeuXpeNIZNt0ZqP_pbY1sMbehcEBPm6GqqSFsGEY21jxlHO4ZmzsX41K9hR8guI9I0NSCTEa89yltUoC-sdvz1veK3tPqSC5F_N1q25O-tir1PL_lLCgNwrFOMyC1FUNnAAA/s1074/Commerce%20Spain.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="915" data-original-width="1074" height="470" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg7q9iTk3VuxPbIGZa6xqP-E24kJybpPETE-UMUUWi25h4lC79mjUGDRVgeuXpeNIZNt0ZqP_pbY1sMbehcEBPm6GqqSFsGEY21jxlHO4ZmzsX41K9hR8guI9I0NSCTEa89yltUoC-sdvz1veK3tPqSC5F_N1q25O-tir1PL_lLCgNwrFOMyC1FUNnAAA/w551-h470/Commerce%20Spain.jpeg" width="551" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIcSSscMaVYDH1F8s1NLkFXv0TD3tDy16uzSD2TncQEkSPH2abCL8ZdL9D9AcD_Z6vpeYAqY7nsQN_SHp4JJOiFDRpn4ks6GWyhfDWA_3FAKml7eqzigP3Fe2wTh2SUG50KZpRq7c7VjsyBsXgtTJgq-bQLdwvdYbgYbD9Ml-wlGznwdcQEkJzt6gc5A/s1077/Commerce%20World.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="863" data-original-width="1077" height="445" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgIcSSscMaVYDH1F8s1NLkFXv0TD3tDy16uzSD2TncQEkSPH2abCL8ZdL9D9AcD_Z6vpeYAqY7nsQN_SHp4JJOiFDRpn4ks6GWyhfDWA_3FAKml7eqzigP3Fe2wTh2SUG50KZpRq7c7VjsyBsXgtTJgq-bQLdwvdYbgYbD9Ml-wlGznwdcQEkJzt6gc5A/w557-h445/Commerce%20World.jpeg" width="557" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="font-family: georgia, "times new roman", serif; text-align: justify;"><br /></span></div>_________________________________________________________</div><div class="separator" style="clear: both;"><br /><b>Cómo citar esta entrada del Blog:</b></div></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b><br /></b></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Vicente Esteve, "La Facultad de Economía de la Universidad de Valencia se sitúa líder en investigación en España en tres materias del ranking internacional URAP 2022", Universidad de Valencia, <i>Blog</i> <i>Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales</i>, 28/9/2022,</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;">http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/09/la-facultad-de-economia-de-la.html</span></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-32126682040730161062022-08-03T10:31:00.003+02:002022-08-04T12:03:25.623+02:00El coste fiscal de la SAREB supera ya el de BFA/Bankia<p style="text-align: center;"> <a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgXPbqe2-PqifPr_vK_4FwsqzOc7qLltHBeuGGtnz5-dJpoyMJFXim7RVBs-o51SdS7eUKe4VTbfx32oe7-6PvoRzrT1gqFMfrEZMRqHpjHMkeL21TBvPa2ex1QxSwQTMit6tK3mDTI77Le5EvkuFK1DOOhq7Ib8Rly5Ixj-Gx2uAe820a2sH4lPrBrDQ/s752/banca-colapso-752x440.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="440" data-original-width="752" height="187" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgXPbqe2-PqifPr_vK_4FwsqzOc7qLltHBeuGGtnz5-dJpoyMJFXim7RVBs-o51SdS7eUKe4VTbfx32oe7-6PvoRzrT1gqFMfrEZMRqHpjHMkeL21TBvPa2ex1QxSwQTMit6tK3mDTI77Le5EvkuFK1DOOhq7Ib8Rly5Ixj-Gx2uAe820a2sH4lPrBrDQ/s320/banca-colapso-752x440.jpeg" width="320" /></a></p><p></p><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">Por <b>Antoni Garrido</b>, Universitat de Barcelona</div><p style="text-align: left;"></p><div><i>Este post se publicó en el blog <a href="https://alde.es/blog/page/2/"><span style="color: #cc0000;">(bAg): Blog de Economía de la Aldea Global</span></a> el 20 de julio de 2022. Fruto del acuerdo de colaboración entre este blog y el blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, cada trimestre reproduciremos en nuestro blog algunos post que, por su temática, también pueden ser interesantes para nuestros lectores.</i></div><div><i><br /></i></div><div><i>--------------------------------------------------------------------------------------------------</i></div></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Las medidas tomadas por los gobiernos europeos para ayudar a sus entidades financieras tras el estallido de la crisis financiera han incidido, en algunos casos significativamente, en las cuentas públicas, ya que han impactado sobre el saldo presupuestario, el balance (activos y pasivos) y el volumen de pasivos contingentes (riesgos asumidos, como los avales, que pueden generar pérdidas en un futuro próximo). Desde 2009 Eurostat proporciona dos veces al año (abril y octubre) información detallada y homogénea sobre estos tres conceptos claves para entender el coste de la crisis bancaria.</div><p style="text-align: justify;">Centrándonos en el caso español, en el periodo 2007-2019 las citadas medidas habían generado un déficit acumulado (o lo que es lo mismo, habían hecho necesario aflorar pérdidas por valor) de 48.515 millones de euros, siendo los quebrantos que ocasionaron las recapitalizaciones de las entidades en crisis, la compra de activos a un precio superior al de mercado y los intereses de la deuda que fue necesario emitir para financiar los desembolsos anteriores los principales causantes de esa elevada cifra. El apoyo al sector bancario habría hecho asimismo aumentar los activos, pasivos y pasivos contingentes de las AA. PP., siendo 4.680, 51.406 y 35.409 millones de euros respectivamente los valores que presentaban tales magnitudes a finales de 2019.</p><p style="text-align: justify;">De las cifras anteriores, la SAREB suponía tan solo 996 millones de euros del déficit acumulado, consecuencia de la conversión en capital de una parte de la deuda subordinada que hubo que realizar en 2016 para cubrir las pérdidas que presentaba desde su creación. Dichas pérdidas, unido a algunos ajustes contables, redujeron a 1.071 millones de euros, la mitad prácticamente de lo desembolsado en su día, el valor de la participación del FROB en el capital de la SAREB y, por tanto, su peso en los activos de las AA. PP. Al no ser considerada una entidad pública, la deuda que emitió para adquirir activos a las entidades en crisis no se incluía, pese a estar avalada por el Tesoro, en los pasivos propiamente dichos, sino que era contabilizada como un pasivo contingente, siendo la SAREB la única responsable de los 35.409 millones registrados en ese epígrafe a finales de 2019.</p><p style="text-align: justify;">Las elevadas pérdidas que ha presentado la SAREB en los últimos años, que no hacen sino incrementar la probabilidad de que sea necesario ejecutar las garantías públicas, llevaron a Eurostat a exigir su inclusión en el perímetro de las Administraciones Públicas. Computada inicialmente en el ejercicio del 2020, dicha inclusión aumentó el déficit público de ese año en una cuantía (9.873 millones de euros) equivalente al patrimonio neto negativo que presentaba el llamado banco malo en esos momentos. Por lo que respecta al balance, los activos crecieron en 27.568 millones de euros mientras que los pasivos (y, por tanto, la deuda pública) lo hicieron en unos respetables 34.182 millones de euros. Como contrapartida, pasaron a ser cero los importes consignados hasta la fecha como pasivos contingentes.</p><p style="text-align: justify;">En marzo de 2022 las autoridades españolas informaron que, según lo acordado con Eurostat, el impacto de la SAREB sobre las cuentas públicas se calcularía desde la fecha de creación del citado organismo, esto es desde 2012. En la <a href="https://ec.europa.eu/eurostat/documents/1015035/14551001/ES-Supp-Apr-2022.xlsx/d03be64a-fdd2-30ed-77a8-ef6058f8324d?t=1650538149925">última actualización</a> (abril 2022), la oficina estadística de la UE ha reconstruido pues las tres series que, como ya se ha dicho, proporciona periódicamente para estimar el volumen y coste de las ayudas prestadas a las entidades financieras.</p><p style="text-align: justify;">La nueva forma de cálculo ha incrementado lógicamente los importes contabilizados a lo largo del periodo 2012-2019 como activos y pasivos y disminuido, como contrapartida, los pasivos contingentes de las AA.PP. Al tratarse de stocks, la foto finish (los datos relativos al año 2020) coincide, euro arriba euro abajo, con la publicada en octubre del 2021, y no ha sido pues necesario reconocer, para alivio de nuestras autoridades, incrementos adicionales en el grado actual de endeudamiento del sector público.</p><p style="text-align: justify;">Más sorpresas ha arrojado la reconstrucción de la serie que estima la incidencia de la SAREB sobre el saldo presupuestario. No en vano, ha aflorado 13.400 millones de euros de pérdidas adicionales, elevando hasta los 23.300 millones de euros su impacto acumulado sobre el déficit. Lejos pues de ser inocua para los contribuyentes, el coste fiscal causado hasta la fecha por la SAREB supera ya el imputado a BFA/Bankia y duplica el generado por CatalunyaBanc o Novacaixagalicia. Esperemos que, dada la magnitud de las pérdidas ya reconocidas, la factura no siga creciendo en los próximos años.</p><div><div>_________________________________________________________</div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Antoni Garrido, "El coste fiscal de la SAREB supera ya el de BFA/Bankia", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 3/8/2022,</div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/08/el-coste-fiscal-de-la-sareb-supera-ya.html</div></div>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-59502601382705312302022-07-11T20:29:00.021+02:002022-07-12T11:41:14.665+02:00Nuevo índice de presión de las cadenas de suministros a nivel global y su influencia en el alza actual de la inflación<p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGEbO48GPG_gH8RdZlCOOkPI-BUQIrcOTCTka3XHusvQDw5E4EtRy4f-Oa97_GhFZnxDDGI_ANM4o_nKPhwSglv5XEfsCQM9Oyut8vPVteEv_QykTzQ5vRi4U1NutTFDp4mhn1E4Zn15SbSKJj1VR7djh7xTC0i0f65F9Zisl3zQwNFbQ6HRKEQoQ2pA/s1200/cuello%20de%20botella%201.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="800" data-original-width="1200" height="213" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgGEbO48GPG_gH8RdZlCOOkPI-BUQIrcOTCTka3XHusvQDw5E4EtRy4f-Oa97_GhFZnxDDGI_ANM4o_nKPhwSglv5XEfsCQM9Oyut8vPVteEv_QykTzQ5vRi4U1NutTFDp4mhn1E4Zn15SbSKJj1VR7djh7xTC0i0f65F9Zisl3zQwNFbQ6HRKEQoQ2pA/s320/cuello%20de%20botella%201.jpeg" width="320" /></a></div><p style="text-align: justify;">El reciente aumento de la inflación en los países avanzados se debe a una reducción en la capacidad de una economía para ofrecer bienes y servicios, a un aumento en la demanda de bienes y servicios, o probablemente a la conjunción de ambos factores. </p><p style="text-align: justify;">Por un lado, varios son los factores de oferta que han generado una mayor inflación:</p><p></p><ol style="text-align: left;"><li style="text-align: justify;">La escasez de chips y semiconductores que ha afectado principalmente a la industria automovilística, aunque no a la única.</li><li style="text-align: justify;">Los costes relacionados con el Brexit y las perturbaciones comerciales en el Reino Unido y, en mucha menor medida, en la zona del euro.</li><li style="text-align: justify;">El aumento de los precios de las materias primas y, en particular, el de los precios de la energía, especialmente después de la invasión rusa de Ucrania.</li><li style="text-align: justify;">La reducción de la oferta laboral por la conjunción de varias causas: i) el miedo al COVID-19; ii) la aceleración de la jubilación anticipada; iii) y la caída en los flujos migratorios internacionales.</li><li style="text-align: justify;">Los cierres forzosos de las fabricas y oficinas en respuesta a los brotes de COVID-19.</li><li style="text-align: justify;">Los efectos colaterales de los cierres de COVID-19 a través de las cadenas de suministro.</li><li style="text-align: justify;">Las interrupciones relacionadas con el COVID-19 en el transporte marítimo y en el comercio transfronterizo.</li><li style="text-align: justify;">El traslado de la demanda de los consumidores de los servicios a los bienes después de la Pandemia que se enfrentó con las limitaciones de la capacidad productiva de las empresas y contribuyó al alza de los precios de los productos básicos y a las interrupciones en la cadenas de suministros.</li><li style="text-align: justify;">La caída en la credibilidad anti-inflacionaria de algunos bancos centrales que ha provocado en algunos países que las empresas aumenten los precios de sus productos y/o reduzcan su producción sin alterar el precio del producto.</li></ol><p></p><p style="text-align: justify;">Por otro lado, los factores de demanda que han influido en el alza de la inflación son también de diversa índole: </p><p style="text-align: justify;"></p><ol><li style="text-align: justify;">Las políticas fiscales expansivas dirigidas a apoyar a hogares y a empresas en 2020 y 2021 en EE. UU. y en la zona del euro.</li><li style="text-align: justify;">Las políticas monetarias no convencionales expansivas implementadas en 2020 y 2021 en algunos países, especialmente en la zona del euro.</li></ol><p></p><p style="text-align: justify;">Por último, hay factores que afectan tanto a la oferta como a la demanda. El principal son los efectos de los movimientos del tipo de cambio nominal. Recordemos que una depreciación de la moneda nacional aumenta la demanda de productos nacionales, pero encarece las materias primas importadas y, por lo tanto, reduce la oferta. Esto ha sido especialmente grave en el caso de la zona del euro, donde la fuerte depreciación del euro con el dólar (un 21,4% entre el 6 de enero de 2021 y el 8 de julio de 2022) ha provocado un fuerte aumento de los precios de la energía (inflación importada) que, en última instancia, se ha trasladado a la inflación nacional.</p><p style="text-align: justify;">En esta entrada del Blog nos ocupamos específicamente de la presión ejercida en la tasa de inflación por las cadenas de suministro a nivel mundial. Para tal fin, utilizamos el nuevo índice de presión de la cadenas de suministro a nivel global elaborado por la Reserva Federal de New York. Se trata del Índice de Presión de la Cadena de Suministro Global (<i>Global Supply Chain Pressure Index</i>, GSCPI), un indicador de la interrupción en las cadenas de suministro globales.</p><p style="text-align: justify;">Las interrupciones en la cadenas de suministros se han convertido en un gran desafío para la economía mundial desde el comienzo de la pandemia de COVID-19. Los cierres de fábricas (particularmente en Asia) y los bloqueos generalizados y las restricciones de movilidad han provocado interrupciones en las redes logísticas, aumentos en los costes de envío de las mercancías y un aumento en los tiempos de entrega.</p><p style="text-align: justify;">El GSCPI integra algunas variables que recogen factores de oferta que ejercen presión sobre la cadena de suministro global, tanto a nivel nacional de EE.UU. como a nivel internacional.</p><p style="text-align: justify;">Por un lado, el GSCPI recoge algunos indicadores que miden los costes de transporte transfronterizo de mercancías:</p><p style="text-align: justify;"></p><ol><li style="text-align: justify;">El índice <i><a href="https://www.balticexchange.com/en/data-services/market-information0/dry-services.html">Baltic Dry Index</a> </i>(BDI), que recoge el coste de envío de materias primas, como el carbón o el acero. </li><li style="text-align: justify;">El índice <i><a href="https://www.harperpetersen.com/harpex">Harpex Index</a></i> (HI), que recoge los cambios en las tarifas de transporte de contenedores en el mercado de alquiler de 8 tipos de buques portacontenedores.</li><li style="text-align: justify;">Finalmente, la <a href="https://www.bls.gov/mxp/publications/factsheets/air-freight-facts.htm">Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU.</a> (BLS, siglas en inglés) construye índices de precios que miden el costo del transporte aéreo de carga hacia y desde los EE.UU. En este caso, el GSCPI utiliza los índices de precios de carga aérea saliente y entrante para el transporte aéreo de EE.UU. hacia y desde Asia y Europa.</li></ol><div style="text-align: justify;">Por otro lado, el GSCPI también también integra varios componentes relacionados con la cadena de suministro cuyo origen son <a href="https://ihsmarkit.com/products/pmi.html">las encuestas del índice de gerentes de compras (PMI)</a>. En concreto, se utiliza los relacionados con las empresas manufactureras en siete economías interconectadas a través de cadenas de suministro globales: China, la zona del euro, Japón, Corea del Sur, Taiwán, el Reino Unido y los EE.UU.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En los dos primeros gráficos se muestran la evolución temporal del primer grupo de indicadores que se centran en los costes de transporte.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En el Gráfico 1 se muestra la evolución temporal del <i>Baltic Dry Index </i>(hacer clic sobre el mismo para verlo más grande). El <i>Baltic Dry Index</i> es publicado diariamente por la organización de la industria marítima <i>Baltic Exchange</i> en Londres y proporciona un punto de referencia para el precio de transportar las principales materias primas por mar. El índice es una combinación de tres subíndices que miden diferentes tamaños de buques graneleros: <i>Capesize</i>, que normalmente transportan cargamentos de mineral de hierro o carbón de unas 150.000 toneladas; <i>Panamax</i>, que normalmente transporta cargas de carbón o cereales de unas 60.000 a 70.000 toneladas; y <i>Supramax</i>, con una capacidad de carga entre 48.000 y 60.000 toneladas. El <i>Baltic Dry Index</i> tiene en cuenta 23 rutas de envío diferentes que transportan carbón, mineral de hierro, granos y muchos otros productos básicos.</div><div><br /></div><div style="text-align: center;"><b>Gráfico 1</b></div><div style="text-align: center;"><b>Baltic Dry Index, 1 enero 1985 - 1 julio 2022</b></div><div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh7XybfSkWE8KFf8Js8kI3aEY8gxs_JvIOc0hfS-6twNX88lViGdP4yaHiHTEMItfZzZxEgYuRZpB-Xm3SQy80uklJYS5YU9fBdVAhC6BSXY5p4wcM9gpSLoIQMzyl2Uq2gb_N977igkc8fp9K_Wzx7gLPsDaT6DAULVaTldrO3011r_Cg0vYUgE86fzQ/s762/Baltic-Exchange-Dry-Index-2022-Data-1985-2021-Historical-2023-Forecast-Price.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="482" data-original-width="762" height="404" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh7XybfSkWE8KFf8Js8kI3aEY8gxs_JvIOc0hfS-6twNX88lViGdP4yaHiHTEMItfZzZxEgYuRZpB-Xm3SQy80uklJYS5YU9fBdVAhC6BSXY5p4wcM9gpSLoIQMzyl2Uq2gb_N977igkc8fp9K_Wzx7gLPsDaT6DAULVaTldrO3011r_Cg0vYUgE86fzQ/w640-h404/Baltic-Exchange-Dry-Index-2022-Data-1985-2021-Historical-2023-Forecast-Price.jpeg" width="560" /></a></div></div><div><br /></div><div style="text-align: justify;">En el Gráfico 2 se muestra la evolución temporal del <i>Harpex Index</i>. <span style="text-align: left;">El <i>Harpex Index</i> </span><span style="text-align: left;">se considera un indicador adecuado de la actividad marítima de la flota económica mundial, ya que hace un seguimiento de los cambios en las tarifas de flete de los portacontenedores en categorías amplias, a diferencia del <i>Baltic Dry Index</i> </span><span style="text-align: left;">que hace un seguimiento de los costes de flete de los buques de carga seca que suelen transportar cargas a granel y materias primas como carbón, mineral y cereales.</span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div><div style="text-align: center;"><b>Gráfico 2</b></div><div style="text-align: center;"><b>Harpex Index, 1 julio 2020 - 8 julio 2022</b></div></div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjUEVa2_aE2fcM6BZp9pKw6EzKjUWHE7MTkKcjmXZmnW3hvTCayCRAU8r8KaGWIXIeKk6orGK80Q6MIVPG0NHY-iIWStiWNuPULOZY4y-kBUuCm6K_0XbIp_bRRfPOe87fJHcN-0nfgtF8kpnF9aoYPBAl1BfwuekPRaIteoo3nAXV_kbbOhX6zeXLs9Q/s1119/Harpex.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="588" data-original-width="1119" height="336" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjUEVa2_aE2fcM6BZp9pKw6EzKjUWHE7MTkKcjmXZmnW3hvTCayCRAU8r8KaGWIXIeKk6orGK80Q6MIVPG0NHY-iIWStiWNuPULOZY4y-kBUuCm6K_0XbIp_bRRfPOe87fJHcN-0nfgtF8kpnF9aoYPBAl1BfwuekPRaIteoo3nAXV_kbbOhX6zeXLs9Q/w640-h336/Harpex.jpeg" width="560" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;">Cabe destacar que ambos índices de costes de envío de mercancías han experimentado un enorme crecimiento desde el comienzo de la recuperación global de la pandemia de COVID-19, aunque el <i>Baltic Dry Index</i> ha comenzado a desacelerarse en los últimos meses. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">A continuación en el Gráfico 3 se muestra la evolución temporal de los índices que miden<span style="text-align: left;"> los costes de entrada y salida del flete aéreo entre EE.UU. y Asia, y entre EE.UU. y Europa. Los costes del flete aéreo desde Asia y Europa a los EE.UU. (línea azul) se aceleraron especialmente en 2020, ya que las aerolíneas redujeron drásticamente la capacidad de flete aéreo (principalmente desde China) en respuesta a la Pandemia.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div style="text-align: center;"><b>Gráfico 3</b></div><div style="text-align: center;"><b>Fletes aéreos, Enero 2006 - Diciembre 2021</b></div><div style="text-align: center;"><br /></div></div><div style="text-align: justify;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFl4EPQwjaEVEr1hmkVVYVJXYCb2QH0V4ocP8dM8gFJtzdQTSu2XVBtvec4X4BdbJnWsNhAUmwdhHyzf1Vavv7mPu5rZPh1gkNvAcS7T61ZcttWx8XAVKwEgypsZ6gOvcKt6o_MkimiBV2QdHQb65wu8sX3rIdcK-wnWrw0hCF2A7zjZ4WV4dbMZ1raw/s484/fletes%20aereos.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="312" data-original-width="484" height="471" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjFl4EPQwjaEVEr1hmkVVYVJXYCb2QH0V4ocP8dM8gFJtzdQTSu2XVBtvec4X4BdbJnWsNhAUmwdhHyzf1Vavv7mPu5rZPh1gkNvAcS7T61ZcttWx8XAVKwEgypsZ6gOvcKt6o_MkimiBV2QdHQb65wu8sX3rIdcK-wnWrw0hCF2A7zjZ4WV4dbMZ1raw/w640-h471/fletes%20aereos.jpeg" width="560" /></a></div>En el Gráfico 4 se muestra la evolución temporal de<span style="text-align: left;">l segundo conjunto de indicadores que se basa en datos de fabricación a nivel de país de las encuestas del índice de gerentes de compras (PMI). </span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">A partir de estas encuestas de PMI se utilizan 3 subcomponentes de los PMI de manufacturas específicos de cada país: a) "delivery times" (tiempos de entrega), que captura la medida en que los retrasos en la cadena de suministro en la economía afectan a los productores, una variable que puede considerarse como una identificación de un problema puramente de suministro; b) ”backlogs” (atrasos), que cuantifica el volumen de pedidos que las empresas han recibido pero que aún tienen que comenzar a trabajar o completar; c) y, finalmente, "purchasses goods" (existencias compradas), que mide el grado de acumulación de inventario por parte de las empresas en la economía.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;">Como se puede observar en el gráfico estas </span><span style="text-align: left;">medidas de cuellos de botella en la oferta han aumentado drásticamente durante el período de recuperación reciente tras la Pandemia, y este aumento ha sido más notable en el subcomponente de "tiempos de entrega" de los PMI en estas siete economías.</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><div style="text-align: center;"><b>Gráfico 4</b></div><div style="text-align: center;"><b>Subcomponentes del PMI, Enero 2006 - Diciembre 2020</b></div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg1jQeu3ynvtqQLi1wyIF95QALYBzRaE-119jubPugGfUCh0sWbJhG6XjS_aWEVLxjSg6g46c8vT4Y6cqMjtAGz5nizkfUyZEOL2S6DYJ4chyqGbnnA0SQsdYLjSmWzsv7HISP6PdwCjPjt2K6cG2AfTFKMKIBEIuSgFF1ibztG2ZpiZLbN0QjoL9OyTg/s485/PMI.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="272" data-original-width="485" height="358" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg1jQeu3ynvtqQLi1wyIF95QALYBzRaE-119jubPugGfUCh0sWbJhG6XjS_aWEVLxjSg6g46c8vT4Y6cqMjtAGz5nizkfUyZEOL2S6DYJ4chyqGbnnA0SQsdYLjSmWzsv7HISP6PdwCjPjt2K6cG2AfTFKMKIBEIuSgFF1ibztG2ZpiZLbN0QjoL9OyTg/w640-h358/PMI.jpeg" width="560" /></a></div>La Reserva Federal de New York utiliza los datos de las cuatro variables antes analizadas (<i>Baltic Dry Index</i>, <i>Harpex Index</i>, Fletes aéreos e índices PMI) para construir <span style="text-align: left;">la evolución mensual del Índice de Presión de la Cadena de Suministro Global (GSCPI).</span></div><div style="text-align: justify;"><span style="text-align: left;"><br /></span></div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El Gráfico 5 muestra la evolución mensual del Índice de Presión de la Cadena de Suministro Global (GSCPI) desde su inicio en 1997. El índice está normalizado de modo que un cero indica que el índice está en su valor promedio con valores positivos que representan cuántas desviaciones estándar índice está por encima de este valor promedio (y los valores negativos representan lo contrario). </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div style="text-align: center;"><b>Gráfico 5</b></div><div style="text-align: center;"><b>Evolución del índice de Presión de la Cadena de Suministro Global (GSCPI)</b></div><div style="text-align: center;"><b>29 Septiembre 2007 - 29 Junio 2022</b></div></div><div style="text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikZz-Eq853Op_3lQPq3_QbxgrhuUxJ_LQ37rdJuBeFRuu5aHF0LeILUGMC4UfcgSCEQNUAQyFNdVZjiHuyatyFGtjK-F2kJWyNpJgJShj7ZGgIPvcKBqYCNewouvXAXX9R1xZw4wknSH1jWOOlMQTCPBbMD8R0OwSH737hq2NWvFLw525RwrFZx-uCVA/s975/Global-Supply-Chain-Pressure-Index-GSCPI-FEDERAL-RESERVE-BANK-of-NEW-YORK.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="311" data-original-width="975" height="204" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEikZz-Eq853Op_3lQPq3_QbxgrhuUxJ_LQ37rdJuBeFRuu5aHF0LeILUGMC4UfcgSCEQNUAQyFNdVZjiHuyatyFGtjK-F2kJWyNpJgJShj7ZGgIPvcKBqYCNewouvXAXX9R1xZw4wknSH1jWOOlMQTCPBbMD8R0OwSH737hq2NWvFLw525RwrFZx-uCVA/w640-h204/Global-Supply-Chain-Pressure-Index-GSCPI-FEDERAL-RESERVE-BANK-of-NEW-YORK.jpeg" width="560" /></a></div><br /><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"><div>Se puede ver fácilmente en el gráfico como el GSCPI salta bruscamente al comienzo del período de la Pandemia, cuando China impuso drásticas medidas de bloqueo. Posteriormente, el índice cayó brevemente cuando la producción mundial comenzó a volver a estar en su media en el verano de 2020, antes de aumentar a un ritmo dramático durante el invierno de 2020 (con el resurgimiento del COVID) y el período de recuperación económico posterior. </div><div><br /></div><div>Más recientemente, el GSCPI parece indicar que las presiones de la cadena de suministro global, aunque siguen siendo históricamente altas, han alcanzado su punto máximo en diciembre de 2021. Finalmente, durante los últimos tres meses las presiones de la cadena de suministro global han ido disminuyendo ligeramente, lo que podría ayudar a relajar en un futuro las actuales tensiones inflacionarias.</div><div><br /></div><div>Por último, una <a href="https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/01/the-global-supply-side-of-inflationary-pressures/">reciente investigación de la Reserva Federal de New York</a> confirma que los factores de oferta global relacionados con las interrupciones de la cadena de suministro y los mercados energéticos están asociados con movimientos recientes en algunas medidas de la tasa de inflación en las economías avanzadas.</div></div><div><div>_________________________________________________________</div><div>Como citar esta entrada del Blog:</div><div><br /></div><div>Vicente Esteve, "Nuevo índice de presión de las cadenas de suministros a nivel global", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 11/7/2022,</div><div><br /></div><div>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/07/nuevo-indice-de-presion-de-las-cadenas.html</div></div><div><br /></div><p></p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3199781335601572671.post-37726853108643929152022-06-17T19:29:00.003+02:002022-06-17T19:30:35.545+02:00¿Por qué la propuesta de control de precios para contrarrestar los repuntes recientes de la inflación no tiene sentido?<p style="text-align: center;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8-B3Sf8axHdLxd650i8z01rvCCuzkZfaJIadf-WDQ48Y0AQkGZOFyKOF9Ldj9jh57rlMcUKL4SnJyE6efI6S_z8gNxhtjxdwETqBR9kW1jADBi9lZlht7QV2auloOnoOlkqqz3t8y7I42dqNmfG1h6EdCSPsDdkrbKNybE8BYZohD9CVaMm7PpCM1pw/s2512/_New_ceiling_price_lists_are_here__-_NARA_-_515063.jpeg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="2512" data-original-width="1920" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8-B3Sf8axHdLxd650i8z01rvCCuzkZfaJIadf-WDQ48Y0AQkGZOFyKOF9Ldj9jh57rlMcUKL4SnJyE6efI6S_z8gNxhtjxdwETqBR9kW1jADBi9lZlht7QV2auloOnoOlkqqz3t8y7I42dqNmfG1h6EdCSPsDdkrbKNybE8BYZohD9CVaMm7PpCM1pw/s320/_New_ceiling_price_lists_are_here__-_NARA_-_515063.jpeg" width="245" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><b>Cártel del gobierno de EE.UU. durante el control de precios en la II Guerra Mundial</b></div><p></p><div style="text-align: justify;">La inflación se ha convertido en uno de los temas de mayor preocupación para las economías avanzadas. La elevada inflación obedece a factores relacionados con choques negativos de oferta provenientes del exterior, en gran parte asociados a la pandemia, como los cuellos de botella en la distribución de mercancías, en la ruptura de las cadenas de valor mundiales, las guerras comerciales previas entre EE.UU. y China, las consecuencias de la guerra de Ucrania sobre los precios energéticos, y sin olvidar que una acelerada transición energética tiene sus costes a medio plazo (por ejemplo, <a href="https://www.miteco.gob.es/es/cambio-climatico/temas/comercio-de-derechos-de-emision/que-es-el-comercio-de-derechos-de-emision/">los derechos de emisión de CO2</a>). </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">A todo lo anterior se unió la respuesta que algunas economías avanzadas implementaron, en particular en la zona euro, donde la Comisión Europea y los gobiernos nacionales lanzaron programas de estímulos que a la postre podrían haber sido excesivos. Se provocó un choque positivo demanda alimentado también por el trasvase del ahorro embalsado durante la pandemia a un aumento excesivo del consumo de los hogares. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La guinda del pastel inflacionario quizá la puso el BCE con su nueva política de expansión monetaria como respuesta a la pandemia y la reciente resistencia a la subida de tipos de interés y a la retirada de esos estímulos monetarios.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Los gobiernos tienen tres estrategias principales para luchar contra la inflación: la política monetaria, la política fiscal y el control de los precios. El endurecimiento de la política monetaria, principalmente mediante el aumento de los tipos de interés, requiere de importantes retardos para que tenga efectos. La política fiscal restrictiva, requiere ajustes presupuestarios a los que los gobiernos se suelen resistir, aunque los efectos pueden verse en el corto plazo. La disciplina fiscal requiere un escenario inverosímil en el que los políticos accedan de repente a apretarse el cinturón. Por ello, no es de extrañar que los controles de precios —límites impuestos por el gobierno a los productores y proveedores sobre el precio de los bienes y servicios— vuelvan a estar de moda.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Pero tales controles de precios tienen costes significativos que aumentan con su duración y amplitud. Los precios asignan recursos escasos. Los controles de precios distorsionan esas señales, lo que conduce a una asignación ineficiente de bienes y servicios. Además, en el medio y largo plazo, estos controles tienen efectos negativos en la oferta, generan inseguridad jurídica en las empresas y pueden ser un catalizador para reducir la inversión en dichos sectores, lo que a la larga generará más problemas.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En un <a href="https://www.wsj.com/articles/price-controls-to-fight-inflation-gets-new-fans-11654269023?utm_source=headtopics&utm_medium=news&utm_campaign=2022-06-12">reciente artículo en el periodico <i>Wall Street Journal</i></a> se plantea de si ahora es el momento de que el gobierno de EE.UU. imponga controles de precios en bienes como alimentos y combustibles. Pero el articulista nos recuerda que la historia muestra que los intentos anteriores de controlar la inflación desenfrenada con tales medidas sólo han funcionado, cuando hay una voluntad nacional de que tengan éxito. De hecho, se señala en el artículo que fueron efectivos en EE.UU. como medidas temporales durante crisis extremas, como la I y II Guerra Mundial (<a href="https://fee.org/articles/the-two-price-system-us-rationing-during-world-war-ii/">ver campaña gubernamental durante la II Guerra Mundial</a>). Pero los controles rara vez han funcionado en tiempos de paz, probablemente porque se necesita una emergencia nacional como la guerra para reunir suficiente apoyo público, voluntad política y conocimientos administrativos para hacer cumplir los límites de precios.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">El último episodio histórico reciente de controles de precios que fracaso estrepitosamente fue el introducido por Richard Nixon el 15 de agosto de 1971, aprovechando el abandono del patrón oro por parte de EE.UU. y la liquidación del Sistema Monetario Internacional de Bretton Woods instaurado después de la II Guerra Mundial. El presidente anunció en forma dramática una congelación de salarios y precios por 90 días, a la que seguirían controles más elaborados y un recargo del 10 por ciento sobre los bienes y servicios importados (esa fue la Primera Etapa de los controles de precios). Y eso que la inflación crecía a un ritmo "inaceptable" de 4,7% en tasa interanual (¡ya les gustaría a Biden y a Powell ahora!).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">La Segunda Etapa se centró en un conjunto de regulaciones de precios administrada por una Comisión especial encargada también de autorizar ajustes de salarios a los sindicatos. La Comisión estableció criterios para definir el tamaño de empresas grandes para someterlas bajo control directo y dejó fuera del control de precios a las PYMES. Ello alimento la idead e que las empresas grandes son las culpables de la inflación, lo que generó un enorme apoyo político a los controles de precios por parte de la población norteamericana.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">A inicios de 1972 la inflación había bajado al 3,3% en tasa interanual y la administración norteamericana presumía del éxito de los controles. No obstante, la inflación se redujo no tanto por el efecto de los controles, sino porque la economía registraba una capacidad productiva ociosa enorme, al venir de la un corta recesión de inicios de los setenta. A finales de 1972, la Reserva Federal de EE.UU. presidida por Arthur Burns, malinterpretó la caída artificial en la inflación y el boom en la actividad económica, e inició una política monetaria muy expansiva y sembró la semilla de la etapa de alta inflación de 1974-75. </div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">En enero de 1973 se introdujo la Tercera Etapa de los controles con precios máximos a ciertos sectores, como la construcción y salud, que también fracaso, porque la expansión monetaria estaba generando un crecimiento de los precios Finalmente, en agosto de 1973 se aprobó la Cuarta Etapa con características similares a la Segunda Etapa. En 1974, ante el evidente fracaso, se abandonó esta política de precios en medio del choque internacional del petróleo, la renuncia de Nixon a su Presidencia y el creciente desprestigio del Burns, Presidente de la Reserva Federal de EE.UU., que a pesar de todos los errores terminó sin más pena que que gloria su periodo hasta 1978. Este periodo de control de precios, salarios y beneficios de las empresas dejo como lección histórica de que los controles no funcionan, empeorando lo que en un principio quisieron compensar.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Desde el punto de vista teórico mostramos en el gráfico siguiente los efectos perversos de los controles de precios y de la fijación de precios máximos, tal y como se estudia en el primer curso de las Facultades de Economía y Empresa.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Los precios altos tienen dos funciones económicas: a) permiten la asignación eficiente de bienes y servicios escasos a los compradores que están más dispuestos y son más capaces de pagar por ellos; b) señalan que se valora un bien o servicios y que los productores pueden beneficiarse aumentando la cantidad ofrecida. En definitiva, los precios de mercado asignan recursos escasos tanto en el lado del consumo como en el de la producción, mientras que los controles de precios distorsionan esas señales.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;"> <a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgg7NkA5ctBTG5jHCsVf5pdLuZUkb8QPnUlSYysNulNTs_XoMFRM1go0g1ZyFCL8BEWlgytk7secSDqhIRIitADgSbkUXwHr83kJVVykgrdW1KUylsTtDlJzpCjSSE5Ar7MVgHUXiZz0HdXuTPITFOuKx7lxKE_lcpphaH2pPkkcv27ZRc4uF08UXCjiQ/s893/emilio%20control%20de%20precios.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="893" data-original-width="866" height="432" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgg7NkA5ctBTG5jHCsVf5pdLuZUkb8QPnUlSYysNulNTs_XoMFRM1go0g1ZyFCL8BEWlgytk7secSDqhIRIitADgSbkUXwHr83kJVVykgrdW1KUylsTtDlJzpCjSSE5Ar7MVgHUXiZz0HdXuTPITFOuKx7lxKE_lcpphaH2pPkkcv27ZRc4uF08UXCjiQ/w418-h432/emilio%20control%20de%20precios.png" width="418" /></a></div><span style="text-align: justify;"><div style="text-align: start;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Se trata de un gráfico estándar de oferta y demanda para un mercado competitivo en el que el par precio-cantidad de equilibrio estaría definido por el punto E en el que se cruzan las curvas de oferta y demanda en {<span style="text-align: justify;">P*Q, </span><span style="text-align: justify;">Q*}.</span></div></div><div style="text-align: start;"><br /></div></span><div style="text-align: justify;">Sin embargo, en presencia del precio máximo, los consumidores quieren unidades Qd , mientras que los proveedores están dispuestos a ofrecer solo unidades Qs. En este caso, Qd es mucho mayor que Qs y la diferencia es una escasez del producto {Qd-Qs} al precio máximo (racionamiento y colas).</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">¿Qué costes tiene la política económica de la introducción de precios máximos?</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Los controles de precios tienen costes que son más severos cuando más alto es el control y cuál es la amplitud del cambio del precio de libre mercado. En primer lugar, los bienes y servicios se asignan de manera ineficiente, tanto en el consumo como en la producción. En segundo lugar, aumenta el gasto público ya que aumenta la burocracia para hacer cumplir los controles. En tercer lugar, los productores y consumidores intentan evadir los controles mediante el fraude y la proliferación del mercado negro. En cuarto lugar, los productores en ocasiones sustituyen el bien por uno de menor calidad. Por último, la inflación se reduce transitoriamente y vuelve a surgir con fuerza suprimida cuando se relajan los controles de precios.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">Si descartamos los controles de precios existen otras formas con las cuáles se puede compensar los efectos negativos de la elevadas tasas de inflación: a) ofrecer a la población de menores ingresos apoyos económicos que les ayuden a mitigar el impacto de los elevados precios de los alimentos, el gas y la electricidad; b) subvencionar de manera directa el precio del diesel a los individuos que utilizan el combustible para su actividad (taxistas, grupos de autónomos, transportistas, agricultores y pescadores, entre otros), financiándolo con un impuesto especial y transitorio a los beneficios de las refinerías y gasistas; c) subvencionar (incentivar) directamente el transporte público con descuentos mayores en los abonos; d) poner a trabajar en serio a la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia para reducir las prácticas oligopolistas en los sectores energéticos y en las cadenas nacionales de suministro y de distribución de bienes básicos.</div><div style="text-align: justify;"><br /></div><div style="text-align: justify;">_________________________________________________________</div><p>Como citar esta entrada del Blog:</p><p>Vicente Esteve, "¿Por qué la propuesta de control de precios para contrarrestar los repuntes recientes de la inflación no tiene sentido?", Universidad de Valencia, Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 17/6/2022,</p><p>http://vicenteesteve.blogspot.com/2022/06/por-que-la-propuesta-de-control-de.html</p>Vicente Estevehttp://www.blogger.com/profile/02318907786625352528noreply@blogger.com2