Crisis bancarias y ciclos negativos del precio real de la vivienda: la experiencia histórica

Kenneth Rogoff (Harvard University) y Carmen Reinhart (University of Maryland) han presentado recientemente un trabajo ("The Afternath of Financial Crisis", enero 2009) en la Reunión Anual de la American Economic Association en las que muestran las consecuencias (desde una perspectiva histórica) de las crisis bancarias sobre los precios reales de la vivienda, los precios de los activos, el output y el desempleo. En el gráfico adjunto se puede apreciar como la caída de los precios reales de la vivienda que ha coincidido con una crisis bancaria severa ha sido de una media del -35,5%, mientras que la duración media de la fase negativa del mercado inmobiliario se ha situado en nada menos que 6 años. Por un lado, destacar para el caso de España la crisis bancaria de 1977 que condujo a una caída del precio real de la vivienda del -33,3 % en los 4 años siguientes. Por otro lado, también merece la pena destacar la actual caída del precio de la vivienda en EE.UU. (-28%) que ya representa más de dos veces la registrada durante la Gran Depresión de 1929 (en esta ocasión la duración fue de 7 años). En otro trabajo más extenso de los mismos autores ("Banking Crises: An Equal Opportunity Menace", diciembre 2008), se comparan las consecuencias de la crisis bancarias acontecidas en los países industrializados y emergentes sobre el comportamiento de los precios reales de la vivienda, los precios de los activos, el output, el desempleo, los ingresos públicos y el stock de deuda pública. En el cuadro adjunto se presentan los datos que relacionan las crisis bancarias con los ciclos negativos de los precios de la vivienda. Se incluyen los datos de la actual crisis financiera internacional y de los países inmersos en algún tipo de pinchazo de "burbuja" inmobiliaria de su mercado doméstico: Hungría, Islandia, Irlanda, España, Reino Unido y EE.UU. Destacar dos conclusiones importantes. Por un lado, la magnitud importante del ajuste negativo de los precios de la vivienda se da tanto en los países avanzados como en los emergentes. Por otro lado, la duración tampoco es muy diferente: el ajuste negativo se sitúa en un rango de 3-7 años. En síntesis, la experiencia histórica de la coincidencia de crisis bancarias y de ajuste negativo de los precios negativos de la vivienda debe hacernos prever que a la actual caída de los precios de los inmuebles en la economía española le queda mucho recorrido, tanto en magnitud como en duración.