Los efectos de COVID-19 sobre los mercados de valores internacionales

El pánico por la pandemia global del COVID  coloca a los mercados de valores internacionales en caída libre.

A continuación se muestra un cuadro de la rentabilidad en moneda local de los índices de  los mercados de valores de 72 países. En la primera columna se ha calculado la variación mensual del índice del 17 de marzo del 2020 respecto al mes anterior, mientras que en la segunda columna aparece la variación anual del 17 de marzo de 2020 respecto al mismo mes de 2019.

La caída media mensual de todos los índices es del 20,43%. Rusia encabeza el ranking de las caídas mensuales de los precios de las acciones con un 34,67%.  Otro grupo de siete países han caído mas de un 30% mensual, entre los que se incluye  varios de la zona euro (Grecia, Italia, Austria e Irlanda por ese orden). Otros países de la zona euro como Francia y Alemania registraron caídas de cerca del 30%, mientras que otros países BRIC, como Brasil e India, registraron una caída mensual de  mas del 24%. [1]

En términos interanuales encabeza el ranking de caídas el índice de Grecia, con un retroceso del precio de las acciones de su mercado de valores del 47,93%. Completan el Top 5 negativo, Rusia (45,18%), Luxemburgo (-40,66%), Austria (-40,38%) e Irlanda (-39,03%).  La caída media interanual de todos los índices es del 26,32%.

En lo referente a la bolsa de España, el IBEX retrocede en términos intermensuales e interanuales un 28,44% y un 34,63%, respectivamente.

Por último, destacar el comportamiento relativamente menos negativo del índice S&P 500 de EE.UU., con retrocesos del 14,39% intermensual y del 21,72% interanual.

Fuente: Bespoke

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[1] BRIC: acrónimo de un grupo de 4 países emergentes (Brasil, Rusia, India y China).

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Como citar esta entrada del Blog:

Vicente Esteve, "Los efectos de COVID-19 sobre los mercados de valores internacionales", Universidad de Valencia", Blog Viaje al Fondo de las Finanzas Internacionales, 31/3/2020, http://vicenteesteve.blogspot.com/2020/03/los-efectos-de-covid-19-sobre-los.html

¿Está sobrevalorado el índice S&P 500 de la bolsa de Nueva York?

La ratio P/E o PER (del inglés, Price to Earnings Ratio, o la relación entre el precio o valor y los beneficios), mide cual número de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una acción de ésta. La ratio PER se calcula dividiendo la capitalización bursátil de la empresa y su beneficio neto:

PER = Capitalización bursátil / Beneficio Neto

Como la capitalización bursátil es igual al precio por acción multiplicado por el número de acciones y el beneficio neto es igual al beneficio por acción multiplicado por el número de acciones, el PER también se puede aproximar por:

PER= Precio por acción / Beneficio Neto por acción

Por ejemplo, si la empresa cotiza a 26 dólares y el beneficio neto anual por acción es de 2,60 dólares, su PER sería de 10 (26/2,60).

La interpretación económica del valor que alcanza en un momento determinado la ratio P/E de una empresa que cotiza en bolsa (o de un índice bursátil) es bastante simple. Si una empresa (o un índice bursátil) tiene una ratio P/E elevada puede significar que las expectativas del valor son favorables y están anticipando un crecimiento de los beneficios en el futuro. Aunque también puede indicar que el precio de la acción (o del índice bursátil) está sobrevalorado y, por tanto, que resulte improbable que su cotización (o valor) siga subiendo en el futuro. Por el contrario, si una empresa (o un índice bursátil) tiene una ratio P/E baja puede indicar que la acción (o el índice bursátil) está infravalorada y que su cotización (o valor) puede aumentar a corto plazo.

No obstante, el PER tiene algunos inconvenientes. Por un lado, su utilización es más que dudosa para las empresas de sectores muy dependientes del ciclo económico cuando nos encontremos en la parte alta del ciclo. Los sectores cíclicos más típicos son las aerolíneas, los fabricantes de automóviles, las acerías, las papeleras, y las empresas relacionadas con las materias primas en general. Por ejemplo, una empresa puede tener un PER 10 en lo alto del ciclo económico y parecer “barata”, pero si la economía entra en recesión y esto le provoca una reducción de beneficios del 50%, el PER se duplicará hasta 20, convirtiéndose en una empresa “cara”. Por otro lado, el beneficio neto puede estar sesgado por la operativa contable de la empresa. Por ejemplo, las amortizaciones o las depreciaciones pueden hacer que el beneficio neto sea mayor o menor en base a la política de la empresa.

Para resolver alguno de los inconvenientes del PER para valorar a una empresa que cotiza en bolsa (o un índice bursátil), el catedrático de finanzas de la Universidad de Yale y premio Nobel de Economía, Robert Shiller, propuso una nueva ratio: el PER ajustado cíclicamente o CAPE (Cyclically Adjusted Price-Earnings, por sus siglas en inglés), conocido también como el Shiller PE Ratio o el PE/10.

El CAPE se obtiene por el cociente del precio por acción actual (o del índice bursátil) y el promedio de 10 años de los beneficios ajustados por la tasa de inflación. En definitiva, el CAPE es un indicador más preciso que el PER clásico, ya que elimina las fluctuaciones de la ratio provocadas por la variación de los márgenes de beneficio durante los ciclos económicos.

En el gráfico adjunto, se muestra la evolución histórica del CAPE del índice S&P 500 de la Bolsa de Nueva York para el periodo 1881-2014 (último dato disponible: 8 de diciembre de 2014).

Si utilizamos como ratio de valoración de la Bolsa de Nueva York el CAPE del S&P 500, vemos como el nivel actual se encuentra en 27,03, un 57,2% más alto que su media histórica de 16,61 desde 1881. [1] [2]

En definitiva, podríamos concluir que el mercado de valores de EE.UU. está sobrevalorado respecto a su media histórica.

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[1] La media del PER clásico para el S&P 500 es de 15,5 desde 1871.
[2] Valor mínimo del CAPE del S&P 500: 4,78, diciembre de 1920. Valor máximo del CAPE del S&P 500: 44,20, diciembre de 1999. Mediana del CAPE del S&P 500: 15,97.

Comportamiento de los mercados internacionales de valores desde comienzos de 2009

La evolución de los índices bursátiles de las principales bolsas mundiales ha sido muy positivo, en general, en lo que llevamos transcurrido del año 2009, sobre todo si lo comparamos con el año 2008. En primer lugar, destaca el extraordinario aumento de los índices de dos de las principales economías emergentes, Brasil y la India, que lideran el aumento de los índices, tanto en moneda local (51,2% y 61,2%, respectivamente) como en dólares (86,9% y 59,7%). En segundo lugar, el IBEX 35 español encabeza las ganancias de las bolsas de las grandes economías europeas, con un aumento hasta el 1 de septiembre del 23,1% en euros y del 26,3% en dólares. En tercer lugar, el comportamiento de las bolsas norteamericanas se presenta de manera desigual, ya que mientras el Nasdaq crece un 28,5%, el S & P 500 se sitúa en antepenúltimo lugar del ranking de ganancias con un aumento del 13,4%, y el Dow Jones ocupa el último lugar con un escaso crecimiento del 8,5%. Finalmente, destacar que el comportamiento de los mercados de valores de EE.UU. es peor en el ranking de los índices en dólares, debido a la ligera depreciación de la divisa norteamericana con la mayoría de las monedas desde comienzos de año (excepto con el yen y el franco suizo).

El comportamiento de las bolsas de valores internacionales en el largo y corto plazo

En esta entrada comentamos la evolución reciente de las bolsas internacionales -especialmente de los grandes países emergentes y de los países del G-7- en un horizonte temporal de largo y de corto plazo.

En los dos primeros gráficos se muestra la evolución de los índices representativos (en un año y en diez años) de los mercados de valores de EE.UU. (índice S&P 500) y del grupo de los cuatro grandes países emergentes, más conocido en la nomenclatura utilizada por los organismos internacionales como grupo de los BRIC (Brasil, Rusia, India, China).

Por un lado, en el último año de crisis financiera internacional (marzo 2008-marzo 2009) el mercado de valores de los EE.UU. (-43%) se ha comportado relativamente mejor que el de Rusia (-68%) y el de China (-46%), en línea con el de la India (-43%), y peor que el de Brasil (-36%).

Por otro lado, si nos centramos en el comportamiento de los mismos países en un horizonte temporal más amplio de 10 años, las conclusiones son totalmente diferentes. Así, mientras el índice S&P 500 de los EE.UU. ha sufrido un retroceso considerable (-42%), los índices bursátiles de los mercados BRIC han registrado crecimientos muy significativos, incluso teniendo en cuenta los retrocesos del último año provocados en plena crisis financiera internacional. Con más detalle, lidera el grupo el mercado de Rusia con un crecimiento del +689%, seguido de Brasil (+314%), la India (+136%), y a más cierta distancia por China (+84%).

Por último, en el cuadro adjunto se presenta la evolución de los mercados de valores internacionales (84 países) a lo largo de lo que llevamos transcurrido de 2009 (hasta el 26 de marzo). La media no ponderada del cambio de los índices bursátiles de los 84 países ha sido del -6,04%. Así, 21 países se sitúan con subidas desde principios de año, mientras que los 63 restantes registran caídas.

Por grupos de países destaca positivamente el comportamiento reciente de las bolsas del grupo BRIC. Como he visto anteriormente, estos países fueron los líderes durante el último mercado alcista, y también fueron los que perdieron más valor durante el inicio de la crisis internacional. El hecho de que los mercados de valores de estos países están tendiendo al alza podría ser una señal de que los inversores internacionales están empezando a asumir más riesgo. China es el que más ha visto subir su bolsa de todos los países BRIC, con un aumento del 29,71%, mientras que Rusia experimenta un alza del 19,11%, Brasil del 12,13%, y la India del 3,69%.

Por lo que respecta al grupo G-7 de países industrializados, todos los países miembros se sitúan en 2009 con sus índices bursátiles en pérdidas. Canadá ha registrado el mejor comportamiento dentro del G-7 (-1,09%), mientras que Italia ha sido el peor (-14,33%). Con un descenso de 9,11% en lo que va de año, el comportamiento de los EE.UU. es ligeramente peor (-9,11%) que la media no ponderada de todos el G-7 (-8,92%). Finalmente, el índice IBEX de España se sitúa con una caída superior (-12,80%) a la media no ponderada del G-7 y de la media no ponderada de los 84 países del cuadro.

Evolución reciente de los precios internacionales de los productos básicos

Los mercados financieros relacionados con los productos básicos han crecido rápidamente y han ganado importancia en los últimos años. Por ejemplo, las posiciones abiertas de futuros —definidas como el número específico de contratos abiertos de futuros y de opciones sobre productos básicos pendientes al final del día, ya sean de compra o de venta— del petróleo crudo negociadas en la Bolsa de Nueva York se han triplicado de 1995 a 2008.

La expansión de los mercados financieros internacionales de productos básicos tiene indudables ventajas pero también posibles inconvenientes. En relación a las ventajas, en primer lugar, los mercados financieros de productos básicos pueden mejorar la liquidez, la profundidad y la fluidez de las operaciones, lo que contribuye a la formación de los precios. En segundo lugar, estos mercados también contribuyen a la asignación eficiente del riesgo ya que los participantes en los mercados de productos básicos pueden utilizar la cobertura de riesgos financieros para reducir los vinculados con la volatilidad excesiva de los precios de estos productos, que dificulta la planificación presupuestaria, financiera y de inversión.

En lo que respecta a las desventajas, el aumento de los precios y el interés de los inversores en los futuros de productos básicos en los últimos años podría ampliar el impacto de los desequilibrios entre la oferta y la demanda en los precios. Algunos economista plantean que la expansión de la actividad inversora ha acentuado la volatilidad de los precios y ha empujado a los mismos por encima de los niveles justificados por las variables fundamentales, lo que incrementa el potencial de inestabilidad en los mercados de productos básicos y de energía.

En relación a estos problemas un estudio empírico realizado por el FMI parece indicar que la especulación no ha contribuido sistemáticamente al aumento de los precios de los productos básicos o de la volatilidad de los precios (véase al respecto la edición de septiembre de 2006 de Perspectivas de la Economía Mundial, recuadro 5.1). En concreto, el estudio muestra que la actividad especulativa tiende a responder a los movimientos de los precios (y no lo contrario).

En el cuadro y en su gráfico adjunto se presenta la evolución reciente de los precios internacionales de los diez principales productos básicos (o "commodities"). Como puede observarse, desde comienzo de 2009 el cobre es el producto básico que más ha visto subir su precio, con un alza del 23,66%. El cobre es seguido por la plata, el platino, el petróleo, el zumo de naranja y el oro. En el extremo opuesto, lidera el ranking de reducciones de precio el gas natural con una caída muy significativa del -32,68%, seguido por el trigo, el maíz y el café.

A continuación presentamos la evolución temporal de los precios internacionales de los productos básicos que han presentado peor y mejor comportamiento relativo desde el 20 de marzo de 2008 al 15 de marzo de 2009. Por un lado, destacar que el gas natural y el petróleo son los productos que presentan un peor comportamiento anual. Además, sus precios son los que más han descendido de la lista desde su último pico, con un 72,37% (gas natural) y un 67,03% (petróleo), tal y como recoge la última columna del cuadro. En lado opuesto se sitúan el café y el oro que son los productos básicos con un mejor comportamiento relativo de sus precios internacionales en los 12 últimos meses. Además, sus precios son los que menos han descendido de todos los productos básicos desde su último pico, con una caída del 28,30% (café) y del 11,42 (oro).