jueves, 24 de diciembre de 2009

Feliz Navidad 2009 y feliz año nuevo 2010

Recordad que la Navidad del 2008 no fue nada agradable desde el punto de vista económico:





Por eso, os deseo una Feliz Navidad 2009 y un feliz año nuevo 2010:




Y como mi hija la pequeña me ha dicho que sólo puedo pedir un deseo a los duendes de la Navidad, el deseo del Blog es el siguiente: "Esperemos que Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia (por ese orden) no abandonen la zona euro en el 2010".

martes, 15 de diciembre de 2009

Paul Samuelson muere a los 94 años: su última entrevista




Paul A. Samuelson, el primer economista americano en recibir el Premio Nobel de Economía en 1970 -y probablemente el más influyente economista académico (junto a Milton Friedman) del siglo XX- falleció en su casa de Belmont, Massachusetts, EE.UU., el domingo pasado 13 de diciembre a la edad de 94 años. En la foto aparece Paul en su clase del  M.I.T. en 1950.

Una de sus frases que más están de hoy de actualidad guarda relación con  la desigualdad de las mujeres en la ocupación de puestos de responsabilidad en las empresas (y en las AA.PP. añadiría yo) y con la discriminación salarial respecto a los hombres. Respecto a estos dos anomalías, Paul dijo en su defensa: “Women are men without money.”

Con el objetivo de darle un merecido homenaje póstumo presentamos en esta entrada del Blog una de sus últimas intervenciones públicas, en las que polemizaba con el Premio Nobel de Economía de 1997, Robert C. Merton, Catedrático de la Universidad de Harvard, sobre las causas de la última crisis financiera internacional. Disfruten de la lucidez de Paul A. Samuelson y practiquen el inglés americano. RIP.


lunes, 14 de diciembre de 2009

Evolución reciente de los precios internacionales de los productos básicos y expectativas de inflación

En el primer gráfico se presenta la variación desde comienzos del 2009 de los precios internacionales de los diez principales productos básicos o "commodities" del comercio internacional. Aunque los analistas se han centrado fundamentalmente en la evolución reciente al alza del precio del oro por su indicador  como activo refugio, no es precisamente este producto básico el que más ha visto aumentar su precio en lo que va de año. Lidera el ranking el cobre con un aumento del 126,7%, seguido del zumo de naranja con una ganancia del 83,3% y del petróleo, la plata y el platino con subidas de más del 50% en sus cotizaciones internacionales. Cierran el ranking de subidas el oro y el café con alzas cercanas al 30%. En el lado opuesto se sitúan tres bienes básicos que registran caídas de sus precios internacionales en lo que va de año: el trigo (- 20,27%),el  maíz (-17%) y el gas natural (- 11,6%).



En los siguientes gráficos se representa la evolución temporal en el último año de las cotizaciones de los diez productos básicos más arriba mencionados. Se confirma visualmente el alza espectacular de la mayoría de sus precios internacionales. Los precios se han construido con una media móvil de las cotizaciones internacionales de los últimos 50 días y las bandas verdes de fluctuación representan las habituales desviaciones estándar. En este caso, los movimientos de los precios que sobrepasan las bandas de fluctuación por arriba o por abajo pueden considerarse como situaciones  de "overbought" o "oversold", respectivamente. En concreto, en los mercados financieros se suele utilizar el término "overbought" o "sobrecomprado" ("oversold" o " sobrevendido")  para referirse a los activos o mercados que registran alzas (bajas)  muy repentinas y pronunciadas, por lo que se prevé que puede haber una corrección a la baja (al alza) en el corto plazo.

En primer lugar, los "commodities" del desayuno -el café y el zumo de naranja- sitúan sus cotizaciones en el máximo de la banda de fluctuación, por lo que cabría esperar a corto plazo correcciones a la baja de sus precios. En segundo lugar, el grupo de metales preciosos (cobre, oro, plata y platino) se sitúan cerca de la banda máxima pero aún tienen cierto margen de recorrido al alza en sus precios. Por último, las cotizaciones del petróleo, gas natural, maíz y trigo se sitúan en el centro de las bandas de fluctuación por lo que todavía tienen mucho margen de recorrido para registrar subidas significativas de sus precios internacionales.














Finalmente, destacar que las cotizaciones recientes de los precios de los productos básicos reflejan que nos alejamos definitivamente en la economía internacional de una etapa de deflación y, más bien, nos pueden servir como un indicador adelantado de que una nueva etapa de inflación puede llegar en un horizonte cercano.

miércoles, 9 de diciembre de 2009

Evolución reciente del margen de beneficio o "mark-up" de las empresas de la zona euro, 1996-2009

El margen de beneficio o "mark-up" de una empresa  mide la diferencia entre los precios de venta (sin incluir impuestos indirectos) y los costes totales a los que ha tenido que hacer frente la empresa durante el proceso de producción. Desde el punto de vista agregado el margen de beneficio de una economía se suele medir como la diferencia entre el deflactor del PIB a coste de factores y el coste laboral unitario, el cual se aproxima mediante el cociente entre la remuneración media por asalariado, W, y la productividad aparente del factor trabajo, PROD. A su vez la productividad aparente del factor trabajo se calcula mediante la ratio entre la producción en términos reales y el empleo total de la economía.

La importancia del seguimiento del nivel del margen de beneficio de las empresas proviene del hecho de que esta variable es un factor determinante clave de las variaciones de la tasa de inflación de una economía. Buena parte de la contracción de los precios internos de la eurozona (aproximado por el deflactor del PIB) tienen su origen en la fuerte contracción de los márgenes de beneficio de las empresas ya que los costes laborales unitarios han crecido sustancialmente.




En el gráfico A (hacer clic para verlo más grande) se muestra la evolución temporal en la zona euro de la tasa de variación interanual (en %) del margen de beneficio y de los beneficios totales de las empresas (medidos por el excedente bruto de explotación). Durante los años de expansión económica (1996-2007) la tasa de variación del margen de beneficio se mantuvo en niveles muy elevados fluctuando alrededor de una media del 4%. La contracción de la tasa de variación del margen de beneficio coincidió con el inicio de la recesión actual, en el primer trimestre del año 2008,  y se ha situado en tasas interanuales negativas en el primer semestre del 2009 con una caída del -3,5%.

En el gráfico B se puede observar con claridad como la evolución de los márgenes empresariales influye directamente en la evolución de la tasa de inflación de la eurozona. El deflactor del PIB recoge la evolución conjunta de los costes laborales unitarios y de los beneficios unitarios de las empresas ("unit profit"). Su moderación desde el inicio de la crisis económica actual se ha debido fundamentalmente a la fuerte contracción de los márgenes de beneficio por la debilidad de la demanda interna. En su conjunto, la disminución del margen de beneficio por unidad producida ha servido para compensar la notable alza de los costes laborales unitarios cuyo origen está en el fuerte aumento de los costes asociados a los ajustes de las plantillas.

La teoría económica no determina con claridad la relación entre la variación de las condiciones de demanda a las que son sometidas las empresas y la variación de los márgenes empresariales (véase al respecto el trabajo de Macallan y Parker (2008)). No obstante, en la práctica se suele aproximar las condiciones de demanda con la tasa de utilización de la capacidad productiva de las empresas. En este sentido, la relación directa positiva se situaría entre la tasa de utilización productiva de la economía y el margen de beneficio empresarial o "mark-up".



En el gráfico C se muestra la evolución temporal entre las tasas de variación interanual (en %) entre el margen de beneficio y la tasa de utilización de la capacidad productiva de la zona euro. Los datos del gráfico muestran una clara relación directa entre ambas variables.

miércoles, 2 de diciembre de 2009

Otra anomalía monetaria derivada de la crisis financiera internacional: los tipos de interés de las letras del Tesoro de los EE.UU. se sitúan cercanos al 0%

A las anomalías monetarias relativas a la caída histórica del multiplicador monetario y al alza sin precedentes del nivel de las reservas bancarias en la economía americana, se les une ahora la aparición de rentabilidades nominales de las letras del Tesoro de EE.UU. cercanas al 0%.

La falta de activos financieros más seguros en tiempo de crisis ha provocado que los inversores demanden una mayor cantidad relativa de títulos de deuda pública con vencimientos a corto plazo, lo que ha hecho que las letras del Tesoro EE.UU. a 3 meses se situen a final de noviembre con una rentabilidad cercana al cero por ciento, en concreto, un 0.07% de media mensual y un 0.03% el día 27 de noviembre. Esta anomalía apareció puntualmente en el mes de diciembre de 2008, en plena crisis financiera internacional, y no se daba en la economía americana desde el periodo 1938-1940.

También las letras del Tesoro de EE.UU. a 6 meses y a un año ofrecen rentabilidades nominales muy bajas, y han cerrado el mes de noviembre con una media mensual del 0.16% y 0.35%, respectivamente, marcando mínimos históricos desde que se comenzaron a emitir estos títulos en 1958 y 1959, respectivamente.

Un buena parte de los inversores están huyendo de los mercados de valores, y se están refugiando en mercados más seguros, como el de la deuda, que ofrece rentabilidades fijas. En el mercado de deuda la rentabilidad de los títulos se mueve de manera inversa al precio, de manera que a mayor demanda los valores de los títulos suben, pero el interés que ofrecen al inversor decae. La aversión al riesgo es realmente elevada y los fondos monetarios no tienen más remedio que mantenerse en los vencimientos más cortos, por su incapacidad para predecir la volatilidad. Además, este dato refleja que muchos inversores no quieren tener sus saldos de caja en el sistema bancario de los EE.UU. Parte del público americano está todavía dispuesto a inmovilizar sus ahorros en títulos de deuda pública a corto plazo con tal de recuperar el principal (es decir, no perder dinero), aun sin exigir ninguna rentabilidad a cambio.

En los tres gráficos se presenta la evolución histórica de las rentabilidades de las letras del Tesoro de los EE.UU. a 3, 6 y 12 meses, respectivamente (hacer clic sobre los mismos para verlos más grandes).









domingo, 29 de noviembre de 2009

¿Asistimos en la actualidad a una nueva burbuja especulativa de las cotizaciones bursátiles de las empresas viculadas al sector de Internet y de la "Nueva Economía"?

Se denomina "burbuja punto com" a una fuerte corriente especulativa que se gestó entre 1997 y 2001, en la cual las bolsas de los países industrializados vieron un rápido aumento de su valor debido al avance de las empresas vinculadas al nuevo sector de Internet y a la llamada "Nueva Economía". El período fue marcado por la fundación (y en muchos casos, espectacular quiebra) de un nuevo grupo de compañías basadas en Internet designadas como empresas punto com. Una combinación de un veloz aumento de precios de las acciones, la especulación individual y la gran disponibilidad de capital de riesgo crearon un ambiente de exuberancia irracional de los mercados. Tal y como se puede ver en el gráfico adjunto, en este periodo de burbuja especulativa el índice Nasdaq  llegó en marzo del año 2000 a cotizar en los 5000 puntos, descendiendo en poco tiempo a 3500 puntos, y en octubre de 2002 su valor era de aproximadamente 1300 puntos, situándose en valores similares a los de diciembre de 1996. El estallido de la burbuja.com (o del crash bursátil) provocó el principio de una relativamente suave, pero larga recesión económica en los países industrializados.


Indice NASDAQ Composite 1994-2004

Algunos economistas están alertando que se puede estar incubando en la actualidad una nueva burbuja especulativa en el mercado de valores con las cotizaciones de las empresas tecnológicas ligadas al sector informático y de Internet. Un ejemplo de este peligro de repetición de la burbuja de los años noventa se puede observar en la evolución reciente de la cotización de las acciones de la empresa amazon.com. Amazon.com, Inc. (cotiza en el Nasdaq con las siglas AMZN) es una compañía estadounidense de comercio electrónico con sede en Seattle, Estado de Washington. Su eslogan es and you're done (Traducido al español: «y listo»). Fue una de las primeras grandes compañías en vender bienes a través de Internet. Amazon también posee Alexa Internet, a9.com, Shopbop, Kongregate e Internet Movie Database (IMDb).





Las cotizaciones de las acciones de amazon.com han sobrepasado con creces -y en tan sólo 18 meses- el máximo alcanzado en el año 2000 (línea horizontal del gráfico), cuando su valor se situó en la cima de la burbuja bursátil de las empresas punto com, momento que precedió al crash bursátil de 2000-2002. En lo que va de año el valor de la acción ha subido un 156,90% y en los 12 últimos meses ha subido un 208,52%. Amazon.com no es la excepción del Nasdaq -aunque si la más espectacular- y empresas como, por ejemplo, ebay y Google registran revalorizaciones en los últimos 12 meses del 76,85 y del 97,90%.

jueves, 26 de noviembre de 2009

Evolución del comercio intraindustrial global por áreas y por grupos de productos, 1962-2006

El comercio intraindustrial es aquel tipo de comercio internacional que se desarrolla mediante el intercambio entre dos países de productos de la misma industria, es decir, de las mismas clases de productos, con lo que no se siguen las hipótesis de los modelos "clásicos" de comercio ricardianos y de Hecksher-Ohlin de ventaja comparativa y dotación factorial, respectivamente, donde el intercambio comercial ha de producirse con bienes de distinta naturaleza. Por ejemplo, aprovechando la ventaja comparativa de un país sobre otro, ambos intercambiarán cereales por bienes de equipo, dando lugar al comercio interindustrial. Por el contrario, el comercio intraindustrial existirá cuando se intercambien entre dos países cereales por cereales o bienes de equipo por bienes de equipo.

Los economistas han propuesto dos tipos de factores para explicar el comercio intraindustrial: i) las hipótesis funcionales, que se apoyan en las condiciones "reales" de comercio; y ii) las hipótesis teóricas derivadas de las "nuevas teorías" de comercio internacional.

Por un lado, las hipótesis funcionales más utilizadas son las que consideran que el comercio intraindustrial se debe a factores de tipo estacional, al comercio fronterizo y al tráfico de perfeccionamiento, entre otros.

En primer lugar, un ejemplo de comercio intraindustrial por motivos estacionales es el de los productos agroalimentarios de carácter perecedero, puesto que al tener que consumirse en un breve plazo, se buscará el mercado exterior para complementar la demanda nacional, en los períodos en que hemos producido más de lo que consumimos, pero que habrá que recurrir a la oferta internacional durante los períodos en los que no existe producción interna suficiente. Por lo tanto, en el cómputo anual, el país exportará e importará la misma clase de bienes.

En segundo lugar, el comercio fronterizo tiene especial relevancia para las materias primas que tienen un bajo coste unitario pero que tienen un coste de transporte unitario elevado. Bajo estas premisas, las industrias que utilicen como inputs este tipo de materias primas importarán dichos inputs de una país fronterizo próximo, mientras que exportarán esas materias primas nacionales a las industrias de otros países que se encuentren cercanos a la zona de producción nacional.

En tercer lugar, el tráfico de perfeccionamiento implica la importación de bienes con objeto de exportarlos una vez que han sido "poco" transformados, de manera que los mismos seguirán clasificados en la misma partida arancelaria. En este caso, el país estaría exportando e importando casi el mismo producto, por lo que se trataría nuevamente de comercio intraindustrial.

Por otro lado, el comercio intraindustrial surge de las nuevas teorías del comercio internacional en cuatro supuestos teóricos: la diferenciación de productos, el aprovechamiento de las economías de escala, la competencia imperfecta y las diferencias tecnológicas entre los países.

En primer lugar, los modelos con diferenciación de productos suponen que diferentes empresas en distintos países pueden producir bienes que no son idénticos (no son sustitutivos perfectos). Esta situación da lugar a su exportación e importación por parte de un mismo país y, por lo tanto, a la aparición del comercio intraindustruial.

En segundo lugar, la reducción de costes que posibilitan las economías de escala pueden generar comercio intraindustrial en el sentido de que si las empresas pertenecientes a un mismo sector concentran sus esfuerzos en un sólo tipo de una gama de productos, con la consiguiente reducción de costes medios, realizarán exportaciones de dicho tipo e importaciones del resto de clases del mismo producto de otro país.

En tercer lugar, si la empresa está en mercado de competencia imperfecta, con curvas de demanda menos elásticas respecto al precio, resulta más fácil para las empresas extranjeras asimilar los costes de transporte necesarios para colocar los productos en mercados alejados de su centro de producción que en condiciones de competencia perfecta, que supone que en todos los mercados se paga el mismo precio por el mismo producto, y por lo tanto, esos costes de transporte los debería absorber la propia empresa.

En cuarto lugar, las diferencias tecnológicas entre los diferentes países explican la aparición de productos sustitutivos que dan lugar también a otro tipo de comercio intraindustrial.

En el gráfico adjunto se presenta la evolución del comercio intraindustrial global por áreas de países y por grupos de productos para el periodo 1962-2006. El comercio intraindustrial se mide por el el Índice de Grubel-Lloyd. Los datos provienen del trabajo de Marius Brülhart (2008), “An Account of Global Intra-Industry Trade, 1962–2006”, estudio preparado para el informe World Development Report 2009 del Banco Mundial (http://econ.worldbank.org/wdr).



El Indice de Grubel-Lloyd se cálcula según la expresión:



donde X y M son las exportaciones e importaciones, respectivamente, que el país o zona realiza del bien o sector considerado. El índice puede tomar dos valores extremos: a) el valor 1 cuando el comercio se efectúa entre los mismos sectores (intraindustrial); y b) el valor 0 cuando se efectúa entre sectores de actividad diferentes (interindustrial). En los casos intermedios, el índice se sitúa en el intervalo [0, 1] o, alternativamente, si se multiplica por 100 la expresión anterior, el índice se sitúa en el intervalo [0, 100]. En definitiva, cuando el valor del índice de Grubel-Lloyd esté más cerca de 100 (o de 1), mayor importancia relativa tendrá el comercio intraindustrial en el bien o sector para el país o área considerada.

Como se puede observar en la parte superior del gráfico, el comercio intraindustrial ha ido creciendo sin interrupción desde 1962 hasta nuestros días, hasta alcanzar más del 50% del comercio internacional en el conjunto de todos los bienes y servicios. Además la parte del comercio intraindustrial sobre el total del comercio ha subido para todos los tipos de bienes y servicios: i) en los bienes primarios (por ejemplo, el aceite y gas natural) hasta alcanzar el 25% del total; ii) en los bienes intermedios (por ejemplo, los componentes de la industria del automóvil o los servicios informáticos a las empresas) hasta alcanzar el 55% del total; y iii)  en los bienes finales (por ejemplo, los alimentos y las bebidas) hasta alcanzar el 46% del total.

En el comercio de bienes intermedios se da una mayor proporción de comercio intraindustrial. La razón está en que este tipo de comercio es más sensible a los costes de transporte que el comercio de bienes primarios y productos finales,  y estos costes de transporte se han reducido sustancialmente en los últimos cuarenta años.

Finalmente, en la parte inferior del gráfico se puede destacar dos hechos relevantes. En primer lugar, el comercio intraindustrial es más elevado en los países desarrollados, pero prácticamente nulo en África, Asia central, el Cáucaso y Turquía. En segundo lugar, el comercio intraindustrial ha ido cobrando mayor importancia  a lo largo del tiempo en Norteamérica, Australia-Nueva-Zelanda, Europa Occidental y en las dos zonas del este de Asia.

viernes, 20 de noviembre de 2009

¿Por qué ha sido mayor el impacto de la crisis económica en la economía canaria que en otras regiones españolas?

Canarias es una de las regiones españolas donde la crisis económica está teniendo una mayor incidencia negativa, tanto en reducción de las tasas de crecimiento económico como en el aumento de las tasas de desempleo. El mayor impacto negativo se debe a algunas peculiaridades estructurales que se circunscriben a algunas regiones españolas - incluida Canarias- que hasta 2007 estimularon buena parte del crecimiento relativamente mayor que la media española, pero que ahora están ejerciendo una mayor presión a la baja en las tasas de crecimiento económico y del empleo. Un reciente trabajo del Servicio de Estudios Económicos del BBVA (SEE BVA) ha profundizado en el estudio de la heterogeneidad del impacto de la actual crisis económica en  las distintas regiones españolas.

En concreto, tres son los factores que están contribuyendo a un mayor deterioro económico de la economía canaria en el corto plazo y que pueden condicionar la recuperación en el medio plazo según este estudio:  i) el mayor peso de la construcción; ii) el elevado apalancamiento financiero del sector privado (empresas no financieras y familias); y iii) la fuerte dependencia del sector turístico.



En primer lugar, durante el periodo del boom inmobiliario (1999-2007) se registró en la economía canaria un peso muy superior del empleo en el sector de la construcción que la media española. Debido a este factor estructural, se puede observar en el Gráfico 1 como la destrucción de empleo total registrada hasta el segundo trimestre de 2009 ha sido más intensa en Canarias que en el conjunto de la economía española. En definitiva, el redimensionamiento del sector de la construcción es uno de los factores explicativos diferenciales del aumento de la tasa de paro estructural de Canarias.







En segundo lugar, la economía canaria ha registrado durante el periodo 1999-2007 uno de los niveles regionales de mayor apalancamiento financiero del sector privado. El apalancamiento del sector privado se suele aproximar por la ratio de los créditos menos depósitos en relación al PIB. Para el caso de Canarias se llegó a alcanzar en 2007 el 72,3 % del PIB, muy por encima de la media de la economía española (57,1%). Como consecuencia de la crisis financiera internacional, desde 2008 asistimos a un intenso proceso (inverso) de desapalancamiento financiero de las empresas no financieras y de las familias canarias, más acelerado y persistente que en el conjunto de la economía española. Este problema ha generado en la economía canaria una mayor caída relativa de todos los indicadores de actividad productiva y de gasto privado que en el resto de España, lo que reflejaría un mayor reajuste a la baja en las decisiones de inversión de las empresas y en las decisiones de consumo de los hogares canarios. Por ejemplo, se puede observar en el Gráfico 2 una contracción más acusada (en promedio hasta septiembre de 2009 frente a septiembre de 2008) de las matriculaciones de vehículos (industriales y turismos) en Canarias (-40,0%) que en el conjunto de España (-33,3%). También es indicativo del proceso de desapalancamiento financiero (véase Gráfico 3) la mayor caída de las ventas de comercio al por menor (en promedio hasta septiembre de 2009 frente a septiembre de 2008) en Canarias (-7,5%) que en España (-6,9%).





Finalmente, la crisis financiera internacional y la recesión económica a nivel global se ha trasladado también a una caída sustancial de la demanda exterior de la economía, lo que ha afectado negativamente a las regiones españolas más orientadas a la actividad exportadora y al turismo extranjero. Este elemento diferencial ha vuelto a repercutir negativamente en la economía canaria, muy expuesta a los flujos turísticos internacionales, de Alemania y el Reino Unido, principalmente. En concreto, la ratio del gasto de los turistas extranjeros en relación al PIB (promedio 2004-2008), alcanzó un 26,4% para Canarias, frente a la media del 5,0% del conjunto de España. Por ejemplo, en el mes de setiembre de 2009 la caída interanual de turistas extranjeras se ha situado en el -14,4% para Canarias frente al -9,8% del conjunto de España. En definitiva, la intensa caída del turismo extranjero durante 2008 y 2009 ha sido otro de los factores diferenciales negativos que ha provocado una mayor caída relativa de las tasas de crecimiento económico y del empleo de la economía canaria frente al conjunto de la economía española.





En síntesis, la mayor exposición al sector de la construcción, el mayor apalancamiento financiero de las empresas y familias, junto a la mayor dependencia del flujo de turistas extranjeros son los tres principales factores que han incidido en el mayor deterioro relativo del crecimiento económico y de la destrucción de empleo de la economía canaria. En el Gráfico 4 se presenta el ranking de destrucción de empleo de la distintas regiones españolas y del conjunto de España desde el inicio de la crisis económica (variación en % entre el segundo trimestre de 2007 y el tercer trimestre de 2009). Las cifras ponen de manifiesto como la mayor vulnerabilidad relativa de Canarias a los tres factores mencionados ha provocado que la región lidere la caída del empleo (-13,5%) de las distintas CC.AA, registrando un amplio diferencial negativo en relación a la caída de la ocupación en el conjunto de la economía española (-8,0%).

miércoles, 18 de noviembre de 2009

La combinación de política monetaria expansiva y política fiscal expansiva ¿puede provocar necesariamente altas tasas de inflación?

Mientras que los Gobiernos y la mayoría de los economistas nos hemos estado ocupando de la evolución negativa del PIB y del desempleo desde el inicio de la crisis económica, algunos economistas han estado alertando de la posibilidad de que tanto en la economía americana como en la zona euro se pueda generar tasas de inflación altas una vez que la incipiente recuperación económica se haya consolidado. El germen de una nueva etapa de inflación estaría en las medidas de política macroeconómica impulsadas desde el inicio de la crisis: a) las políticas monetarias expansivas aplicadas por la Reserva Federal de los EE.UU. y por el Banco Central Europeo, que han supuesto un aumento de la liquidez sin precedentes históricos; y b) las políticas fiscales expansivas diseñadas por el Gobierno Federal de EE.UU. y por la mayoría de los países de la zona euro, instrumentadas a través de paquetes de estímulo fiscal que han conducido a aumentos considerables de los déficit presupuestarios y de los niveles del stock deuda pública. En síntesis, el elevado exceso de liquidez acumulado, los abultados déficit públicos, y la más que previsible recuperación de los precios de la energía, llevaría a un nuevo e intenso proceso inflacionario.

Pero quizá estos temores puedan disiparse si nos atenemos a la reciente experiencia de Japón en los años noventa. En este periodo, la economía japonesa convivió simultáneamente con tasas de crecimiento del PIB muy débiles, una aumento de la liquidez extraordinario, crecientes niveles de déficit presupuestarios y de stock de deuda pública, y todo ello, sin tensiones inflacionarias, sino más bien todo lo contrario.




Desde comienzos del año 2001, el Banco de Japón aplicó una política monetaria expansiva sin precedentes (véase al respecto en la figura la evolución del total de activos del Banco de Japón) en una economía donde los tipos de interés oficiales efectivos a corto plazo alcanzaron el nivel cero, tal y como ha hecho la Reserva Federal de los EE.UU. en el último año (y en cierta medida el Banco Central Europeo). Además, la persistencia de la recesión económica junto a la aceleración del proceso de envejecimiento demográfico y los efectos de los diversos planes de estímulo fiscal aplicados generaron un deterioro histórico de las Finanzas Públicas (véase al respecto en la figura la ratio del stock de deuda pública sobre el PIB). Pero sorprendentemente, la combinación de políticas monetarias y fiscales muy expansivas no generó inflación sino todo lo contrario: un largo periodo de deflación, con caídas constantes y persistentes del nivel de precios (véase al respecto en la figura la evolución del deflactor del PIB).

Esta experiencia de Japón en relación a la evolución del nivel de precios de su economía debe trasladar un mensaje a los gobiernos de que lo relevante en una situación de profunda recesión económica como lo actual, no es que se alcancen tasas de inflación demasiado altas, sino más bien que se mantengan tasas de inflación “excesivamente” bajas.

viernes, 13 de noviembre de 2009

Inflación o deflación futura en clave de humor

La CEOE presentó ayer sus previsiones para la economía española para 2010 y 2011 y prevé un situación de "deflación" para la economía española en el año 2010 del -0.8%, escenario respaldado por la mayoría de los miembros de la Junta Directiva de la patronal. En una reciente entrada del Blog ya tuve ocasión de comentar que está calificación de "deflación" es errónea.

Para introducir una chispa de humor en esta cuestión presentamos en esta entrada del Blog un video de Merle Hazard, un humorista americano que se ha hecho famoso cantando canciones "country" relacionadas con  la crisis financiera internacional. Una de sus más conocidas canciones es "¿inflación o deflación?", en la que trata de  los peligros de las políticas monetarias expansivas emprendidas por los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal de los EE.UU. y el Banco Central Europeo.

Les presento una traducción aproximada de la canción al español.



PRESENTACION DE LA CANCION

“Hola a todos. Soy Merle Hazard y este es Bretton Wood, mi socio. Esta noche tenemos una canción para ustedes que lleva por título: ¿Inflación o deflación?. Esta canción tuvo un gran acogida en un concierto que dimos el año pasado en el Fondo Monetario Internacional”

LETRA DE LA CANCION

Mientras vamos por esta recesión, Mientras caemos más y más ¿va nuestro Banco Central a arreglar las cosas o va a perder los papeles?

Es una mini Gran Depresión, Nuestros mercados se han vuelto locos, La Fed está imprimiendo billones, pero ¿tendrá resultado su esfuerzo?

¿Inflación o deflación?, Dime, si puedes, ¿Nos convertiremos en Zimbawe o seremos como Japón?

Los mercados de crédito cayeron y todavía sufren tensiones, ¿Podrán los dólares de mi colchón
comprar más o menos cosas el año que viene?

Es una situación desesperada, Cuando los tipos de interés están a cero, Si el árbol cae en el bosque, ¿hace algún tipo de ruido?

El nuevo dinero genera inflación, Si la gente se lo gasta, Pero si simplemente lo guarda, La miseria no va a terminar

¿Inflación o deflación?, La elección es complicada, Me pregunto qué diría John Maynard Keynes si le preguntáramos

¿Inflación o deflación?, Dime, si puedes ¿Nos convertiremos en Zimbawe o seremos como Japón?

lunes, 9 de noviembre de 2009

La recuperación de la economía americana y la debilidad del mercado de la vivienda

La economía americana creció a una tasa anual del +3,53% en el tercer trimestre de 2009. El giro del comportamiento del crecimiento económico puso fin a cuatro trimestres consecutivos de contracción económica, la primera vez que eso sucede desde 1947, cuando se empezaron a calcular cambios trimestrales. Además, ha sido también la primera expansión desde el segundo trimestre de 2008, cuando la economía experimentó una leve mejoría. Como se puede observar en el cuadro adjunto (hacer clic para verlo más grande), está expansión del 3,5% del PIB se ha basado fundamentalmente en la aportación positiva del consumo privado (+2,36%), impulsado por las compras de casas y automóviles con subvenciones del Gobierno Federal. También destaca la recuperación y la aportación positiva de las exportaciones (+1,49%), de la variación de las existencias (inventariable)  (+0,94%) y de la inversión productiva en capital fijo (+0,28%), aunque en este caso impulsada por la inversión residencial o en viviendas (+0,53%), ya que la inversión no residencial ha registrado una contribución negativa al crecimiento del PIB real de -0.24 puntos porcentuales.



A pesar de la incipiente recuperación económica y del aumento de las compras de viviendas impulsadas por los planes de apoyo del Gobierno Federal, el mercado de la vivienda en EE.UU. sigue mostrando señales de debilidad, con caídas interanuales de los precios de la vivienda aunque con tasas negativas menos elevadas. En los gráficos adjuntos se presentan los cambios en los precios de la vivienda en EE.UU. en el último año (agregados y de los principales núcleos urbanos), así como su evolución temporal desde 1992 hasta la actualidad.

El catedrático de Economía de la Universidad de Yale, Robert Shiller, elaboró en 2006, a través de su empresa Macromarkets LLC, y en colaboración con Standard & Poors los índices S&P/Case-Shiller Home Price . Estos índices reflejan la evolución de los precios de las viviendas de las diez y de las veinte áreas metropolitanas más importantes del país: a) el Composite-10 (Nueva York, Boston, Washington, Miami, Chicago, Denver, Las Vegas, Los Ángeles, San Francisco y San Diego); y b) el Composite-20 (Nueva York, Boston, Washington, Miami, Chicago, Denver, Las Vegas, Los Ángeles, San Francisco, San Diego, Atlanta, Charlotte, Cleveland, Dallas, Detroit, Minneapolis, Phoenix, Portland, Seattle y Tampa). Las últimos cifras disponibles de los índices Standard & Poor's/Case Shiller Home Price corresponden a los datos relativos a agosto de 2009.

En el primer gráfico adjunto se presenta la caída de los precios de la vivienda en cada una de las ciudades americanas y en los dos índices compuestos en el último año (agosto 2009/agosto 2008). Aún se registran caídas interanuales de los precios de la vivienda muy significativas en los dos índices compuestos (-11%) y en la mayoría de las ciudades, destacando Las Vegas (-30%), Phoenix (-25%), Detroit (-23%), Miami (-19%) y Tampa (-18%). En el lado opuesto, con las retrocesos más bajos interanuales de los valores inmobiliarios se sitúan las áreas metropolitanas de Dallas, Denver, Cleveland y Boston, con caídas del -1%, -2%, -3%  y -4%, respectivamente.




En el segundo gráfico se puede observar desde una perspectiva histórica (1992-2009) como los precios de la vivienda de las principales áreas metropolitanas de EE.UU. siguen mostrando  caídas interanuales, aunque a un menor ritmo que en meses anteriores.













domingo, 1 de noviembre de 2009

La Gran Depresión de 1929 y la Recesión de 2008 en la economía americana: analogías y diferencias

En el gráfico adjunto (hacer click para hacerlo más grande) se compara el comportamiento de alguna de las variables económicas clave en la Gran Depresión de 1929 y la Gran Recesión de 2008 para la economía de los EE.UU.. Algunos analistas y comentaristas económicas han insistido en que las dos recesiones se parecen mucho, auque esto es cierto sólo en parte. De hecho, vamos a ver como los indicadores seleccionados se comportan de manera igual en cuanto el signo, pero no en la magnitud. Los tres indicadores que presentamos mostraron peores registros negativos en la actual recesión de 2008 que en la de 1929.



En primer lugar, uno de los factores causales de la recesión ecoómica en ambos periodos es la caída de los precios de los activos. De este modo, en ambas recesiones se observa una caída significativa de la riqueza neta de los hogares que provoca una caída del gasto del consumo privado, aunque esta reducción de la riqueza de las familias es mucho mayor en la crisis actual (-17%) que en la crisis de 1929 (-3%). Esta diferencia de comportamiento se debe a que en 1929 se produjo un hundimiento del mercado de la Bolsa puntual en el mes de octubre (después de un periodo corto de bruscas subidas entre los meses de junio y agosto) y a que los precios de la vivienda en EE.UU. disminuyeron ligeramente. Como consecuencia de estos retrocesos ligeros de la Bolsa y de los precios inmobiliarios, la riqueza neta del hogar apenas bajo el 3% entre diciembre de 2008 y diciembre de 2009. Por el contrario, en 2008 asistimos a una caída del 24% de los precios de las acciones entre septiembre y octubre, y los precios de la vivienda cayeron nada menos que un 9% en este año. La conjunción de estos dos shocks negativos de mayor magnitud relativa generó una caída de la riqueza neta de los hogares estadounidenses de un 17% entre diciembre de 2007 y diciembre de 2008, es decir, cinco veces más que la Gran Depresión de 1929.

En segundo lugar, en ambas recesiones se presenta otro factor que genera incertidumbre y que frena  el gasto privado: la elevada volatilidad en mercados financieros. En el gráfico se presenta la volatilidad de los mercados de acciones medida por la varianza de los rendimientos diarios en 1929 y en 2008 (las varianzas están calculadas sobre la variación porcentual de los rendimientos de las acciones entre septiembre y diciembre de cada año). Nuevamente la volatilidad es más alta en las recesión de 2008 (varianza de 16,3) que en los últimos cuatro meses de 1929 (varianza de 12,0), lo que supone un 35,8%  más de volatilidad (media) de los rendimientos de las acciones incluidas en el índice S&P de la Bolsa de Nueva York (los datos para 1929 son el índice S&P 90 y para 2008 el índice S&P 500).

En tercer lugar, otro indicador que nos indica la profundidad del pánico alcanzado en ambas recesiones puede ser aproximado por el aumento del diferencial entre los tipos de interés de diferentes bonos de renta fija corporativos según el grado de riesgo. Como se puede observar en el gráfico, entre agosto y  diciembre de 2008, los diferenciales entre los bonos corporativos Moody’s de grado BAA y AAA se elevaron hasta 187 puntos básicos. Por el contrario, entre septiembre de 1929 y diciembre de 1930, este diferencial aumento en 87 puntos básicos respecto al nivel anterior al desplome bursátil. Nuevamente, el comportamiento relativo es peor en la actual recesión que en la Gran Depresión de 1929.

miércoles, 28 de octubre de 2009

Evolución histórica de las variables macroeconómicas fiscales de la economía española, 1964-2008

En esta entrada se presenta la senda temporal de las principales variables macroeconómicas de las AA.PP. españolas (medidas en % del PIB) para el periodo 1964-2008. Me gustaría destacar los dos últimos periodos de la historia presupuestaria de la economía española: a) el ajuste fiscal del periodo 1996-2007; y b) el deterioro brusco y profundo de las Finanzas Públicas en el año 2008, después del inicio de la crisis económica derivada de la crisis financiera internacional.

En el primer gráfico (hacer click sobre el mismo para verlo más grande) aparece la evolución de los ingresos totales, los gastos totales y los gastos netos de intereses de la deuda pública. Destacar el hundimiento de los ingresos en año 2008 y el crecimiento de las dos variables representativas de los gastos públicos.



En el segundo gráfico se presenta la evolución del ahorro bruto total de las AA.PP. y del ahorro bruto excluido los pagos de intereses de la deuda pública. La primera variable se obtiene del saldo conjunto de las cuentas corrientes (ingresos y gastos corrientes) de las AA.PP. (cuentas de producción, distribución y utilización de la renta). El ahorro bruto, que había crecido ininterrumpidamente en una decada (desde 1997 a 2007), ha retrocedido bruscamente en 2008 a niveles de 1997.



En el gráfico 3 se presenta la evolución temporal del superávit o déficit de las AA.PP. total y primario (excluidos los pagos de intereses de la deuda). Con más precisión, se trata de la capacidad (+) o necesidad de financiación (-) total y neta de intereses, obtenida como suma del ahorro bruto y del saldo de la cuenta de capital de las AA.PP. En este caso, se incluye además de los ingresos y gastos públicos corrientes, los ingresos y los gastos de capital de las AA.PP., incluida la inversión pública, entre otras partidas. Como se puede observar, el ajuste fiscal comienza en el año 1995 (año en el que se alcanzó un déficit público record hasta la fecha del -6,6%), para posteriormente reducirse en años sucesivos el déficit hasta el año 2004, y generándose superávit públicos crecientes en el periodo 2005-2007. Nuevamente, el 2008 marca un cambio de tendencia brusco, al resurgir cifras de déficit público total del -3,8%, cifras no registradas desde el año 1996.


En el gráfico 4 se muestra la senda temporal de dos variables representativas del stock de deuda pública de las AA.PP. La primera es el stock de deuda pública total medido por el conjunto de los pasivos financieros totales de las AA.PP. En el segundo caso, el stock de deuda pública (menor en niveles por las partidas que incluye) es construido según la metodología del Protocolo de Déficit Excesivo (PDE) incluido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la moneda única. En ambos casos la reducción es espectacular desde el año 1996, y nuevamente se produce un deterioro muy significativo en el año 2008.




Por último, destacar que el deterioro de todas las variables macroeconómicas fiscales en 2009 (y para las previsiones disponibles para 2010 y 2011) es mucho mayor que el registrado en el año 2008, tal y como tuvimos ocasión de mostrar en una entrada reciente del Blog.

viernes, 23 de octubre de 2009

Actualización del riesgo-país de la economía española en función de los precios CDS de la deuda soberana

Desde que comenzó la crisis financiera internacional los inversores internacionales han aumentado su aversión al riesgo de los títulos de deuda pública de aquellos países en los que se prevé que los crecientes (y persistentes) déficit fiscales pueden entrañar un mayor riesgo de impago ("default") en el futuro. Una buena manera de aproximar este cambio de percepción de los mercados (el aumento del nivel de desconfianza o del riesgo) es a través del comportamiento reciente de los precios de los "Credit Default Swaps" (CDS) vinculados a estos bonos soberanos. En definitiva, las cotizaciones de los CDS de la deuda soberana aproximarían una parte del llamado "riesgo-país".

En una entrada del Blog del pasado mes de abril, nos ocupábamos de la evolución desde el inicio de la crisis financiera internacional de las cotizaciones de los CDS de la deuda soberana de un grupo amplio de países. Ha llegado el momento de que actualicemos los datos, especialmente los relacionados con la deuda pública española. Parece que empiezan a corregirse los niveles de riesgo generados a raíz de la crisis de 2007.



En el gráfico (hacer clic sobre el mismo para hacerlo más grande) se presenta la evolución desde comienzos de 2009 (y hasta la segunda quincena de octubre) de las cotizaciones de los mercados de los CDS de los títulos de deuda soberana con vencimiento a 5 años de un conjunto amplio de países. También aparecen las cifras absolutas de los precios de los CDS de principios y finales de 2008. La lista está ordenada de mayor a menor caída del coste de los CDS de la deuda soberana del país en cuestión, es decir, de mayor a menor caída relativa del "riesgo-país" desde comienzo del 2009. Recordemos que los precios de los CDS de la deuda soberana representan el coste por año de asegurar un montante de 10.000 dólares de los títulos de deuda pública (o 10.000 euros para el caso de EE.UU.) para un periodo de 5 años.

De los datos del gráfico podemos destacar, al menos, cuatro hechos relevantes. En primer lugar, se ha producido una sustancial caída en los precios de los CDS en todos los países, excepto el caso de Japón donde se da un ligero repunte de este indicador, aunque es verdad que mantiene desde 2008 un nivel relativamente bajo. En general, mientras que los precios de CDS se han reducido drásticamente en 2009, se mantienen muy por encima de donde estaban al comienzo de 2008, por lo que todavía no ha vuelto la confianza de los mercados a los niveles pre-crisis.

El caso de Japón se debe sin duda al espectacular deterioro de sus Finanzas Públicas desde comienzos de la crisis financiera internacional. De hecho, el último informe sobre economía japonesa de la OCDE prevé una ratio del déficit público y del stock de la deuda pública bruta (en % del PIB) para finales del 2010 del -10% y del 200%, respectivamente. No solo es preocupante los niveles que alcanzarán estas dos variables a finales del año próximo, sino que el deterioro ha sido muy intenso desde comienzo de la crisis en  2007, ya que por aquellas fechas el déficit público se situaba en el -3,2% del PIB y el stock de deuda pública bruta alcanzaba tan "solo" un nivel 167% sobre el PIB.





En segundo lugar, destacar que los países que han visto reducir en mayor medida los precios de los CDS de su deuda soberana -o el riesgo de impago- son Rusia y Australia,  con una caída del 77%.

En tercer lugar, parece desprenderse de los datos de la tabla que los EE.UU. ha hecho bien sus deberes, ya que lidera el ranking de caída de los precios de los CDS de sus deuda soberana de todos los países que forman parte del G-7, con un descenso desde comienzo de 2009 del 68,1%.

Por último, resulta interesante (y más que preocupante) el caso de la economía española. La caída de los CDS de nuestra deuda soberana se sitúa en los últimos lugares de la lista junto a Irlanda y Japón.  Esta semana, asegurar 10.000 dólares en bonos del Reino de España a cinco años cuesta 68,5 dólares por año, frente a los 18,2 dólares de comienzos de 2008.

No es de extrañar este comportamiento de los precios de los CDS de la deuda soberana de España, Irlanda y Japón, ya que estas tres economías presentan algunos rasgos comunes negativos en sus Finanzas Públicas en comparación con el resto de los países de la OCDE: 1) se han deteriorado más sus cuentas públicas desde el inicio de la crisis económica (2007-2008); 2) las previsiones de sus desequilibrios presupuestarios y niveles de deuda para el periodo 2009-2010 son las más pesimistas; 3)  la OCDE prevé en su último informe la necesidad de un ajuste fiscal más severo y persistente para asegurar una sostenibilidad intertemporal de sus Finanzas Públicas en el horizonte 2010-2017 (véase, por ejemplo la evolución reciente de la ratio del stock de deuda pública bruta en % del PIB. Hacer clic sobre el gráfico para verlo más grande).



sábado, 17 de octubre de 2009

El tamaño de los multiplicadores fiscales y la efectividad de la política fiscal discrecional en el contexto de la crisis económica internacional

La utilización de políticas fiscales expansivas de carácter discrecional está desempeñando un papel importante en la respuesta de la política económica de los países de la OCDE ante la caída de la demanda agregada y de la producción generada por la actual crisis económica internacional. De hecho, todos los países han introducido medidas fiscales discrecionales (estímulos fiscales o paquetes fiscales expansivos) en respuesta a la crisis, aunque estas medidas no constituyen el principal factor que ha propiciado el alza de los déficit públicos. De hecho, en la mayoría de los países, el alza del stock de la deuda pública en relación al PIB viene determinada en mayor medida por la influencia negativa de los estabilizadores automáticos (el ciclo económico) y por otras medidas discrecionales de política económica ajenas a la crisis económica internacional.

Como nos indican los manuales introductorios de macroeconomía, la efectividad de la política fiscal discrecional para estimular la demanda y el output viene determinada por el valor de los multiplicadores fiscales (de gasto público y de impuestos). En síntesis, los multiplicadores fiscales miden  el efecto de las medidas fiscales en actividad agregada, expresando la magnitud en % del aumento final en el PIB en un año dado, e incluyendo no sólo el primer efecto directo de la medida sino también  los efectos indirectos inducidos posteriormente.

En el cuadro adjunto (de los estudios que acompañan al informe OECD Economic Outlook, Junio, 2009) se muestra los resultados de los valores estimados para los multiplicadores fiscales de los países de la OCDE (como media de los países), según las simulaciones planteadas en varios modelos macroeconométricos citados en la nota del cuadro, y bajo el supuesto de que la política monetaria es "seguidora" de la política fiscal (véase al respecto el trabajo de Bajo-Rubio, Díaz-Roldán y Esteve (2009)), supuesto que se ajusta bastante a las circustancias actuales (Hacer click sobre el cuadro para hacerlo más grande).


De los datos del cuadro se pueden extraer tres sugerentes conclusiones:

1) Los valores estimados de los multiplicadores del gasto público superan, en general, a los de los impuestos. En concreto, los multiplicadores del gasto público se sitúan en el primer año ligeramente por encima de la unidad (1.1).

2) Los valores estimados de los multiplicadores de los impuestos son más pequeños (de media la mitad de los valores estimados para el gasto público). Por un lado, una reducción de los impuestos de la renta de las personas físicas tiene un efecto  ligeramente superior (entre 0.5 y 0.8) que una reducción de otros impuestos (entre 0.2 y 0.6).

3) El multiplicador fiscal tiene a subir ligeramente del primero al segundo año posterior a la introducción del impulso fiscal discrecional. Este efecto es más claro en las reducciones impositivas, dado el efecto indirecto inducido sobre el gasto en consumo.

Estos resultados son consistentes con los resultados del modelo macroeconométrico global de la OCDE (OECD INTERLINK Model). En este modelo se estima para las economías más abiertas al exterior un multiplicador de corto plazo para aumentos en el gasto público que se sitúa alrededor del 0.9 para el primer año y el 1.3 para el segundo, mientras que el multiplicador asociado a recortes de impuestos alcanza un valor del 0.6 el primer año subiendo hasta el 1.0 en el segundo.

El infome de la OCDE llama la atención de que los valores medios de estos multiplicadores deben ser ajustados por dos factores.

En primer lugar, los valores son más pequeños para las economías más abiertas. Este problema se ve claramente en el siguiente gráfico:



Cuando un país está muy abierto al exterior aparecen efectos desbordamiento negativos de su política fiscal expansiva discrecional, ya que parte del estímulo fiscal se escapa hacia otros países a través de mayores importaciones, lo que reduce el valor "real" del multiplicador fiscal. En el gráfico se representa un diagrama de la dispersión de los multiplicadores fiscales de gasto público de primer año y de la apertura al exterior (medida por la ratio de importaciones/(PIB + importaciones)). Se puede ver fácilmente como existe una correlación inversa entre los valores del multiplicador fiscal del gasto y el mayor grado de apertura al exterior de la economía nacional.

En segundo lugar, el informe de la OCDE advierte que los valores actuales de los multiplicadores fiscales pueden ser más bajos que los estimados en el cuadro, debido a las circunstancias particulares que acompañan a la actual crisis económica internacional. De hecho dos factores contrapuestos hacen que en la actualidad el multiplicador fiscal tome un valor más alto o más bajo que bajo circunstancias normales, aunque probablemente el efecto neto sea la disminuación del valor del mismo y, por lo tanto, de la efectividad de la política fiscal discrecional.

Por una parte, en la coyuntura actual, el estímulo fiscal puede ser más eficaz (el valor del multiplicador es más elevado) que bajo circunstancias normales, puesto que el mal funcionamiento de los mercados financieros y las restricciones de crédito puede llevar a que parte del estimulo fiscal se destine al gasto más que al ahorro, ante las dificultades del sector privado para obtener créditos. Por otra parte, el estímulo fiscal puede ser también  menos eficaz (su valor es más reducido) en la coyuntura actual por varias razones. En primer lugar, el deterioro de las expectativas económicas, la mala coyuntura económica y la caída del empleo, puede elevar la tasa de ahorro por motivo "precaución". En segundo lugar, el alto nivel de endeudamiento de las familias puede conducir a aumento de su propensión al ahorro. Adicionalmente, el deterioro de las expectativas empresariales y las restricciones de crédito puede conducir a las empresas a aplazar sus decisiones de inversión productiva y a aumentar también su propensión a ahorrar, a pesar de los estímulos fiscales. Además, este problema afecta en mayor medida a los multiplicadores relacionados con los recortes de impuestos.

En base a estos elementos distorsionantes, la OCDE ha ajustado los valores de los multiplicadores fiscales para cada país con el objeto de poder evaluar con más precisión el impacto de los paquetes de impulsos fiscales aprobados por cada país miembro. En el siguiente cuadro se presentan los dos tipos de multiplicadores para cada país: a) los valores estimados de referencia ("Ref." en el cuadro) ajustados por el grado de apertura exterior de cada país (medido por la ratio de importaciones/(PIB+importaciones) y por los efectos de la coyuntura económica actual, básicamente el aumento en la propensión al ahorro del sector privado; y b) los valores estimados ajustados solamente por el grado de apertura exterior ("High" en el cuadro).






















Como se puede observar los efectos potenciales de los estímulos fiscales discrecionales varían bastante dependiendo del instrumento fiscal utilizado y de los países.

Por un lado, Estados Unidos, Japón y Australia (países con un bajo grado de apertura exterior) presentan los multiplicadores fiscales más altos mientras que, por ejemplo, Bélgica, Eslovaquia, Hungría, República Checa, Irlanda y Holanda (países con un elevado grado de apertura exterior) presentan multiplicadores fiscales más reducidos.

Para el caso español destacar dos rasgos fundamentales: i) los mayores valores relativos de los multiplicadores asociados a aumentos de la inversión pública; y ii) los bajos valores relativos de los multiplicadores asociados a las reducciones impositivas, especialmente de los impuestos indirectos.  Además, sobre la base de estos valores de los multiplicadores, se podría afirmar que el ajuste fiscal propuesto por el Gobierno de España basado en aumentos de la imposición indirecta para el 2010, tendría un efecto menos negativo sobre el PIB (para el 2010 y 2011), que un ajuste equivalente basado en un recorte de cualquier tipo de gasto o en subidas equivalentes de los impuestos sobre la renta personal.

martes, 13 de octubre de 2009

Joseph Stiglitz opina sobre la crisis financiera, el papel del gobierno y el futuro del capitalismo

The New Yorker es una revista estadounidense semanal que publica críticas, ensayos, reportajes de investigación y ficción. Aunque se concentra preferentemente en la vida social de Nueva York, The New Yorker tiene una amplia audiencia fuera de esta ciudad debido a la calidad de sus periodistas. Es cosmopolita, con un carácter urbano acentuado por su sección Talk of the Town, cuyos comentarios refrescantes sobre la vida en Nueva York, la cultura popular y las excentricidades norteamericanas, y el seco ingenio de sus sketches y famosas viñetas.

Tradicionalmente, la política de la revista ha sido liberal. En la tirada del 1 de noviembre de 2004, ésta rompió por primera su norma durante sus ochenta años de historia y publicó un editorial, en el que se criticaba específicamente las políticas de George W. Bush.

El 13 de octubre de 2008 publicaron otro largo editorial en el que hablaban de Barack Obama y, a su vez, se criticaba tanto a George Bush como a John McCain.

En este video publicado en su edición digital de 28 de septiembre pasado, el columnista de esta revista especializado en Economía, James Surowiecki, entrevista al Premio Nobel de Economía 1991, Joseph Stiglitz en su oficina de la Universidad de Columbia. El profesor Stiglitz da sus opiniones sobre la crisis financiera internacional, la relación entre los mercados y el gobierno y sobre el futuro del capitalismo en las distintas zonas del mundo.

Juzguen si las opiniones de Stiglitz son adecuadas y practiquen el inglés americano:


lunes, 12 de octubre de 2009

Elinor Ostrom y Oliver E. Williamson obtienen el Premio Nobel de Economía 2009


Los galardonados con el Premio Nobel de Economía 2009 son Elinor Ostrom (la primera mujer en obtener el galardón) y Oliver E. Williamson, ambos ciudadanos de los EE.UU. Ni Thomson Reuters, ni la lista de los economistas más citados, ni yo hemos finalmente acertado, aunque esto último es menos grave. Lo más grave es que la casa de apuestas británica Ladbrokes haya estado más cerca: 20/1 para Williamson y 50/1 para Ostrom.

Las aportaciones que les ha valido el Premio se centran en la idea de que los mercados no resuelven siempre y de manera adecuada todos los problemas de asignación de los recursos, de los incentivos y de la distribución de la renta.

Elinor Ostrom es Catedrática de Ciencias Políticas de la Universidad de Indiana y destacan sus teorías sobre el papel de las empresas en la resolución de conflictos y sus análisis de cómo las transacciones económicas se realizan no sólo a través de los mercados, sino también dentro de las empresas, asociaciones y familias. Su obra más conocida y citada es Governing the Commons: The Evolution of Institutions for Collective Action, New York: Cambridge University Press, 1990. En este libro dedica un capítulo precisamente a un caso en los que se aplican sus teorías  -El Tribunal de las Aguas- una institución privada creada en la edad media por una comunidad de regantes de Valencia, y que sigue manteniendo en la actualidad su "eficiente" arbitraje en los conflictos por el uso del agua (lo que denomina Elinor en su libro, "bien comunal").

Oliver E. Williamson es Catedrático de Economía y Derecho en la Universidad de California en Berkeley y destacan sus teorías sobre los "mecanismos de gobierno", término para referirse a los sistemas de control del riesgo asociado a cualquier transacción. Sus campos principales de investigación son la economía de las instituciones, la estrategia de las organizaciones, la burocracia, la política y los costes de transacción. Su obra más conocida y citada es The Mechanisms of Governance, Oxford University Press, 1996.